隆基绿能(601012)业绩高增长，稳步推进产能建设

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 09 月 03 日 强烈推荐（维持） 业绩高增长，稳步推进产能建设 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：32.00 - 34.00 元 当前股价：26.58 元 2023 年上半年公司收入同比增长 28.24%至 646.52 亿元，归母净利润同比增长41.63%至 91.78 亿元，扣非净利润同比增长 41.46%至 90.6 亿元。Q2 公司实现收入 363.34 亿元，同比增长 14%、环比增长 28%；归母净利润 55.41 亿元，同比增长 45%、环比增长 52%。公司此前扩产相对谨慎，在布局 HPBC 及TOPCon 电池技术后，公司电池产能短板有望补齐。公司资产负债表好，后劲比较足，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 半年报简析。2023 年上半年公司收入同比增长 28.24%至 646.52 亿元，归母净利润同比增长 41.63%至 91.78 亿元，扣非净利润同比增长 41.46%至 90.6亿元。Q2 收入 363.34 亿元，同比增长 14%、环比增长 28%，归母净利润55.41 亿元，同比增长 45%、环比增长 52%。上半年公司财务费用-13.6 亿，其中利息收入 6.45 亿，汇兑收益 9.55 亿；资产减值大幅增长到 19.94 亿元，主要是存货跌价准备 17.54 亿元；管理费用同比大幅增长 79%至 21.4 亿元，其中职工薪酬 17.06 亿元，同比增长 9.49 亿元；研发费用大幅增长 111%至9.76 亿元，其中职工薪酬 6.96 亿元，同比增长 3.93 亿元。公司半年报变更会计估计，主要涉及组件质保金比例，变更后上半年质保金占上半年组件销售收入的 0.68%，上半年销售费用下降 9.66 亿（净利润增加 8.21 亿元），根据公司披露，变更会计估计的主要原因是销售组件初期积累数据少，因此参考同行业按组件销售收入 1%计提，随着更多数据积累，公司认为基于自身积累的数据信息和经验确认的最佳估计数，更能客观反应产品质量保证金的实际情况。上半年对联营投资收益 25.53 亿元（Q2 为 13.3 亿元），主要为参股云南通威、四川永祥分别确认投资收益 12.57 亿元、9.89 亿元。 ❑ 分业务情况。2023 年上半年，公司实现单晶硅片出货量 52.05GW，其中对外销售 22.98GW、自用 29.07GW；实现单晶电池出货量 31.50GW，其中对外销售 3.28GW，自用 28.22GW；实现单晶组件出货量 26.64GW，其中对外销售 26.49GW，自用 0.15GW。 ❑ 扩张 TOPCon 产能。预计 2023 年年底产能公司组件将达 95GW，硅片与电池产能为组件产能 90%左右，其中 N 型 TOPCon 电池产能达 57GW。后续季度随着 TOPCon 产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。 ❑ 稳步推进扩产。2023 年上半年，公司鄂尔多斯 46GW 单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产 10GW 单晶硅棒项目和越南年产 3.35GW 单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产 30GW 单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW 单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产 6.6GW 单晶硅棒、马来西亚年产 2.8GW 单晶组件等项目稳步推进。根据公司业绩交流会披露，2023 年公司规划电池组件出货量 85GW、硅片出货量 130GW，2023 年底产能分别为硅片 190GW、电池 110GW、组件 130GW。 ❑ 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 186.34 亿、206.03 亿元，对应估值 11 倍、10 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 80932 128998 149099 169162 203690 同比增长 48% 59% 16% 13% 20% 营业利润(百万元) 10656 16658 21334 24423 27666 同比增长 7% 56% 28% 14% 13% 归母净利润(百万元) 9086 14812 18364 20603 23582 同比增长 6% 63% 24% 12% 14% 每股收益(元) 1.68 1.95 2.42 2.72 3.11 PE 15.8 13.6 11.0 9.8 8.5 PB 3.0 3.2 2.6 2.1 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7581 已上市流通股（百万股） 7578 总市值（十亿元） 201.5 流通市值（十亿元） 201.4 每股净资产（MRQ） 9.1 ROE（TTM） 25.5 资产负债率 56.0% 主要股东 香港中央结算有限公司 主要股东持股比例 15.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -39 -47 相对表现 -6 -31 -41 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《隆基绿能（601012）—半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有提升》2023-08-16 2、《隆基绿能（601012）—半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有提升》2023-08-03 3、《隆基绿能（601012）—业绩增长稳健，进一步布局新型电池技术》2023-05-04 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 赵旭 S1090519120001 zhaoxu2@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn -60-40-20020Sep/22Dec/22Apr/23Aug/23(%)隆基绿能沪深300隆基绿能（601012.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、2023 年半年报简析及业务拆分 半年报简评。公司发布 2023 年半年报，上半年收入同比增长 28.24%至 646.52亿元，归母净利润同比增长 41.63%至 91.78 亿元，扣非归母净利润同比增长41.46%至 90.60 亿元。Q2 公司收入为 363.34 亿元，同比增长 14.18%、环比增长 28.30%，归母净利润 55.41 亿元，同比增长 45.18%、环比增长 52.33%。 2023 年上半年公司综合毛利率为 19.08%，同比提升 1.47 个百分点，2023Q2公司综合毛利率为 20.00%，同比提升 4.54 个百分点，环比提升 2.09 个百分点。 2023 年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为 0.88%、3.31%、-2.10%，分别同比下降 1.47、提升 0.94、下降 1.21 个百分点；2023 年第二季度公司销售、管理、财务费用率分别为-0.58%、3.32%、-3.36%，同比下降 2.89、提