产销量稳步提升，推出新一期员工持股计划

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月04日增 持金田股份（601609.SH）产销量稳步提升，推出新一期员工持股计划核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.67 元总市值/流通市值9864/9821 百万元52 周最高价/最低价7.87/6.22 元近 3 个月日均成交额34.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金田股份（601609.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评：新能源领域业务占比提升，铜加工行业格局有望改善》 ——2023-05-08《金田股份（601609.SH）-铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长，产品迈向高端化》 ——2022-11-222023H1 公司归母净利润同比下降 24%。2023H1 实现营收 534 亿元（+5.8%），归母净利润 2.95 亿元（-24.2%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5 亿元。2023Q2 营业收入 293 亿元（+1.1%），归母净利润 2.11 亿元（-17.5%），扣非归母净利润 1.91 亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益 1.43 亿元，去年同期为 4760 万元。销量逆势增长。2023 年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量 91.19 万吨，同比增长 7.75%；对外销量 87.54 万吨，同比增长 16.74%。2023 年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 8.65 万吨，同比增长 10%。稀土永磁版块盈利下滑，科田磁业上半年净利润 3590 万元，净利率 5.8%，去年同期净利润为 1.03 亿元，净利润 15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。推出 2023 年员工持股计划。本次持股计划的参加对象不超过 474 人，与 2021年员工持股计划 26 人相比体现了普惠性，参加对象包括公司监事、中层管理人员及核心骨干，对该部分人员的有效激励可以真正提升参加对象的工作积极性，将参加对象和公司及公司股东的利益统一，从而推动公司整体目标的实现。风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设 2023-2025 年铜价均为 68500 元/吨，预计 2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为 1150/1250/1384 亿元，同比增速 13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为 6.95/9.03/11.58 亿元（原值7.34/9.66/12.37 亿 元 ） ， 同 比 增 速 65.5/29.9/28.2% ， EPS 分 别 为0.47/0.61/0.78 元，当前股价对应 PE 倍数分别为 14.2/10.9/8.5。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)81,159101,190114,986124,993138,440(+/-%)73.3%24.7%13.6%8.7%10.8%净利润(百万元)7414206959031158(+/-%)44.7%-43.3%65.5%29.9%28.2%每股收益（元）0.500.280.470.610.78EBITMargin1.6%0.6%0.9%1.1%1.2%净资产收益率（ROE）9.9%5.6%8.6%10.4%12.2%市盈率（PE）13.323.514.210.98.5EV/EBITDA13.120.514.712.510.8市净率（PB）1.321.311.231.141.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023H1 公司归母净利润同比下降 24%。2023H1 实现营收 534 亿元（+5.8%），归母净利润 2.95 亿元（-24.2%），扣非归母净利润 2.06 亿元（-15.0%），经营性净现金流-30.5 亿元。2023Q2 营业收入 293 亿元（+1.1%），归母净利润 2.11 亿元（-17.5%），扣非归母净利润 1.91 亿元（+42.1%）。上半年经营性净现金流下滑与进口废铜改为预付款，以及上半年公司产销量逆势增长，收现比略微下降有关。上半年汇兑收益 1.43 亿元，去年同期为 4760 万元。销量逆势增长。2023 年上半年，公司实现铜及铜合金材料总产量 91.19 万吨，同比增长 7.75%；对外销量 87.54 万吨，同比增长 16.74%。2023 年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 8.65 万吨，同比增长 10%。表1：新能源铜材销售占比（万吨）总销量新能源领域销量新能源领域占比新能源汽车光伏、风电2021 年133.223.254.45.7%2022 年161.0411.126.210.8%2023H187.548.659.9%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理稀土永磁版块盈利下滑。科田磁业上半年净利润 3590 万元，净利率 5.8%，去年同期净利润为 1.03 亿元，净利润 15.7%，与稀土永磁同行业公司类似，盈利能力明显下滑。新项目方面，公司新能源电磁扁线已形成 2 万吨的产能规模，“年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后将进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用；包头“年产 8000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”进展顺利，一期项目现已进入安装调试阶段。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润（单位：亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司 ROE、RO