2023年半年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，Q2锂盐出货大幅改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐湖股份（000792.SZ）2023 年半年报点评 钾锂价格下滑拖累业绩，Q2 锂盐出货大幅改善 2023 年 09 月 06 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年半年报。（1）2023H1 公司实现营收 99.56 亿元，同比下降 42.47%，归母净利润 50.98 亿元，同比下降 44.33%；扣非归母净利50.45 亿元，同比下降 44.67%。（2）2023Q2 实现营收 52.49 亿元，同比下降45.81%，环比增长 11.53%，归母净利润 28.72 亿元，同比下降 49.26%，环比增长 29.08%，扣非归母净利 28.34 亿元，同比下降 49.73%，环比增长 28.24%。 ➢ 碳酸锂：Q2 出货环比大幅改善，盐湖提锂成本优势显著。2023H1，1）量：公司碳酸锂产销 1.41 和 1.50 万吨，同比-7.56%和-0.03%，其中 Q2 公司通过线上拍卖等方式加大销售力度，实现产销 0.78 和 1.36 万吨，环比+23.81%和+871.43%，出货大幅改善；2）价：碳酸锂单吨售价（不含税）22.4 万元，同比下降 35.1%，主要由于锂价下跌；3）本：单吨成本 3.8 万元，相对 2022 年上升 0.7 万元，盐湖提锂成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利 18.6 万元，同比下降 41.8%，单吨净利约 13.1 万元，同比下降 46.8%。 ➢ 氯化钾：量价双弱，拖累钾肥业绩。根据海关数据，2023H1 我国钾肥进口同比+28.6%，冲击国内市场，叠加需求端下游开工较弱，国内外钾肥价格下滑。2023H1，1）量：公司氯化钾产销 203.75 和 213.77 万吨，同比-22.82%和-27.78%，其中 Q2 产销 103.94 和 88.95 万吨，环比变化+4.14%和-28.74%；2）价：单吨售价（不含税）2913 元，同比-19.1%，展望下半年，中国钾肥大合同价已签订，2023 年 9 月国内钾肥价格止跌反弹，钾肥业务有望贡献稳定业绩；3）本：单吨成本 789 元，同比增加 15.6%；4）利：单吨毛利 2124 元，同比下降 27.3%。 ➢ 核心看点：成本优势+产能扩张，盐湖龙头护城河深厚。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能 3 万吨，与比亚迪合作的 3 万吨锂盐项目正在中试，新建的 4 万吨锂盐一体化项目（2 万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）已完成所有立项审批手续，预计 2024 年年底投产。在行业格局迎来转变，锂价中枢逐步下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能 500 万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，近年来我国钾肥进口量约 700-900 万吨，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。 ➢ 投资建议：在行业格局迎来逆转，锂价中枢下移趋势下，盐湖提锂成本优势更加凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 90.5、87.1 和 90.5 亿元，对应 9 月 5 日收盘价的 PE 为 11、11 和 11 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30,748 20,180 20,170 21,115 增长率（%） 108.1 -34.4 -0.1 4.7 归属母公司股东净利润（百万元） 15,565 9,045 8,714 9,051 增长率（%） 247.5 -41.9 -3.7 3.9 每股收益（元） 2.86 1.66 1.60 1.67 PE 6 11 11 11 PB 3.95 2.91 2.32 1.91 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.88 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.盐湖股份（000792.SZ）2022 年年报点评：历史最佳年度业绩，静待盐湖龙头产能释放-2023/04/03 2.盐湖股份（000792.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：Q2 业绩大超预期，钾锂双主业驱动盐湖航母启航-2022/07/14 3.盐湖股份（000792.SZ）事件点评：中国锂钾资源安全的“压舱石”，成长空间打开-2022/05/27 4.盐湖股份（000792.SZ）2021 年年报及 22Q1 季报点评：价量齐升创最佳业绩，重视钾锂资源战略性地位-2022/04/26 5.盐湖股份（000792.SZ）2022Q1 业绩预告点评：量价齐升业绩大增，重视钾锂资源保供的战略地位-2022/04/12 盐湖股份(000792)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2023 年半年报，Q2 业绩环比改善 ........................................................................................................... 3 2 经营分析：钾锂价格下滑，线上拍卖助力 Q2 锂盐出货大幅改善 .............................................................................. 4 3 核心看点：成本优势+产能扩张，盐湖龙头护城河深厚 ............................................................................................. 9 3.1 锂盐产能加速扩张，盐湖龙头向世界级目标进发 ....................................................................................................................... 9 3.2 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 ............................................................