2023年中报业绩综述：企业盈利筑底，可选消费改善

2023 年中报业绩综述 企业盈利筑底，可选消费改善 策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置 2023 年 9 月 4 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 研究助理 蒋炯楠 一般证券从业资格编号 S1060122120026 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 平安观点：  整体盈利：全 A 非金融盈利筑底，ROE 进一步回落。23Q2 全 A/全 A 非金融净利润累计同比增速分别为-4.46%/-9.75%，分别相较 2023Q1 下降5.8/3.8pct，单季度净利润环比增速分别为-2.61%/8.77%，均创 2006 年以来新低。23Q1 全 A 非金融 ROE（TTM）进一步下行至 7.59%，净利率和资产周转率下行是主要拖累，杠杆率有所上升。结构上，主板盈利相对韧性，科创板盈利降幅收窄，大盘股盈利优于小盘，主板/创业板/科创板的净利润增速分别为-3.6%/-3.6%/-40.9%，指数上，沪深 300（-0.4%）>中证800（-2.9%）>中证 500（-18.1%）>中证 1000（-23.8%）。  供需情况：全 A 非金融仍在主动去库，资本开支同比增速延续回升。第一，23Q2 全 A 非金融存货同比和营收同比增速均在连续回落，库存同比处于历史低位反映当前或处于去库中后段。第二，全 A 非金融资本开支增速为 13.4%，较 Q1 提升 4.2pct，但双创板块资本开支增速延续回落。  行业比较：可选消费景气连续改善。第一，可选消费景气延续改善，服务消费和新能源汽车的业绩表现亮眼，必需消费修复放缓，23Q2 社会服务、汽车的盈利增速分别为 180.3%和 26.7%，分别较 Q1 提升 41pct和 20pct，另外美容护理和家用电器的景气也有改善；食品饮料盈利增速回落，医药生物的盈利延续负增，纺织服饰的业绩有一定改善。第二，公用事业类景气延续，23Q2 交通运输的盈利增速连续改善至 19.3%，公用事业盈利增速维持 31.6%高增。第三，中游制造景气亦有延续但内部分化，机械设备和国防军工的盈利增速连续改善，分别为 1.6%和 5.7%，电力设备的盈利增速连续回落至 17.7%。第四，上游周期景气延续回落，各行业净利润均在深度负增，增速在-10%至-75%之间，资源品相对优于材料品。第五，TMT 内部延续分化，电子依旧承压，净利润负增 48.6%，传媒业绩相对韧性。第六，地产仍承压，非银显著走弱，房地产盈利增速改善但 仍负增10.6%，非银的盈利增速大幅回落至 1.7%。  行业供需：部分中下游行业库存周期领先，消费积极扩产。第一，汽车、房地产、纺织服饰、社会服务、机械设备、家用电器和传媒的库存周期出现被动去库甚至主动补库迹象。第二，下游消费、交运、公用事业及上游资源品行业扩产积极，资本开支增速环比明显改善的有社会服务、公用事业、交通运输、纺织服饰、食品饮料、美容护理等。  业绩展望：中报业绩盈利有望筑底，7 月工业企业利润增速较 6 月份降幅有所收窄，但是盈利修复弹性不确定性较强，从当前 PPI、社融增速以及地产指向来看，经济转型期内修复幅度较过往可比性有限。结构上，消费和高端制造业的景气度有望延续，成长 TMT 板块在 AI技术带动下蓄势，同时关注地产链行业景气的边际改善，出口链或仍延续承压。  风险提示：1）数据统计误差；2）宏观经济修复不及预期；3）海外衰退超预期。 证券研究报告 策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 整体盈利：全 A 非盈利筑底，ROE 延续回落 .................................................................................... 4 1.1 盈利情况：全 A 非盈利筑底，单季度环比创新低 .................................................................................... 4 1.2 杜邦拆解：全 A 非 ROE 延续回落，利润率和周转率是拖累..................................................................... 5 1.3 供需情况：全 A 非仍处主动去库，资本开支延续回升.............................................................................. 6 二、 行业比较：可选消费景气延续回升，上游周期景气继续回落 .............................................................. 7 2.1 盈利情况：可选消费盈利连续改善，制造和公用事业景气延续 ................................................................. 8 2.2 供需情况：部分中下游行业库存周期领先，消费行业扩产普遍积极 .........................................................11 三、 业绩展望：盈利筑底，成长蓄势 ...................................................................................................... 13 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 15 策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 图表目录 图表 1 全 A/全 A 非金融净利润累计同比增速继续下探 ..................................................................................... 4 图表 2 全 A/全 A 非金融营收累计同比增速继续回落 ................................................................