食品饮料行业中期行业策略报告-食品饮料行业2023H1中报总结：审时求变，聚势谋远

行 业 研 究 2023.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 食 品 饮 料 中 期 行 业 策 略 报 告 审时求变，聚势谋远 ——食品饮料行业 2023H1 中报总结 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 孙思茹 登记编号：S1220523070002 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 154 总股本(亿股) 2,532.06 销售收入(亿元) 9,721.78 利润总额(亿元) 2,900.91 行业平均 PE 315.79 平均股价(元) 40.99 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《取势明道，结构复苏》2023.07.04 《白酒中期策略：逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力》2022.07.06 白酒：高端延续韧性，基地区域酒积极增长，强分化持续，宏观回暖望带动板块顺周期增长。纵观 2023H1，疫情防控常态化下场景复苏带动白酒行业步入复苏周期，企业表现分化加剧，其中高端酒整体表现较强韧性、区域一线龙头受益宴席等消费场景复苏实现积极增长、次高端库存持续消化，彰显显著分化性。分场景看，商务宴请等场景复苏节奏偏缓，待经济复苏持续刺激，宴席及自饮场景率先恢复带动动销基本面改善。整体需求端弱复苏下，板块维持稳健增长，盈利能力整体向好，同时头部企业加大费用终端投放、结构升级、大众带价位延伸趋势渐显，产品、渠道、市场端多维求变，谋求调整周期中的高质发展。当前板块基本面调整接近尾声，近期房地产政策频繁明确对稳楼市、促消费的大力支持，下半年宏观复苏预期增强，关注白酒顺周期调整机会，中秋国庆旺季将至经销商备货积极，低基数下起量为先。 大众品板块业绩分化明显，需求恢复尚待时间。Q1 放开初期消费场景快速回补后，Q2 以来整体复苏节奏有所放缓。各板块表现分化，具体来看： 啤酒板块高端化趋势延续，场景复苏销量回升，叠加费控较好，盈利能力进一步提升。收入层面，伴随现饮渠道的场景复苏，啤酒高端化战略进一步加速，上半年行业量价齐升，头部公司实现高个位数/双位数收入增速。盈利层面，受益于产品结构升级及成本压力缓和，头部企业毛利率小幅提升。叠加良好的费用管控能力，头部企业利润增速均高于收入增速。展望下半年，我们认为虽然量端存在短期扰动因素，但行业高端化趋势不改，同时下半年及 24 年有望享受包材+大麦的成本红利释放 β。建议关注华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。 休闲食品行业业绩分化较大，建议关注渠道快速拓展的标的。上半年渠道型企业和生产型企业业绩出现严重分化，零食量贩等新兴渠道快速发展，贡献了零食行业的主要增量，生产型企业积极拥抱新渠道，业绩普遍高增，尽管这些性价比渠道压缩了企业毛利率水平，但较低的销售费用率对毛销差具有提升作用，净利率普遍有所提升。下半年为休闲食品传统旺季，叠加积极政策释放背景下经济将逐步复苏，零食需求有望加快复苏，量贩零食店等新渠道未来仍将维持较高增速，渠道转型顺利的企业有望保持较高的业绩增速和确定性，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。 调味品板块需求弱复苏，成本压力有望逐步缓解。收入端看，下游需求疲软，上半年基础调味品行业恢复较慢，主要系去年外部不利因素下渠道库存较高，餐饮渠道虽有所复苏，但持续消化库存使行业发货端表现较弱。盈利端看，原材料价格环比有所回落但同比变化幅度较小，竞争加剧叠加结构性变化影响盈利能力。展望下半年，伴随终端需求恢复、渠道改善，库存有望恢复良性水平。成本端来看，部分大宗商品价格有望高位回落，大豆/包材价格呈现环比下降趋势，利润端或有望改善。重点关注具备管理改善逻辑的中炬高新，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强的宝立食品，建议关注低估值龙头海天味业以及零添加龙头千禾味业。 速冻板块短期需求稳健韧性较强，景气向上趋势不改。社零餐饮收入持续修复，连锁餐饮企业增长亮眼，带动速冻行业 B 端存量客户需求增加，且不断进入增量客户，板块收入端增长稳健，经营韧性强。盈利端看，上半年部分原材料价格较去年同期有所回落，整体保持相对稳定，同时行业内主要公方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22/9/5 22/11/17 23/1/29 23/4/12 23/6/2423/9/5食品饮料沪深300食品饮料 中期行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 司持续优化销售费用，实现营销投入精准化，同时合理控制管理费用。费用管控叠加效率提升，行业净利率同比有所提升。展望下半年，8 月至次年 3月为行业消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，暑期及十一假期出行进一步拉动消费复苏，全年 B 端餐饮需求恢复保持乐观。此外，下游优质餐饮大客户复苏趋势较强，且推新加快拉动上游产业链增长。长期来看，连锁化率提升、降本提效趋势下，行业景气有望持续向上。重点关注：千味央厨、立高食品、安井食品。 乳制品板块呈现弱复苏趋势，原奶和大包粉价格下行有望释放利润弹性。消费者健康意识延续，乳制品板块收入保持增长，但增速相对放缓。盈利端，在原奶和大包粉价格下行背景下，乳企毛利率普遍提升，释放利润弹性，其中地方乳企弹性更大；此外，部分乳企抓住原奶价格下行红利期，加大费用投放力度。展望下半年，我们预计随着经济持续复苏以及双节旺季消费来临，乳制品需求有望逐季恢复；同时原奶价格下行有望持续释放利润空间。建议关注估值具有性价比的双寡头伊利股份和蒙牛乳业，低温驱动、盈利改善路径明确的新乳业，疆外渠道快速扩张的天润乳业，深耕华南、本地扩张空间大的燕塘乳业。 软饮料板块整体复苏态势较好，看好成本改善、费用优化带动盈利能力提升。2023H1 受益于春节送礼场景回补、推新节奏加速、夏季高温天气提前等因素，软饮料板块收入实现较好增长。成本端，包材成本下行与白砂糖价格上涨形成对冲，费用投放趋于精细化，盈利水平提升。建议关注全国化稳步推进、第二曲线有望放量的东鹏饮料，C 端+B 端双轮驱动、供应链布局逐步完善的欢乐家。 保健品和食品添加剂公司业绩呈现分化，建议关注高壁垒与业绩确定性强的标的。从品牌端看，保健品需求景气，汤臣倍健二季度保持高双位数增长。从中游生产端看，仙乐健康内生业务表现优异，收购 BF 实现全球生产服务布局，短期盈利承压不改全球化布局带来的长期优势。从上游原料端看，百龙创园具备深厚研发创新能力，短期膳食纤维系列将持续发力，新产能投产后有望实现高增。建议关注百龙创园和仙乐健康。 投资建议：基本面企稳回升，旺季催化+盈利能力结构性改善下关注白酒板块战略性配置机会，关注标的 1）高端白酒业绩确定性高，在过往修复周期中均率先修复，目前估值具有安全边际【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；2）次高端及地产龙头调整见底，区域龙头增长积极，随政商务宴请及经济活动恢复，估值静待切换【山西汾酒】【舍得酒业】【今世缘】【古井贡酒】【迎驾贡酒】；3）转酱趋势延续、产能优势助