食品饮料行业2023年半年报总结：白酒彰显韧劲，大众渐进复苏

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2023 年 09 月 05 日 食品饮料行业 2023 年半年报总结 推荐 （维持） 白酒彰显韧性，大众渐进复苏  白酒板块：报表彰显韧性，内部分化加剧。上半年白酒板块整体呈现“前低后高”弱复苏状态，二季度行业淡季叠加价格疲软背景下，板块收入/利润仍实现17.7%/19.7%增速，彰显板块韧性。其中高端酒品牌韧性凸显，茅台、老窖业绩亮眼，五粮液增速阶段性回落，基地型次高端得益基地市场景气，优势延续，扩张型次高端承压明显。量价拆分来看，整体呈现量在价先态势，酒企产品线多阶段性下探，注重中档价格带发展，提升周转率。盈利能力方面，毛利率整体向上，单 Q2 同比提升 1.4pcts，内部呈现分化，基地型次高端毛利率大幅提升，洋河、迎驾表现突出，扩张型次高端回落明显。税费率方面，销售费用率整体平稳，费投转向 C 端，更加精准。数字化赋能叠加规模效应显现，单 Q2 管理费用率下降 0.3pct，税金率受缴税节奏影响提升 0.2pct。综上板块净利率小幅提升 0.6pct。现金流方面，23Q2 现金回款同增 7.8%，增速放缓系行业短期承压，渠道回款意愿降低所致。考虑现金回款折扣，渠道多选择现金回款，致应收票据及应收款项融资额有所下降，现金流表现仍属健康。合同负债环比 Q1 末下降 11.4%，但仍余力仍足。整体看，行业分化明显，高端酒/基地型次高端韧性仍足，业绩稳健向好，扩张型次高端阶段性承压，报表快速出清。  大众品板块：需求渐进复苏，盈利稳步修复。经历了 Q1 疫情管控优化初期消费场景的快速回补，Q2 以来随着购买力及消费信心掣肘显现，复苏放缓在二季度报表端已直观体现，而低基数下成本回落支撑盈利稳步修复，代表性大众品企业 23Q2 合计收入、利润分别同比+5.9%、+7.9%，环比略有降速。其中，饮料、量贩零食等高频低价品类受益于户外人流恢复或渠道流量变迁，短期景气更优；而餐饮供应链中则分化明显，B 端今年修复性增长，而去年受益明显的预制菜、C 端复调、意面等需求承压明显。我们认为，虽当前需求复苏偏弱，但随锁价效应消退，下半年成本回落、盈利改善趋势仍然清晰。而当前企业倾向加大费投、维持产能投放节奏，连锁企业拓店节奏依然稳健，印证企业实力及信心均在累积，若政策持续落地支撑需求动能增强，行业将迎来更大的复苏弹性。  投资策略：走出底部，震荡上行。最近地产、利率、税收等系列宏观政策切实落地，需求和信心得以托底，消费从负循环扭转企稳的信号已现。虽然传导至消费正循环预计还需时间（历史经验 1-2 个季度），但行业已走出 7-8 月需求和信心双重底部，9 月起有望震荡上行。分子板块看：  白酒板块：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款陆续启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性极强，经营治理全面改善），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。  大众品板块：板块性推荐啤酒，精选绩优龙头。大众品经历中报盈利预测下修后，市场预期进一步夯实，预计 9 月起迎来低基数和 Q4 部分成本采购利好催化，若随政策加力，需求走向正循环，行业复苏弹性将更大。一是啤酒板块高端化产业逻辑扎实，澳麦双反落地，支撑成本红利可看两年，预计 9 月起销量基数降低、Q4 淡季提价及年底新采购季均有望形成催化。首推青啤（A+H）、华润（H 股），推荐改革加速的燕京，关注重啤。二是经营内核未变的优质龙头，包括经营扎实、景气较优的东鹏，盈利提升持续兑现的新乳业，及估值回落后的餐饮供应链相关标的，包括立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）、中炬（调味品）和宝立（定制餐调）。三是低估值确定性收益标的，随年底政策传导显效，有望迎来双击机会，推荐伊利、蒙牛、安琪。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 60,120.07 6.55 流通市值(亿元) 57,550.59 8.13 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.0% -8.0% 0.5% 相对表现 1.9% -0.5% 5.4% 相关研究报告 《镜鉴日本啤酒，差异之中寻启示——中日对比研究系列五》 2023-08-26 《白酒行业周报（20230814-20230820）：河南烟酒店出清背后本质是什么？》 2023-08-20 -21%-10%1%12%22/0922/1123/0123/0423/0623/092022-09-05~2023-09-05食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2023 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2023Q2 回顾：白酒彰显韧性，大众渐进复苏 ............................................................... 4 （一）白酒板块：报表彰显韧性，内部分化加剧 ......................................................... 4 （二）大众品板块：需求渐进复苏，盈利稳步修复 ................................................... 14 二、投资建议：走出底部，震荡上行 ................................................................................... 23 三、风险提示 ..................................................................................................