二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月02日无评级金种子酒（600199.SH）二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：李文华021-60375461liwenhua2@guosen.com.cnS0980523070002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价25.40 元总市值/流通市值16708/16708 百万元52 周最高价/最低价31.48/19.65 元近 3 个月日均成交额301.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金种子酒（600199.SH）-改革成效显现，业绩逐步兑现》 ——2023-07-20《金种子酒（600199.SH）-改革谱新篇，复苏正当时》 ——2023-03-09上半年收入增长 28%，单二季度业绩实现扭亏。公司公告 2023 年中报，2023H1实现营业总收入 7.68 亿元，同比+27.6%；实现归母净利润-0.38 亿元，实现扣非归母净利润-0.43 亿元。其中，2023Q2 实现营业总收入 3.35 亿元，同比+30.5%；实现归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 0.001亿元，同比扭亏。二季度利润成功扭亏为盈，百元以上产品营收占比提升。单二季度酒类实现营收 2.15 亿元，同比+50%，受益于公司内部治理改善，相继推出头号种子、馥合香等新品。此外，酒类表观收入和回款数据存在较大差异，主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致（Q2 销售费用率同比-20%）。从产品结构看，单 Q2 高端酒/中档酒/低档酒实现营收 0.08/0.64/1.43 亿元，百元以上产品营收占比提升至 33.6%，带动整体毛利率同比+2.4%，后续随着馥合香的加速推广，产品结构有望进一步提升。从费用端看，单 Q2 销售费用率/管理费用率同比-20pcts/+1.2pcts，主要系：1）公司内部治理显著改善，费投精细化程度提升；2）部分渠道费用直接抵扣收入；3）人员遣返费用阶段性抬升管理费用率。全年看，持续看好内部治理改善、规模效应下的费用优化。从利润看端，单 Q2 成功实现扭亏为盈，主要系毛利率提升和费用率优化共振。公司新品招商进度顺利，报表增长质量较高。Q2 末公司合同负债余额 0.91亿元，环比-0.79 亿元，同比+9.3%，主要系“啤白融合”战略下，部分啤酒经销商开始经销公司新品。从经销商数量看，报告期内，公司省内/省外经销商同比+40/+71 家，新进经销商打款意愿加强，“啤白融合”发展战略得到验证。从区域上看，单 Q2 白酒省内/省外实现营收 1.74/0.41 亿元，同比+39%/126%，省外高增系低基数效应。从收现比看，单 Q2 公司收现 4.19 亿元，同比+52%，和收入增速相适配，增长质量相对较高。全面进入渠道动销验证期，积极看好华润赋能下，次高端战略行稳致远。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。风险提示：竞争加剧；改革不及预期；馥合香推广不及预期。投资建议：维持此前修盈利预测，预计 2023-2025 年公司有望实现营收18.7/26.1/34.4 亿元，同比增长 57.5%/39.5%/32.0%；实现归母净利润0.19/2.00/4.39 亿元，同比扭亏/973.7%/119.3%，对应 PE 896/83.5/38X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2111,1861,8682,6063,439(+/-%)16.7%-2.1%57.5%39.5%32.0%净利润(百万元)-166-18719200439(+/-%)-339.8%12.4%扭亏973.7%119.3%每股收益（元）-0.25-0.280.030.300.67EBITMargin-17.0%-16.9%-0.4%8.1%14.5%净资产收益率（ROE）-6.1%-7.4%0.7%7.4%14.6%市盈率（PE）-100.4-89.3895.783.438.0EV/EBITDA-113.6-118.4255.760.931.2市净率（PB）6.116.566.526.185.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入增长 28%，单二季度业绩实现扭亏。公司公告 2023 年中报，2023H1实现营业总收入 7.68 亿元，同比+27.6%；实现归母净利润-0.38 亿元，实现扣非归母净利润-0.43 亿元。其中，2023Q2 实现营业总收入 3.35 亿元，同比+30.5%；实现归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 0.001 亿元，同比扭亏。二季度利润成功扭亏为盈，百元以上产品营收占比提升。单二季度酒类实现营收2.15 亿元，同比+50%，受益于公司内部治理改善，相继推出头号种子、馥合香等新品。此外，表观酒类收入和回款数据存在较大差异，主要系公司将部分渠道费用抵扣收入所致（Q2 销售费用率同比-20%）。从产品结构看，单 Q2 高端酒/中档酒/低档酒实现营收 0.08/0.64/1.43 亿元，百元以上产品营收占比提升至 33.6%，带动整体毛利率同比+2.4%，后续随着馥合香的加速推广，公司产品结构有望进一步提升。从费用端看，单 Q2 销售费用率/管理费用率同比-20pcts/+1.2pcts，主要系：1）华润入驻后，公司内部治理显著改善，费投精细化程度提升；2）部分费用直接抵扣收入；3）人员遣返费用阶段性抬升管理费用率。全年维度看，我们持续看好内部治理改善、规模效应下的费用优化空间。从利润看端，公司单 Q2成功实现扭亏为盈，主要系毛利率提升和费用率优化共振。公司新品招商进度顺利，报表增长质量较高。Q2 末公司合同负债余额 0.91 亿元，环比-0.79 亿元，同比+9.3%，主要系“啤白融合”战略下，部分啤酒经销商开始经销公司新品。从经销商数量看，报告期内，公司省内/省外经销商同比+40/+71家，新进经销商打款意愿加强，“啤白融合”发展战略得到验证。从区域上看，单 Q2 白酒省内/省外实现营收 1.74/0.41 亿元，同比+39%/126%，省外高增系低基数效应。从收现比看，单 Q2 公司收现 4.19 亿元，同比+52%，和收入增速相适配，增长质量相对较高。全面进入渠道动销验证期，积极看好华润赋能下，次高端战略行稳致远。华润入驻后，公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。2023H2 预计公司在头号种子进入流通渠道、馥合香新品持续破圈等作用下，有望实现名酒品牌复兴。投 资 建 议 ： 维 持 此 前 修 盈 利 预 测 ， 预