食品饮料行业白酒2023年中报总结:高端酒稳健,次高端分化,地产酒强势
行业及产业 行业研究/行业研究 证券研究报告 食品饮料 2023 年 09 月 05 日 白酒 2023 年中报总结 看好 —— 高端酒稳健,次高端分化,地产酒强势 相关研究 "中报分化 看好优质龙头和高景气个股-食品饮料行业周报20230828-20230901" 2023 年 9 月 2日 "白酒中报分化 食品普遍承压-食品饮料 行 业 周 报 20230821-20230825" 2023 年 8 月 26 日 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 研究支持 任钰枭 A0230122070002 renyx@swsresearch.com 联系人 任钰枭 (8621)23297818× renyx@swsresearch.com 本期投资提示: ⚫ 投资分析意见:我们认为,尽管从中报情况和 7-8 月的高频跟踪看,需求依然承压,但市场已反应了当前的悲观预期。展望下半年,23H2 消费场景已全面恢复,22H2 场景受限导致基数不高。站在半年维度并结合 23-24 年估值水平,强者恒强的头部企业和部分跌幅较大的企业已具备吸引力和配置价值。中期对板块应适当积极,逐步加大配置。白酒呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏,全年渐进式向好的趋势没有变化,当前时点,1、高端酒和强区域酒依然保持稳健增长,全年业绩确定性高,中报已验证;2、板块估值合理,考虑估值切换,全年维度仍有向上空间;3、对中秋国庆放低预期,分化复苏延续。结构上看好高端酒、强区域酒,关注超跌个股。核心推荐:泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、今世缘、五粮液;古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。 重要信息回顾: ⚫ 基本面分析:高端酒稳健,次高端分化,地产酒强势。 1、白酒行业 2023H1 实现营业收入 2054.66 亿元,同比增长 17.25%,净利润 836.70 亿元,同比增长 19.51%,收入及净利润增速均是中端>高端>次高端。23Q2 白酒行业实现营业收入 798.65 亿元,同比增长 18.93%,净利润 305.14 亿元,同比增长 20.69%,收入及净利润增速均是中端>次高端>高端。 2、23H1 白酒行业净利率 41.81%,同比提升 0.59 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降,23H1 白酒行业扣非净利率 40.48%,同比提升 0.90 个百分点。23Q2白酒行业净利率 39.31%,同比提升 0.33 个百分点,净利率提升幅度中端>次高端>高端。 3、23Q2 末白酒行业预收账款 383.30 亿元,环比 23Q1 末下降 52.09 亿元,去年同期环比下降 34.24 亿元。 4、23Q2 白酒行业经营性现金流净额 205.43 亿元,同比增长 16.07%,销售商品、提供劳务收到的现金 865.73 亿元,同比增长 10.13%,现金流增速慢于收入增速。23 年上半年白酒行业经营性现金流净额 603.10 亿元,同比增长 122.31%,销售商品、提供劳务收到的现金 2007.01 亿,同比增长 20.18%,快于收入增速。 ⚫ 估值分析:截至 2023 年 9 月 4 日,白酒板块绝对 PE 水平为 30.54x,高于 2011 年至今的均值水平 28.67x。白酒板块相对 PE 倍数(相对上证综指)为 2.15x,高于 2011 年至今的均值水平 2.0x。2023 年白酒板块估值均值水平已经低于 2017 年以来的均值水平,过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验,但头部品牌仍然实现了稳健增长,体现了强大的抗风险能力和抗压能力,充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为,头部品牌的增长韧性强,理应享受估值溢价,从中长期成长的角度来看,当前头部品牌的估值并不贵,业绩稳定增长趋势确定。 ⚫ 风险提示:经济下行影响白酒整体需求;食品安全问题。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为,尽管从中报情况和 7-8 月的高频跟踪看,需求依然承压,但市场已反应了当前的悲观预期。展望下半年,23H2 消费场景已全面恢复,22H2 场景受限导致基数不高。站在半年维度并结合 23-24 年估值水平,强者恒强的头部企业和部分跌幅较大的企业已具备吸引力和配置价值。中期对板块应适当积极,逐步加大配置。白酒呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏,全年渐进式向好的趋势没有变化,当前时点,1、高端酒和强区域酒依然保持稳健增长,全年业绩确定性高,中报已验证;2、板块估值合理,考虑估值切换,全年维度仍有向上空间;3、对中秋国庆放低预期,分化复苏延续。结构上看好高端酒、强区域酒,关注超跌个股。核心推荐:泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、今世缘、五粮液;古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。 原因及逻辑 基本面分析: 1、白酒行业 2023H1 实现营业收入 2054.66 亿元,同比增长 17.25%,净利润 836.70 亿元,同比增长 19.51%,收入及净利润增速均是中端>高端>次高端。23Q2 白酒行业实现营业收入 798.65 亿元,同比增长 18.93%,净利润 305.14 亿元,同比增长 20.69%,收入及净利润增速均是中端>次高端>高端。 2、23H1 白酒行业净利率 41.81%,同比提升 0.59 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降,23H1 白酒行业扣非净利率 40.48%,同比提升 0.90 个百分点。23Q2 白酒行业净利率 39.31%,同比提升 0.33 个百分点,净利率提升幅度中端>次高端>高端。 3、23Q2 末白酒行业预收账款 383.30 亿元,环比 23Q1 末下降 52.09 亿元,去年同期环比下降 34.24 亿元。 4、23Q2 白酒行业经营性现金流净额 205.43 亿元,同比增长 16.07%,销售商品、提供劳务收到的现金 865.73 亿元,同比增长 10.13%,现金流增速慢于收入增速。23 年上半年白酒行业经营性现金流净额 603.10 亿元,同比增长 122.31%,销售商品、提供劳务收到的现金 2007.01亿,同比增长 20.18%,快于收入增速。 估值分析: 截至 2023 年 9 月 4 日,白酒板块绝对 PE 水平为 30.54x,高于 2011 年至今的均值水平28.67x。白酒板块相对 PE 倍数(相对上证综指)为 2.15x,高于 2011 年至今的均值水平 2.0x。2023 年白酒板块估值均值水平已经低于 2017 年以来的均值水平,过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验,但头部品牌仍然实现了稳健增长,体现了强大的抗风险能力和抗压能力,充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为,头部品
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