饮料行业专题研究-白酒：淡季平稳过渡，经营韧性仍足

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 饮料 白酒：淡季平稳过渡，经营韧性仍足 华泰研究 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2364.00 买入 泸州老窖 000568 CH 293.70 买入 五粮液 000858 CH 234.16 买入 山西汾酒 600809 CH 290.30 买入 舍得酒业 600702 CH 190.21 买入 今世缘 603369 CH 75.90 买入 古井贡酒 000596 CH 368.40 买入 洋河股份 002304 CH 183.44 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 白酒综述：淡季平稳过渡，经营韧性仍足 23H1 CS 白 酒板块营收/扣非净利同比+16.1%/+19.8%； 23Q2 同 比+17.2%/+20.5%。23Q2 整体消费呈现弱复苏，白酒行业经历春节旺季的脉冲式修复后逐步步入淡季，商务场景需求短期承压；五一及端午期间，白酒消费表现相对平稳，大众宴席需求复苏更优。主要酒企 23Q2 淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企的经营大多已实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业营收稳健增长。优选高端酒贵州茅台/泸州老窖/五粮液，关注下半年潜在顺周期弹性品种，推荐山西汾酒/舍得酒业/今世缘/古井贡酒/洋河股份等。 高端白酒：经营韧性凸显，稳中有进、彰显龙头风范 23H1 高端白酒营收/扣非净利同比+16.7%/+19.0%，23Q2 营收/扣非净利同比+16.9%/+18.5%。整体业绩呈现稳中有进，需求保持坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现了业绩平稳增长。具体看，贵州茅台 23Q2业绩超前次预告，茅台酒需求韧性凸显，公司持续推进渠道多元化布局，未来随着改革深化，行业领军价值有望不断凸显；五粮液稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进，促进市场价值回归；泸州老窖增长速度与质量兼具，核心产品国窖 1573 保持稳健较快增长，公司加快高地市场建设和低度产品全国布局，泸州老窖品牌复兴进行时。 次高端白酒：全国化次高端酒企分化加剧，区域龙头增长势能延续 23H1 次高端白酒营收/扣非净利同比+17.0%/+21.7%，23Q2 营收/扣非净利同比+22.4%/+30.5%。次高端酒企间因 22Q2 业绩基数、部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致业绩分化。商务场景需求短期承压，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓。苏皖区域龙头今世缘/洋河股份/古井贡酒/口子窖23Q2 收入同比+31%/+16%/+27%/+34%，上述公司在区域优势市场的品牌相对强势且需求较好；全国性次高端酒企中，山西汾酒/舍得酒业 23Q2 收入同比+32%/+32%，表现亮眼；水井坊与酒鬼酒 23Q2 收入同比+2%/-32%，短期业绩承压。展望 23H2，部分酒企同期低基数下有望迎来高弹性释放。 思考与展望：业绩表现验证经营韧性，预计改善和估值回升有望同步 23Q2 白酒板块分化加剧较为真实地反映了酒企实际经营情况，白酒行业经历春节旺季期间脉冲式的需求修复之后，23Q2 整体表现平稳，酒企经营更加务实，高端白酒表现依然稳健，次高端白酒分化趋势延续。短期来看，23H1不同消费场景的需求复苏进度分化导致白酒各价格带企业表现分化加剧，展望下半年，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步；长期来看，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。截至2023.9.1，板块 PE-TTM 位于 17 年至今的 35%分位数，估值性价比凸显。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (22)(13)(5)413Sep-22Jan-23May-23Aug-23(%)饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 饮料 白酒：淡季平稳过渡，经营韧性仍足 业绩表现：23Q2 需求弱复苏下，名优酒企经营韧性凸显 23Q2 白酒板块收入/归母净利/扣非净利 834.1/301.3/299.4 亿元，同比+17.2%/+19.7%/ +20.5%。23Q2 收入增速环比 23Q1 提升 1.8pct，主因 22Q2 疫情管控下宴席等消费场景受损，厂家控货形成相对低基数；23Q2 扣非净利增速环比 23Q1 提升 1.1pct，环比改善幅度略弱于收入增速的环比改善增幅，主因整体消费弱复苏的背景下，居民消费力较弱，行业产品结构环比有所调整，此外行业整体需求有待提振之下、行业挤压式竞争加剧，酒企采取扫码红包等形式将费用投放向消费者端倾斜、促进终端动销。23Q2 酒企普遍以量为先，淡季期间以去库存、提振动销为主要目标。但横向对比来看，白酒企业经营韧性凸显，23Q2业绩增长在食饮板块中增速相对领先，其中 23Q2 白酒/啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品板块收入同比 +17%/+9%/-1%/+1%/+18%/+7% ，扣非净利同比 +21%/+19%/-7%/ -0%/+44%/+11%。 收入端，23H1 CS 白酒板块（下同，所有板块均采用中信行业分类）营业收入 2145.9 亿元，同比+16.1%，其中 23Q2 白酒板块营业收入 834.1 亿元，同比+17.2%；剔除顺鑫农业后23H1/23Q2 CS 白酒板块收入 2083.8/812.9 亿元，同比+16.8%/+18.6%。利润端，23H1 CS白酒板块实现归母净利/扣非净利 836.5/831.5 亿元，同比+19.3%/+19.8%，其中 23Q2 归母净利/扣非净利 301.3/299.4 亿元，同比+19.7%/+20.5%；剔除顺鑫农业后 23H1 CS 白酒板块归母净利/扣非净利 837.3/832.3 亿元，同比+19.5%/+19.9%，其中剔除顺鑫农业后，23Q2 白酒板块归母净利/扣非净利 305.4/303.5 亿元，同比+21.0%/+21.8%。 23 年 4 月以来消费整体延续弱复苏态势，行业经历春节旺季期间的脉冲式需求修复后逐步步入淡季，商务宴请等消费场景复苏态势较弱；五一及端午期间，白酒消费表