电动车2023年中报总结：行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化

证券研究报告·行业深度报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业深度报告 电动车 2023 年中报总结：行业盈利分化显著，中游盈利逐步回归，龙头竞争力强化 2023 年 09 月 05 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《人形机器人前景广阔、电气设备需求向好》 2023-09-04 《上游价格触底释放利润，主链盈利坚挺，户储出货承压，风电整机盈利承压、零部件分化明显》 2023-09-03 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  2023H1 国内电动车销量同比高增，海外增速 Q2 起显著恢复，但竞争加剧，Q2 板块业绩同环比下降：2023 年 H1 国内和海外电动车分别销374.7/238.9 万辆，同比+44%/+40%，其中 Q2 国内和海外分别销 216.1万辆/127.2 万辆，环比增长 36.3%/13.8%。我们所选取的 96 家企业 2023年 H1 实现营收 15323.69 亿元，同比增加 20.8%；实现归母净利润 955.96亿元，同比减少 14.7%。2023 年 Q2 新能源汽车板块营收 8151.59 亿元，同比增加 27.7%，受去库存+盈利下滑影响，归母净利润 474.32 亿元，同环比下滑 22.6%/1.5%。  H1 电池环节业绩最亮眼，Q2 整车盈利弹性大，锂电中游表现分化：2023H1 扣非归母净利润同比增速排序依次为电池(110.11%)>汽车核心零部件(27.38%)>锂电设备(11.90%)>结构件(-1.79%)>锂电池中游(-10.41%)>整车(-12.33%)>三元前驱体（-15.62%）>隔膜(-15.77%)>负极(-27.59%)>碳酸锂(-46.91%)>三元正极(-54.38%)>铝箔(-57.00%)>六氟磷酸锂及电解液(-72.42%)>铜箔（-96.53%）> 正极(-100.88%)>添加剂 (-143.50%)>铁锂正极(-180.99%)；2023Q2 扣非归母净利润环比增速排序为整车(440.43%)>汽车核心零部件(38.76%)>锂电设备(15.55%)>隔膜(-13.16%)>三元前驱体(-20.40%)>负极(-29.66%)>电池(-34.78%)>六氟磷酸锂及电解液(-41.76%)>结构件(-42.12%)>锂电池中游(-46.62%)>碳酸锂(-49.86%)>三元正极(-54.38%)>铜箔(-65.10%)>铝箔(-66.57%)>正极(-112.31%)>铁锂正极(-178.51%)>添加剂(-1767.85%)。  2023H1 行业盈利水平同比下滑，电池、整车及零部件盈利提升，Q2 板块盈利环比微降：2023 年 H1 板块整体毛利率为 17.23%，同比减少1.42pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；H1 归母净利率6.24%，同比减少 2.59pct。2023Q2 毛利率为 16.87%，同比减少 3.02pct，环比减少 0.78pct，其中汽车核心零部件环节环比稳中有升；归母净利率9.13%，同比增加 3.26pct，环比增加 1.49pct；期间费用率 5.82%，同比下降 3.78pct，环比下降 0.90pct 。  2023 年 H1 行业持续去库，净现金流改善：2023 年 Q2 末板块应收账款为 4227.19 亿元，较 Q1 末增长 8.94%，较年初增长 2.40%；预收账款为1294.05 亿元，较 Q1 末增长 5.04%，与年初持平；存货 4921.33 亿元，较 Q1 末减少 5.77%，较年初减少 5.58%。现金流方面，2023 年上半年板块经营活动净现金流为 1788.17 亿元，同比增加 76.93%。2023 年第二季度为 1585.31 亿元，同比增加 58.78%，环比上升 681.51%。  投资建议：当前电动车仍为基本面、估值、预期低点，龙头地位稳固且25 年估值仅 10x，看好 Q2-Q3 盈利低点出现+需求逐步好转后锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、德方纳米、容百科技）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、鼎胜新材等。  风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 44 表 1：相关公司估值表 证券代码 名称 总市值 （亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 评级 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 电池 300750.SZ 宁德时代 10,399 237 307 469 632 6.99 10.66 14.38 34 22 16 买入 002594.SZ 比亚迪 6,992 249 166 296 420 5.71 10.16 14.42 44 25 17 买入 300014.SZ 亿纬锂能 1,011 49 35 53 75 1.72 2.59 3.65 29 19 14 买入 300207.SZ 欣旺达 295 16 11 11 17 0.57 0.58 0.92 28 27 17 - 002245.SZ 蔚蓝锂芯 111 10 4 3 5 0.33 0.25 0.41 29 38 24 买入 688063.SH 派能科技 243 138 13 11 15 7.25 6.27 8.62 19 22 16 买入 300438.SZ 鹏辉能源 165 36 6 14 20 1.36 2.93 4.36 26 12 8 买入 结构件 002850.SZ 科达利 313 116 9 13 18 3.35 4.85 6.79 35 24 17 买入 电解液 002709.SZ 天赐材料 632 33 57 35 50 2.97 1.83 2.62 11 18 13 买入 300