宝立食品深度报告：餐调龙头未来可期，复调轻烹共筑成长

证券研究报告 | 公司深度 | 调味发酵品Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宝立食品(603170) 报告日期：2023 年 09 月 04 日 餐调龙头未来可期，复调轻烹共筑成长 ——宝立食品深度报告 投资要点 ❑ 公司简介 宝立食品深耕复调行业多年，是行业领先的风味及产品解决方案服务商。公司起家 B 端复调行业，布局 C 端业务形成双引擎驱动。公司募资拓产，产能及市占率水平有望进一步提升。 ❑ 行业剖析：复调稳健增长，轻烹弹性可期 复合调味品：“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求。 1）增速高于调味料市场整体增速。预计 2022 年我国复合调味料市场规模达1786 亿元，2017-2022 复合增长率达 12.80%，显著高于基础调味料市场增速（9.08%）和调味料市场整体增速（10.29%），2022 年占调味料市场比重逐渐上升至 34.8%；2）市场格局分散，长尾特征显著。我国复调行业集中度有望进一步提升。 ❑ 解码宝立：研发+渠道+营销，构筑公司全面护城河 1）产品力：成熟研发体系+紧跟市场热点，创新能力行业领先。a）紧扣热点+前瞻视角，预判复调演变趋势：22 年销售近 2400 种产品，近三年开发的产品数量占比接近 60%；b）体系+投入+制度，构建强大推新能力：22 年研发费用4332 万元； 2）渠道力：大 B 渠道壁垒+灯塔效应，构建稳固护城河。a）公司渠道壁垒高：消费者口味具有粘性，优质大客户量多质优；b）灯塔效应赋能，客户结构多元化：以大客户“灯塔效应”拓展新客户，快速进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合；3）营销力：线上线下同步推进，强化品牌认知。头部主播直播带货+主播口碑，建立客户品牌认知，实现品牌破圈。 ❑ 未来看点：渠道产品量价双增，募资扩产增效 1）渠道空间：深化存量+拓展增量，巩固渠道优势。a）渠道价增：深化存量客户合作关系，增加产品渗透率：提高公司原有产品的留存率的同时增加公司新研产品的导入率；b）渠道量增：拓展增量大 B 客户，获取更高边际收益：客户结构呈现明显的“二八效应”，拓展中式餐饮客户，加快新客户磨合进程；2）产能空间：募资扩产，产能提升提高市占率。嘉兴二期项目建成后将能极大缓解公司产能瓶颈，更好承接市场潜在需求，市占率水平有望进一步提升。 ❑ 盈利预测及估值： 预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 24.1%/19.1%/15.4%；归母净利润增速分别为 22.8%/26.4%/21.8%；PE 为 33/26/21 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 催化剂： 餐饮客户开发超预期；需求复苏超预期；原材料价格回落。 ❑ 风险提示： 原材料价格波动风险；餐饮客户开发不及预期风险；食品安全控制风险。 投资评级: 增持(首次) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.56 总市值(百万元) 8,624.22 总股本(百万股) 400.01 股票走势图 相关报告 -30%-20%-11%-1%9%19%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/09宝立食品上证指数宝立食品(603170)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2037 2528 3012 3476 (+/-)(%) 29.1% 24.1% 19.1% 15.4% 归母净利润 215 264 334 407 (+/-)(%) 16.2% 22.8% 26.4% 21.8% 每股收益(元) 0.54 0.66 0.84 1.02 P/E 40.04 32.61 25.80 21.19 资料来源：浙商证券研究所 宝立食品(603170)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宝立食品：深耕复调行业领先，业务拓展协同发展 ................................................................................ 6 1.1 发展历程：起家复调 B 端，布局 C 端业务形成双引擎驱动 ......................................................................................... 6 1.2 股权结构：股权结构稳定，持股平台利益绑定 ............................................................................................................. 7 1.3 产品结构：产品矩阵丰富，主营业务收入突出 ............................................................................................................. 7 1.4 财务视角：主营业务多点发力，厨房阿芬带动毛利增长.............................................................................................. 9 2 行业剖析：复调稳健增长，轻烹弹性可期 .............................................................................................. 12 2.1 复合调味品：“宅经济”+“餐饮连锁化”，催生复调新需求 .......................................................................................... 12 2.2 轻烹食品：“懒人经济”+“消费升级”，持续扩容可期 .................................................................................................. 12 3 解码宝立：研发+渠道+营销，构筑公司全面护城河 .............................................................................. 13 3.1 产品力：成熟研发体系+紧跟市场热点，创新能力行业领先 ...................