业绩持续回暖，塞尔维亚基地投产放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 21.78 元 玲珑轮胎（601966） 汽 车 目标价： 27.51 元（6 个月） 业绩持续回暖，塞尔维亚基地投产放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄寅斌 执业证号：S1250523030001 电话：13316443450 邮箱：hyb@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.74 流通 A 股(亿股) 14.74 52 周内股价区间(元) 16.37-24.13 总市值(亿元) 320.93 总资产(亿元) 402.26 每股净资产(元) 13.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 玲珑轮胎（601966）：泰国输美关税降低，公司出口利润向好 (2023-07-27) 2. 玲珑轮胎（601966）：轮胎需求底部反转，塞尔维亚放量在即 (2023-05-09) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入 92.4亿元，同比+9.9%%，实现归母净利润 5.61 亿元，同比+406.6%；其中单 Q2 实现收入 48.5 亿元，同比+19.7%，实现归母净利润 3.5 亿元，同比+71.4%。  需求持续复苏，公司业绩稳步回暖。公司 23年 H1营收和净利润同比增长，主要增量来自于国内复苏。国内方面：根据中国汽车工业协会，2023年上半年，汽车产销分别完成 1324.8 万辆和 1323.9 万辆，同比分别增长 9.3%和 9.8%。近期汽车消费政策密集出台，国家发展改革委等部门于 2023 年 7月 20日印发《关于促进汽车消费的若干措施》政治局会议也强调要提振汽车消费。汽车消费作为国民经济的支柱性产业之一，随着宏观经济的温和回暖，汽车市场消费潜力将被进一步释放，带来业绩的持续增长。出口方面：海外需求向好，轮胎出口回暖。据海关总署统计数据，上半年全国出口海外新的充气橡胶轮胎达 3.0亿条，数量增长 6.9%，金额增长 20.6%。随着海运费持续低位稳定，海外经销商去库存完成，预计后续出口将持续向好，带来营收稳定增长。  原材料成本回落，成本压力好转。根据 wind数据，天然橡胶 Q2均价为 11931元/吨，较上季度均价回落 5.2%，较去年 Q2 回落 9.0%,另一主要原料炭黑 Q2均价 8497 元/吨，较上季度回落 18.0%，较去年同期回落 19.2%。原料回落带来较大利润弹性，预计下半年原材料供需情况不会出现明显变化，故原材料价格将维持稳定，公司成本压力持续向好。  泰国基地关税好转，塞尔维亚基地投产放量。2023年 7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善。2023 年 5 月，塞尔维亚工厂取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，Q2 实现量产发货，预计 9 月半钢一期 400 万条进行试产。塞尔维亚基地的建成达产将有助于公司进一步打入欧洲市场，带来新的利润增长点。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.92元、1.31元、1.59元，对应动态 PE 分别为 25 倍、17 倍、14 倍。看好公司全钢胎景气度底部持续回升，海外基地逐步投产放量，给予公司 24年 21倍 PE，目标价 27.51元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、海外经营风险、产能投放不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 170.06 235.03 273.48 306.52 增长率 -8.47% 38.20% 16.36% 12.08% 归属母公司净利润（亿元） 2.92 13.58 19.28 23.42 增长率 -63.03% 365.80% 41.96% 21.47% 每股收益 EPS（元） 0.20 0.92 1.31 1.59 净资产收益率 ROE 1.52% 6.68% 8.78% 9.76% PE 114 25 17 14 PB 1.73 1.64 1.52 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -28%-21%-14%-7%-1%6%22/822/1022/1223/223/423/623/8玲珑轮胎 沪深300 玲 珑轮胎（601966） 2023 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司轮胎产品 2023-2025 年半钢胎销量 6500 万条/年、7300 万条/年、8000万条/年，全钢胎销量 1475.2 万条/年、1681.9 万条/年、1894.9 万条/年，价格综合历史数据、调研资料及行业整体供需判断，半钢胎需求逐步回暖，2023 年相较于 2022 年全钢胎需求大幅好转，全钢胎景气度底部回升，产品价格提高，考虑到公司 2024 年开始塞尔维亚基地全钢产品全部销往欧洲地区，产品售价较高，拉动产品均价，预计 2023-2025 年公司轮胎产品均价分别为 290.9 元/条、301.1 元/条、306.7 元/条，毛利率分别为 14.9%、17.3%、18.1%； 假设 2：公司其他业务 2023-2025 年毛利维持 39%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2022A 2023E 2024E 2025E 轮胎 收入 167.3 232.0 270.5 303.5 增速 38.7% 16.6% 12.2% 毛利率 13.2% 14.9% 17.3% 18.1% 其他 收入 2.8 3.0 3.0 3.0 增速 7.5% 0.0% 0.0% 毛利率 39.4% 39.0% 39.0% 39.0% 合计 收入 170.1 235.0 273.5 306.5 增速 38.2% 16.4% 12.1% 毛利率 14.6% 15.2% 17.6% 18.3% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 235.0 亿元（+38.2%）、273.5 亿元（+16.4%）和 306.5 亿元（+12.1%），归母净利润分别为 13.6 亿元（+365.8%）、19.3 亿元（+42.0%）、23.4 亿元（+21.5%），EPS 分别为 0.92 元、1.31 元、1.59 元，对应动态 PE 分别为 25 倍、17 倍、14 倍。 综合