定期报告：短期延续震荡，科技和周期继续占优

http://www.huajinsc.cn/1 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 13 日策略类●证券研究报告短期延续震荡，科技和周期继续占优定期报告投资要点 复盘历史，驱动 A 股牛市中的震荡结束的核心因素是政策和外部事件积极、市场情绪指标调整充分、行业轮动完成等。一是积极的政策或外部事件是驱动震荡结束的核心因素，如 2007 年 3 月“两会”提出大力发展资本市场、2009 年 3 月美联储扩大 QE 规模、2015 年 2 月央行降准、2020 年 2 月央行降息同时 3 月美联储大幅降息、2025 年 1 月中长期资金入市方案落地、2025 年 4 月政治局会议强调稳定和活跃资本市场等。二是市场情绪指标调整充分也可能导致震荡期结束：首先，上证综指估值分位数多下降至 15%-60%左右的中低水平；其次，上证综指换手率分位数多下降至 6%-60%的中低水平；再次，全 A 成交额回落幅度约在 35%-80%左右；最后，200 日均线以上个股占比多下降至 15%-55%的中性偏低水平。三是行业轮动完成也是驱动震荡结束的重要因素。 当前来看，A 股短期可能继续震荡，延续慢牛趋势。（1）比照历史复盘经验，当前市场情绪指标调整和行业轮动还未完成，A 股短期可能延续震荡走势。一是政策依然偏积极，外部风险有限。二是 8 月 26 日以来市场情绪指标尚未完全调整到位：上证综指估值分位数最低调整至 65.7%，换手率分位数最低为 75.6%，全 A 成交额下降幅度最大为 37%，200 日均线以上个股占比最低值至 77%，均未达到历次牛市时震荡期情绪指标调整的较低水平。三是 8 月 26 日以来行业轮动尚未完全完成：前期涨幅靠后的行业仅农林牧渔出现补涨，且行业内的轮动也未完成。（2）从影响 A 股走势的因素上来看，短期依然维持慢牛趋势。一是经济和盈利继续处于弱修复趋势中：首先，8 月出口增速出现回落，信贷增速有所回升，短期经济继续处于弱修复趋势中；其次，8 月 PPI 同比降幅有所收窄，预计工业企业盈利可能继续处于回升趋势中。二是流动性短期维持宽松：首先，美国 8 月新增非农就业人数大幅低于预期，美联储 9 月大概率降息，短期宏观流动性维持宽松；其次，历史上牛市震荡期间外资大概率流入，融资受市场情绪影响流出概率较大，当前融资依然面临一定的流入放缓甚至流出风险，但外资和新发基金可能维持较大的流入规模，短期股市资金可能继续维持较高的流入量。 行业配置：短期继续逢低配置科技成长和周期等行业。（1）短期科技成长和周期仍可能占优。一是复盘历史，牛市中出现调整时，前期领涨的主线行业或者补涨行业表现相对占优：首先，有强产业趋势时，前期领涨的强势行业在市场调整时依然表现占优；其次，没有强产业趋势时，前期涨幅靠后的行业在市场调整时可能补涨。二是当前来看，首先，前期领涨的通信、电子等科技成长行业和有色金属等周期行业符合当前的强产业趋势，短期市场震荡时依然可能表现相对占优；其次，2025/4/7-2025/8/26 涨幅相对靠后是食品饮料等，后续可能有所表现。（2）估值性价比上，当前成长中的电力设备、汽车、传媒、电子，消费中的食品饮料、汽车、美容护理、家用电器估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、有色金属（稀有金属、贵金属）、计算机（算力）、传媒（AI 应用）、机械设备（机器人）等行业；二是基本面可能边际改善和补涨的电新（固态电池、储能、风电）、创新药、新消费、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告关键窗口期做多动能出现降温，短周期博弈反复或将加剧-华金证券新股周报 2025.9.7强者恒强还是高低切？ 2025.9.6定价指标高位伴随局部情绪收敛，板块或再次进入关键观察窗口期-华金证券新股周报2025.8.31九 月 延 续 慢 牛 走 势 ， 成 长 继 续 占 优2025.8.30部 分 周 期 和 成 长 行 业 中 报 可 能 偏 好2025.8.28定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 16请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、牛市震荡期结束的条件是什么？..................................................................................................................3（一）历史上政策积极、情绪指标调整充分等导致牛市震荡期结束............................................................ 3（二）A 股短期可能继续震荡，延续慢牛趋势.............................................................................................61、市场情绪指标调整和行业轮动尚未完成，A 股短期可能延续震荡走势............................................ 62、从影响 A 股走势的因素上来看，短期依然维持慢牛趋势.................................................................7二、行业配置：短期继续逢低配置科技成长和周期等行业................................................................................. 9（一）短期科技成长和周期仍可能占优....................................................................................................... 9（二）电力设备、汽车、传媒、电子等当前估值性价比较高.....................................................................10（三）短期建议继续逢低配置科技成长和周期...........................................................................................13三、风险提示.................................................................................................................................................... 15图表目录图 1：2005 年以来 A 股牛市期间历经 10