中报点评：业绩暂时承压，持续扩建全球营销网络带来长期增长动力

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 业绩暂时承压，持续扩建全球营销网络带来长期增长动力 ——润丰股份(301035)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2023-09-05) 收盘价(元) 76.30 一年内最高/最低(元) 108.88/63.57 沪深 300 指数 3,820.32 市净率(倍) 3.41 流通市值(亿元) 67.03 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 22.37 每股经营现金流(元) -1.48 毛利率(%) 20.81 净资产收益率_摊薄(%) 6.85 资产负债率(%) 44.27 总股本/流通股(万股) 27,711.57/8,785.17 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券、聚源数据 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 16楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 06 日 事件：公司公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 50.44 亿元，同比下滑 35.16%，实现归属母公司的净利润 4.24 亿元，同比下滑 52.19%，扣非后的归母净利润4.19 亿元，同比下滑 53.03%，基本每股收益 1.53 元。 ⚫ 行业去库存导致上半年业绩承压，二季度环比改善。公司业务涵盖农药原药及制剂的研发、生产和销售，构建了面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务网络。由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放，叠加因过去两年全球供应和物流不畅导致的各市场渠道中的恐慌性的偏高备货库存。自 2022 年四季度以来，大多数作物保护品原药品种价格持续走低，主要市场处于去库存阶段，部分下游客户推迟采购。受此影响，上半年，公司收入和利润出现较大幅度下滑。上半年公司实现营业收入 50.44 亿元，同比下滑 35.16%。其中除草剂业务实现收入 40.56 亿元，同比下滑 40.00%，杀虫剂业务实现收入 4.75 亿元，同比增长 22.11%；杀菌剂业务收入4.35 亿元，同比增长 5.84%。上半年公司综合毛利率20.81%，同比下降 0.32%。期间费用率 7.14%，同比提升 1.88 个百分点。净利率 8.96%，同比下降 2.7 个百分点。净利率下滑主要由于人民币汇率变动导致的收益（汇兑损益+投资收益+公允价值变动）合计同比减少约 1 亿元。上半年公司实现归属母公司的净利润 4.24 亿元，同比下滑 52.19%，扣非后的归母净利润 4.19 亿元，同比下滑 53.03%。 二季度公司实现营业收入 28.10 亿元，同比下滑39.16%，环比增长 25.84%；实现净利润 2.42 亿元，同比下滑 51.69%，环比增长 32.14%。二季度公司在原药价格低位的情况下，积极主动发货提高了成本低位产品的海外库存水平，满足海外市场的即期交付需求，较好的促进了各子公司的销售业务，从而推动了二季度收入的增长。二季度公司盈利能力亦有所改善，二季度公司综合毛利率22.44%，环比提升 3.69 个百分点；净利率 9.19%，环比提升 0.52 个百分点。在收入和盈利能力提升的推动下，二季度公司业绩环比回升。 ⚫ 独特经营模式构建核心竞争力，保障公司盈利能力。公司构建了以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。同时公-35%-29%-23%-17%-11%-4%2%8%2022.092023.012023.052023.09润丰股份沪深30011959 农用化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 司坚持以“轻架构、快速响应”为特点的服务模式，能够依托公司自产能力和中国国内强大供应链及全球营销网络，应对供应端、成本端及全球各国市场端的快速变化。凭借公司的独特经营模式，公司能够在农药价格剧烈波动的情况下，快速响应准确决策，从而有效应对产品成本、价格和市场需求的变化。上半年公司在农药价格持续下行的背景下，毛利率基本保持稳定，保障了公司的盈利。 ⚫ 行业需求有望回暖，公司全球营销网络不断扩建。目前多数农药价格处于历史低位，继续下行空间有限。从市场需求看，由于大宗农产品价格处于历史中偏高位，对农药终端的需求带来支撑。随着下游市场库存的不断降低，未来大部分市场去库存有望结束。其中巴西、阿根廷市场有望于今年四季度结束去库存，美国市场去有望于 2024 年上半年结束去库存，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。随着下游采购季节来临，下游补库存需求有望推动农药市场整体需求回暖。 公司在深耕原有目标国市场的同时，持续完善全球营销网络，加速推进北美、欧盟等重要市场。根据公司规划，公司将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展。上半年公司将全球登记团队规模从 169 人进一步扩充到 180 人，首次在波兰、突尼斯等 7 国获得登记。截至 2023 年 6 月 30 日，公司共拥有 300 多项中国国内登记，约 5400 多项海外登记。公司全球营销网络的不断扩建，有望为公司长期发展打开市场空间。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为4.23 元和 5.40 元，以 9 月 5 日收盘价 76.30 元计算，PE分别为 18.05 倍和 14.12 倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，首次覆盖给予 “增持”的投资评级。 风险提示：市场开发进度低于预期、行业竞争加剧、需求下滑 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,797 14,460 12,399 13,639 15,003 增长比率（%） 34.39 47.60 -14.25 10.00 10.00 净利润（百万元） 800 1,413 1,171 1,497 1,736 增长比率（%） 82.74 76.72 -17.11 27.79 15.95 每股收益(元) 2.89 5.10 4.23 5.40 6.26 市盈率(倍) 26.44 14.96 18.05 14.12 12.18 资料来源：中原证券、聚源数据 农用化工 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司历年业绩 图 2：公司