食品饮料行业:咖啡赛道方兴未艾,探讨瑞幸品牌竞争力
11中邮证券 食品饮料团队2023年8月25日咖啡赛道方兴未艾,探讨瑞幸品牌竞争力证券研究报告姓名:蔡雪昱(分析师)SAC编号:S1340522070001邮箱:caixueyu@cnpsec.com姓名:杨逸文(分析师)SAC编号:S1340522120002邮箱:yangyiwen@cnpsec.com行业投资评级:强于大市2瑞幸咖啡:后起之秀,涅槃重生二目录一咖啡行业坡长雪厚,投资前景广阔1.1咖啡产业链•1.1.1上游咖啡豆/植脂末、咖啡机•1.1.2中游深加工•1.1.3下游咖啡产品/现磨咖啡/即饮咖啡/速溶咖啡1.2咖啡发展历史回顾•1.2.1美国发展历史•1.2.2中国发展历史2.1公司简介•2.1.1发展沿革:咖啡行业后起之秀,财务暴雷后涅槃重生•2.1.2商业模式:直营+加盟共话瑞幸宏图•2.1.3经营状况:营收不断上升,门店快速扩张•2.1.4股权结构:股权结构变动,管理回归正轨2.2核心竞争力•2.2.1商业模式:直营保障口碑,加盟加密市场•2.2.2单店模型:具备吸引力,多数门店已盈利•2.2.3产品端:推新+联名,打造独特爆品矩阵•2.2.4供应链:深耕高品质供应链,向上溯源向深拓展qRuNtRmPmNtRnQsQsOpNuNaQaO7NsQrRnPoNiNqQuMfQsQoR8OnMqMxNrRpRxNnNnR3请参阅附注免责声明投资要点➢ 咖啡产业链共有上游原材料、中游制造商和下游品牌商三部分组成。上游原材料:1)咖啡豆:受种植条件影响始终维持紧平衡状态,2021年全球产量为1.67亿袋,22年预计产量持平。巴西为最大生产国,21年我国云南咖啡豆产量占全球的1.2%。我国咖啡豆需求攀升,2021年咖啡生豆消费量达到新高21.9万吨,同比+52.10%,其中56%的咖啡生豆消费来源于进口。2)植脂末:2020年我国植脂末市场规模为67.97亿元,2015-2020年CAGR为8.39%。3)咖啡机:我国咖啡机市场在2022年达到26.3亿元,预计到2025年我国咖啡机市场规模将突破40亿元。中游制造:1)传统中游咖啡加工商:如大闽食品、顺大食品、佳禾食品、魔饮咖啡、立宇食品、天际咖啡等,主要为大B客户供应咖啡粉、咖啡液等深加工产品;2)下游头部咖啡自建咖啡豆加工基地:品牌自用;3)小型精品咖啡加工商:主要为小B精品客户提供定制化咖啡产品。下游品牌:2022年中国咖啡整体市场规模979亿元,近五年复合增速14.2%,处于快速发展过程中。1)现磨咖啡:2022年市场规模已达735.4亿,2017年-2022年复合增长率达到17.88%。品牌门店数由2017年的4.2万家门店攀升至2022年13.8万家,其中连锁门店数量达到4.4万家,占据总门店数32%。截至今年上半年星巴克、瑞幸、库迪门店数超前;2)即饮咖啡: 2017年市场规模仅有70.44亿,2022年市场规模达到115.85亿,2017-2022年复合增长率达到10.46%。雀巢为唯一龙头,市占率达到47.2%;3)速溶咖啡:统计口径包括传统速溶咖啡、冻干咖啡粉和冷萃咖啡液三大板块,2017年我国速溶咖啡市场规模为110.55亿元,到2022年市场规模为128.33亿元,五年复合增长率为低单位数。市场集中度较高,2022年CR3为73.2%,雀巢市场份额常年保持在60%以上。4请参阅附注免责声明投资要点➢ 瑞幸咖啡后起之秀,涅槃重生。在经历了财务造假暴雷后,瑞幸咖啡在管理人员、股权结构、债务重组、整体战略等多方面、深层次的改革与调整,并于22年4月完成债务重组,全面解决历史遗留问题。我们认为公司在商业模式、门店模型打磨、产品推新及供应链四个层面在市场竞争中有核心优势。商业模式:直营+加盟模式:加盟店高增速扩张,加密现有市场、拓展低线城市。单店模型成熟后,高线城市(一线、新一线及部分二线城市)的新店仍以直营为主,向写字楼、校园等位置扩张。同时,通过加盟的方式在空白区域的低线城市快速占据优势点位。该模式下公司门店数近几年迎来大幅增长,并于2023年6月达成万店成就。门店模型:经过多年发展,瑞幸已经发展出成熟的门店模型,多数门店实现盈利。据公司公告披露数据,瑞幸同店销售增加同比长期保持在双位数,截止23Q2,同店销售同比增加达到20.8%。我们通过草根调研终端门店发现,部分成熟门店月利润率在15%-20%区间内,门店模型优异。产品推新:通过大量消费者偏好数据化收集,瑞幸在产品研发上探索出一套“大拿铁”的底层产品逻辑,主要推出更适合国人口味的奶咖和茶咖。生椰拿铁、碧螺知春拿铁成为长生命周期的基础大单品。供应链:从原材料采购、工厂布局、物流保障、智能化系统四个方面深耕布局,并与头部供应商结成“蓝色伙伴”联盟,打造成本优势的核心壁垒。同时拥有两个咖啡烘焙工厂(昆山工厂预计24年投产),从成本端形成强大的规模化优势。➢ 风险提示:宏观经济因素影响消费者信心及消费能力;市场竞争加剧风险;一级市场融资不稳定性导致行业内部分玩家面临资金链问题;咖啡豆原材料价格上涨风险;食品安全风险。55一咖啡行业坡长雪厚,投资前景广阔1.1咖啡产业链1.2咖啡发展历史回顾61.1咖啡产业链◼ 咖啡产业分为上游、中游和下游。其中上游主要包括:(1)种植咖啡种子、采摘咖啡豆,并将咖啡豆进行初加工得到咖啡生豆;(2)生产用于咖啡调味的植脂末;(3)生产用于制作咖啡的咖啡机。中游则主要包括深加工咖啡生豆以生产咖啡熟豆、咖啡粉、咖啡液、速溶咖啡粉、冻干咖啡粉、挂耳咖啡、即饮咖啡等咖啡产品。下游则主要分为现磨咖啡、即饮咖啡、速溶咖啡三大类,品牌商将从中游得到的咖啡深加工产品进行包装和进一步加工后提供给消费者。图表1:咖啡产业链资料来源:公开资料整理,中邮证券研究所请参阅附注免责声明上游中游下游咖啡豆植脂末咖啡机深加工咖啡生豆生产咖啡熟豆、咖啡粉、咖啡液等咖啡成品现磨即饮速溶71.1.1咖啡产业链-上游咖啡豆◼ 全球咖啡豆产量趋于稳定。根据美国农业部(USDA)公布数据,全球咖啡豆产量自2018年触顶后有所回落,2021年产量为1.67亿袋,预计2022年咖啡豆产量基本持平。◼ 在咖啡豆各大产区中,巴西常年保持产量第一,2021年产量为0.58亿袋,占全球产量的34.8%。越南和哥伦比亚分别位列第二、第三,2021年产量为0.316和0.13亿袋,分别占比18.9%/7.8%。◼ 云南为中国咖啡主要产区。《2023年度云南省咖啡产业发展报告》显示,云南咖啡产量自2016年以来常年保持在10万吨以上,2022年云南咖啡种植面积为127.3万亩,咖啡产量达14.3万吨,满足中国咖啡需求。图表2:全球咖啡豆产量走势资料来源:USDA,中邮证券研究所图表3:咖啡豆主要产区(万袋)资料来源:USDA,中邮证券研究所图表4:2021年全球咖啡豆产量分布图表5:云南咖啡豆产量及种植面积资料来源:红餐产业研究院《云南咖啡豆产业发展报告2023》,中邮证券研究所资料来源:USDA,中邮证券研究所请参阅附注免责声明1.61.771.681.751.671.67-10%-5%0%5%10%15%1.501.551.601.651.701.751.8020172018201920
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