2023年中报点评：二季度业绩大幅改善，看好涤纶长丝景气上行

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 04 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度业绩大幅改善，看好涤纶长丝景气上行 ——桐昆股份（601233）2023 年中报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/01 表现 1M 3M 12M 桐昆股份 3.0% 24.0% 6.3% 沪深 300 -5.2% -0.4% -6.2% 市场数据 2023/09/01 当前价格（元） 15.25 52 周价格区间（元） 11.84-17.19 总市值（百万） 36,769.57 流通市值（百万） 34,884.85 总股本（万股） 241,111.95 流通股本（万股） 228,753.10 日均成交额（百万） 332.58 近一月换手（%） 0.69 相关报告 《桐昆股份(601233.SH)2022 年报点评：聚酯龙头短期业绩承压，看好景气修复、成长双驱动（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2023-04-25 《桐昆股份（601233）点评报告 ： Q3 业绩短期承压，静待长丝下游需求复苏 （买入）*炼化及贸易*李永磊，董伯骏》——2022-11-01 《桐昆股份（601233）2022 年中报点评：涤纶长丝持续扩能，行业景气逐步修复（买入）*炼化及贸易*董伯骏，李永磊》——2022-08-25 《桐昆股份（601233）2021 年报点评：聚酯产能稳步扩张，浙石化二期将带来新增量（买入）*化学 事件: 2023 年 8 月 30 日，桐昆股份发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 368.97 亿元，同比增长 23.60%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比减少 95.42%；加权平均净资产收益率为 0.30%，同比减少 5.92个百分点。销售毛利率 5.94%，同比减少 2.08 个百分点；销售净利率0.33%，同比减少 7.41 个百分点。 其中，2023 年 Q2 实现营收 209.84 亿元，同比+24.48%，环比+31.86%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比-25.42%，环比+221.49%；ROE 为1.73%，同比下滑 0.41 个百分点，环比增加 3.15 个百分点。销售毛利率6.81%，同比增加 0.11 个百分点，环比增加 2.02 个百分点；销售净利率2.84%，同比减少 1.92 个百分点，环比增加 5.81 个百分点。 投资要点: ◼ 销量提升叠加价差修复，公司 2023H1 业绩环比大幅改善 2023 年上半年公司实现营业收入 368.97 亿元，同比增长 23.60%，环比增长 14.80%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比减少 95.42%，环比增长 104.85%。营收同环比增长，主要受益于公司 2023 年上半年新的 210 万吨/年聚酯及长丝产能陆续投放，主要产品产销量大幅增长，其中 2023 年上半年 POY 实现销量 336.76 万吨，同比+24.20%，环比+9.22%，实现营收 226.65 亿元，同比+16.00%，环比+7.50%；FDY 实现销量 62.86 万吨，同比+34.40%，环比+5.92%，实现营收 47.36 亿元，同比+29.06%，环比+4.99%。盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏，下游织造、加弹企业开机率持续回暖，涤纶长丝价差有所修复，据 Wind，2023 年上半年 POY 价差达 1128 元/吨，环比+4.11%。期间费用方面，2023H1 公司销售/管理/财务费用率分别为 0.14%/3.95%/0.76%，同比-0.01/-0.49/-0.05pct。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 27.47 亿元，同比+161.80%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 ◼ 二季度归母净利环比增长，看好涤纶长丝景气上行 2023 年二季度，公司实现归母净利润 5.95 亿元，同比-2.03 亿元， -0.1642-0.0951-0.02590.04320.11240.181622/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8桐昆股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 纤维*董伯骏，李永磊》——2022-04-28 《桐昆股份（601233）三季报点评 ： 浙石化二期获批原油配额，看好四季度涤丝景气 （买入）*化学纤维*李永磊，董伯骏》——2021-10-30 环比+10.86 亿元；其中实现毛利润 14.29 亿元，环比+6.68 亿元；投资净收益为 1.91 亿元，环比增加 6.35 亿元；研发费用为 5.04 亿元，环比增加 1.78 亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于二季度主要产品销量环比增长，其中 POY 实现销量 195.95 万吨，环比+39.16%；FDY 实现销量 32.53 万吨，环比+7.25%。投资净收益增加主要由于公司参股子公司浙石化二季度盈利回升所致。期间费用率 方 面 ， 2023Q2 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.13%/3.98%/0.75%，同比-0.01/-0.42/-0.14pct，环比-0.01/+0.06/-0.03pct。进入三季度，涤纶长丝景气持续修复，据 Wind，截至 8 月25 日，POY 价差达 1188 元/吨，环比+8.52%。同时，随着金九银十传统旺季到来，看好涤纶长丝景气向上，公司作为行业龙头将充分受益。 ◼ 涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长 公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至 2023 年中，公司拥有 1120 万吨/年聚合产能、1170 万吨/年长丝产能，位列行业第一。同时，公司积极向上游开拓，拥有 PTA 产能 1020 万吨/年。6 月 27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资 86.24 亿美元建设 1600 万吨/年炼化产能，实产成品油 430 万吨/年、对二甲苯 485 万吨/年、醋酸 52 万吨/年、苯 170 万吨/年、硫磺 45 万吨/年、丙烷 70 万吨/年、正丁烷 72 万吨/年、聚乙烯 50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯 24 万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入 104.38亿美元，年均税后利润 13.28 亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化 90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。 ◼ 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公