中报点评：游戏延续稳健表现，利润有望持续释放

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 姚记科技(002605.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 姚记科技(002605.SZ)中报点评：游戏延续稳健表现，利润有望持续释放 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 4 日 [Table_Summary] 事件：姚记科技(002605.SZ)于 2023 年 8 月 30 日发布 2023 年上半年业绩。23H1 公司实现营收 23.46 亿元，同比增长 23.58%；归母净利 4.08 亿元，同比增长 113.87%；扣非净利 3.96 亿元，同比增长 117.96%。其中公司整体实现毛利率 37.18%，同比-1.16pct，净利率 18.17%，同比+10.35pct。23Q2 业绩：实现营收 11.58 亿元，同比增长 30.32%; 归母净利 2.09 亿元，同比增长 111.87%，扣非净利 2.05 亿元，同比增长 108.14%。其中公司整体毛利率 40.29%，同比+2.26pct，环比+6.14pct；归母净利率 18.08%，同比+6.96pct，环比+1.39pct。 分业务拆分：23H1 扑克牌收入为 5.15 亿元，同比减少 9.22%，占营收比例21.96%，毛利率 26.03%，同比+3.88pct；游戏收入为 7.06 亿元，同比增加21.04%，占营收比例 30.09%，毛利率 95.63%，同比-0.53pct，主要由于游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好；数字营销收入为11.02 亿元，同比增加 54.68%，占营收比例 46.98%，毛利率 4.33%，同比+0.21pct。23H1 境内业务收入 22.8 亿元，同比增加 24.49%，占营收比例97.20%，毛利率 35.61%，同比-0.98pct；23H1 境外业务收入 6574.43 万元，同比减少 1.61%，占营收比例 2.80%。 费用拆分： 23H1 公司销售费用 1.51 亿元，同比降低 53.90%，销售费用率6.42%，同比-10.78pct,主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略;管理费用 1.21 亿元，同比上升 23.42%，管理费用率 5.15%，同比-0.01pct，由于公司 2022 年末实施了股票期权与限制性股票激励计划和游戏板块人员增长所致；研发费用 1.18 亿元，同比上升2.69%，研发费用率 5.04%，同比-1.03pct。23 年 Q2 公司销售费用 1.04 亿元，同比降低 21.51%，销售费用率 9.01%，同比-5.96pct;管理费用 6246.5万元，同比上升22.53%，管理费用率5.39%，同比-0.34pct;研发费用5544.98万元，同比下降 4.52%，研发费用率 4.79%，同比-1.75pct。 点评： ➢ 优化游戏投放推广策略、合理安排投放节奏，版本更新提升用户体验带来流水增长。国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》等玩家粘性较强；海外游戏产品《Bingo Journey》、《Bingo Wild》目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前，在全球范围内具有较强的竞争力。姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技 23H1 实现营收6.5 亿元，净利润 3.32 亿元，而 22 年 H1 实现营收和净利润分别为 5.22亿和 8426 万元，同比增幅分别为 24.5%和 294%。23H1 净利率为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 51.1%，而 22H1 净利率为 16.1%。公司利用自主运营平台的经验，研运一体，提高产品市场定位能力，同时积极加大海外市场布局，不断丰富公司游戏产品矩阵。通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系、收集游戏运营数据并进行精准分析和比对，优化营销渠道实现精准市场投放，在保证了游戏体验的同时，有望提高利润率。 ➢ 互联网营销业务重回高增长，一体化整合营销服务具备较强市场优势。23H1 公司数字营销业务实现营收 11.02 亿元，同比增加 54.68%，占营收比例 46.98%，收入占比同比上升 9.45pct。根据 QuestMobile 数据显示，从 Q1 开始，互联网广告市场恢复增长，Q1 规模达到 1462.2 亿元，同比增长 2.3%，预计 Q2 将达到 1593.4 亿，同比增长 8.1%；随着下半年经济进一步修复、回升，整个互联网广告市场规模将突破 4090亿，同比增长 9.5%。姚记拥有多支强大的视频团队，能够有针对性的为客户提供整体优化解决方案以及整合营销服务。同时通过与巨量引擎Marketing API 的深度对接，全链路赋能营销。 ➢ 扑克牌行业龙头产能受限，积极推进新生产基地建设中，有望巩固及提升市场地位。公司现有扑克牌产能 7.56 亿副，2021 年产量 9.74 亿副，已处于超负荷生产状态，而 2022 年公司扑克牌销量实现 10.4 亿副，受限于现有生产作业面积、设备数量、人工等因素，扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，2023 年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过 58,312.73 万元用于年产 6 亿副扑克牌生产基地的建设，有望突破扑克牌产能瓶颈、打开收入空间。 ➢ 盈利预测：姚记科技游戏业务受益于休闲游戏版本迭代更新、推广策略的优化等有望保持稳健发展。互联网营销业务中其一体化整合营销服务有望带动业务收入增长。扑克牌随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈。根据 Wind 一致预测，预计公司营业收入有望保持增长，23-25 年营 业 收 入 分 别 为48.84/56.87/64.82亿 元 ， 同 比 增 长24.76%/16.44%/13.97%， 预 计公 司 23-25 年归 母 净利 润 分别 为7.24/8.7/10.24 亿元，同比分别增长 107.6%/20.22%/17.66%。截至2023 年 9 月 1 日，当前市值 124 亿元分别对应 17xPE/14xPE/12xPE，建议重点关注。 ➢ 风险因素：游戏流水不及预期、游戏行业版号影响等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 图 1：2018-2023H1 姚记科技三大业务板块营收（万元） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 图 2：2018-2023H1 公司营业收入（万元）及同比