中国电力(2380.HK)资产布局持续优化

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资产布局持续优化 中国电力 2380.HK 近期公布 2023H1 业绩，业绩符合市场预期。公司 23H1 收入增长 5.0%至 213.2 亿元人民币，净利润同比大幅增长 114.4%至 16.8 亿元。公司业绩大幅增长的原因包括：1）长协煤供应量增长，单位燃料成本下降，火电板块由亏转盈；2）公司开发及收购风电及光伏发电资产，风电及光伏板块收入及利润增长。至 6 月底，公司合并装机容量达 32.9GW，其中清洁能源装机占比 66%。预期至2023 年底，公司合并装机将达到 45.2GW，清洁能源装机占比 75%。我们预期 H2火电板块利润率可能在提升，新能源板块装机加速，补贴回收加速，全年利润增长100%以上。我们认为目前股价对应 2023 年预测 PE8.4 倍，估值有提升空间。 报告摘要 中国电力 2023H1 业绩大幅增长。2023H1 公司收入同比增长 5.0%至 213 亿元人民币，经营利润同比增长 11.5%至 44.8 亿元，净利润同比增长 114%至 16.8 亿元。业绩大幅增长，主要由于火电板块单位燃料成本大幅下降，转亏为盈；公司积极开发及收购清洁能源资产，风电及光伏发电利润增长。上半年，公司经营现金流达 32.5亿元，资产负债率下降 1.1 个百分点至 66.5%。展望下半年，预期火电与风电光伏继续保持较好盈利水平，而上半年受来水影响业绩亏损的水电板块，在 7-8 月发电情况已有所改善。预期全年业绩仍有靓丽表现。 合并装机中清洁能源装机占比提升至 66.4%。公司持续加大对在手资产组合的调整，持续增加清洁能源资产的开发及收购，并出售盈利能力偏低的煤电资产。期内，公司合并装机容量同比增长 2.5%至 32.9GW，其中清洁能源装机容量占比达 66.4%，同比提升 15.6 个百分点。公司已公告，准备收购国家电投集团 7.5GW 清洁能源电站，同时公司也在加速自建风电、光伏等清洁能源项目。预期 2023 年底，公司合并装机容量将达到 45.2GW，其中清洁能源装机占比达到 34.1GW，占比超过 75%。 煤电燃料成本下降，火电板块亏转盈。H1 公司火电板收入同比减少 5.6%至 117 亿元，净利润由亏转盈至盈利 5.6 亿元，业绩提升 151%。公司出售部分盈利水平低的煤电厂，因此售电收入略降，而煤炭燃料成本下降，板块实现盈利。H1 公司长协煤覆盖率超过 90%，市场煤价格也同比下降，供电煤耗下降，因此公司的煤电单位燃料成本同比下降 10%至 0.298 元/千瓦时。预期 H2 长协煤覆盖率进一步提升，市场煤炭价格低位波动，燃料成本有效控制下，煤电板块实现合理利润水平。 储能板块快速发展。公司储能业务处于快速成长期，H1 收入大幅增长 16 倍至 16.3亿元，净利润同比增长 49%至 3509 万元。公司储能业务包括储能设备销售、提供储能一体化电站开发和组装集成的工程承包服务和储能容量租赁服务，以及储能电站充电服务。预期储能业务板块保持快速增长。 投资建议：2023H1 公司净利润同比增长 114%至 16.8 亿元。根据彭博一致预期，2023 年中国电力净利润达 37.6 亿元人民币，目前股价对应 2023 年预测 PE8.4 倍。我们认为公司业绩快速提升，公司是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，目前股价有提升空间。 风险提示：装机增长不及预期；收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期。 Tabl e_Title 2023 年 8 月 31 日 中国电力 （2380.HK） Table_BaseInfo 公司动态报告 证券研究报告 新能源 投资评级： Xx 未有 xx 目标价格： 未有 现价(2023-8-31)： 2.80 港元 总市值(百万港元) 34,636.42 流通市值(百万港元) 34,636.42 总股本(百万股) 12,370.15 流通股本(百万股) 12,370.15 12 个月低/高(港元) 2.6/4 平均成交(百万港元) 107.01 股东结构 中电国际 57.9% 国电投香港财资 3.2% 其他股东 38.9% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.34 -2.06 -26.69 绝对收益 -4.11 -1.15 -34.55 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐 新能源行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.53/7/233/21/234/4/234/18/235/2/235/16/235/30/236/13/236/27/237/11/237/25/238/8/238/22/23成交额（百万港元）2380.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中国电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 1：2023H1 中国电力各业务收入占比 图表 2：2023H1 中国电力各业务净利润贡献 资料来源：上市公司资料，安信国际 资料来源： 上市公司资料 ，安信国际 水电7%风电19%光伏12%火电55%储能7%(0.74)10.15 5.84 3.68 0.20 (1.74)(4)(2)024681012水电风电光伏火电储能未分配 3 公司动态分析/中国电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员