京能清洁能源(0579.HK)绿电稳健增长，气电基石作用突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京能清洁能源 (579 HK) 港股通 绿电稳健增长，气电基石作用突出 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.02 2023 年 9 月 04 日│中国香港 发电 1H23 归母净利同比+15%，维持盈利预测 京能清洁能源（京能）1H23 实现营收人民币 105 亿元，同比+5%，归母净利为人民币 21 亿元，同比+15%。1H23 京能新增风电与光伏装机 220MW。维持盈利预测，我们预计 2023-2025 年归母净利为人民币 34/42/50 亿元，BPS 为人民币 3.74/4.06/4.46 元。我们将目标价下调至 2.02 港币，对应 2023年 0.5xPB（前值：2.55 港币，基于 2023 年 0.6xPB），较 Wind 一致预期可比均值折让 0.32x，因公司 23-25 年归母净利 CAGR（14%）低于可比均值（19%）。公司具备低估值、高股息的显著特征，若 2023 年派息率不低于 35%，则隐含股息率有望达到 9.4%。长期价值有望释放，维持“买入”。 绿电：装机容量增长驱动收入和经营利润增加 京能 1H23 风电/光伏发电收入同比增长 15%/7%，经营利润同比增长15%/0.3%，得益于发电量同比增长 24%/5%。京能坚持风光发电自主开发和收购战略，1H23 开发 2.59GW（自主开发 2.21GW+并购 0.38GW），6月末在建项目合计 3.07GW、储备项目合计 21.42GW；公司在海上风电领域实现突破，完成汕头海上风电 1GW 项目申报。考虑到在建项目和收购项目 的 进 展 情 况 ， 我 们 预 测 2023-2025 年 公 司 风 光 新 增 装 机 分 别 为3.0/4.0/5.2GW，公司有望达成“十四五”累计新增 15GW 的目标。 气电：经营利润保持增长，定位于首都基荷电源 京能 1H23 气电收入同比增长 4%，得益于利用小时数同比上升 86 小时；但 1Q23 供暖期同比缩短，热能收入同比减少 9%。天然气发电与供热板块经营利润同比增长 3%，得益于完善的顺价机制与政府补助增加。23 年 6月末公司气电装机容量维持 4.7GW，在建项目为 0.15GW。气电业务是公司稳定的收入与现金流来源，未来也有望参与电网和电力系统调节、以支撑更多绿电进入北京市场。 低估值、高股息的稀缺绿电标的 京能 1H23 绿电经营利润占比为 72%、2017-2022 年由 38%大幅提升至70%；随着风光装机容量的增长、未来利润占比仍有上升空间，我们认为公司已成为明确的绿电标的。公司当前股价对应 23 年 3.7xPE、0.41xPB，估值显著低于港股绿电同行。但公司维持稳定向上的派息政策，2022 年派息比例提升至 35%，若 2023 年派息率不低于 35%，则隐含股息率有望达到9.4%、高于同行。 风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 2.02 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 1.67 市值 (港币百万) 13,768 6 个月平均日成交额 (港币百万) 7.98 52 周价格范围 (港币) 1.42-2.17 BVPS (人民币) 3.61 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 18,645 20,030 21,645 23,474 25,798 +/-% 9.66 7.43 8.06 8.45 9.90 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,529 2,847 3,377 4,159 5,035 +/-% 9.79 12.57 18.62 23.15 21.06 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.35 0.41 0.50 0.61 ROE (%) 9.59 10.18 11.37 12.94 14.33 PE (倍) 4.98 4.43 3.73 3.03 2.50 PB (倍) 0.46 0.44 0.41 0.38 0.34 EV EBITDA (倍) 7.75 6.64 5.97 5.77 5.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(3)1471.001.251.501.752.00Sep-22Jan-23May-23Aug-23(%)(港币)京能清洁能源相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京能清洁能源 (579 HK) 经营情况一览 图表1： 2017 年至今营业收入与同比增速 图表2： 2017 年至今归母净利与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2017 年至今分部收入结构 图表4： 2017 年至今装机结构 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 估值方法 我们给予公司目标价 2.02 港币，对应 2023 年 0.5xPB。目标估值较可比公司均值（Wind一致预期）有 0.32x 折让，因公司 23-25 年归母净利 CAGR（14%）低于可比均值（19%）。我们认为公司具备低估值（23 年 3.7xPE、0.41xPB，均显著低于港股绿电同行）、高股息（若 2023 年派息率维持 35%、与 2022 年相同的水平，则隐含股息率有望达到 9.4%，股息率高于同行）的显著特征，长期价值有望释放。 图表5： 可比公司估值表 股价 (港币) 市值 (十亿港币) PE (x) PB (x) ROE (%) 公司名称 股票代码 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 龙源电力 916 HK 6.21 52.1 5.81 4.92 4.31 0.64 0.58 0.53 10.18 10.89 11.14 华润电力 836 HK 15.36 73.9 5.64 4.82 4.25 0.76 0.68 0.61 8.56 14.75 14.91 信义能源 3868 HK 1.71 14.0 12.06 9.9