BOSS直聘(BZ.US)付费企业数增长驱动,8月以来B端需求稳中复苏
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月03日买 入BOSS 直聘(BZ.O)付费企业数增长驱动,8 月以来 B 端需求稳中复苏核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师:谢琦证券分析师:曾光021-609331570755-82150809xieqi2@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980520080008S0980511040003联系人:陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值18.00 - 19.00 美元收盘价14.87 美元总市值/流通市值66/56 亿美元52 周最高价/最低价26.26/9.74 美元近 3 个月日均成交额48.36 百万美元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘(BZ.O)-B 端需求仍待恢复,预计全年现金账单收入同比增长 41%》 ——2023-08-23《BOSS 直聘(BZ.O)-C 端用户数创新高,静待 B 端需求复苏》 ——2023-05-26《BOSS 直聘(BZ.O)——2023Q1 业绩点评-现金收款创新高,蓝领市场率先复苏》 ——2023-05-26《BOSS 直聘(BZ.O)-2023 年业务恢复强劲,基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS 直聘(BZ.O)-2022 财年年报点评-经营表现稳健,招聘需求有望触底反弹》 ——2023-03-21收入同比增长 34%,经调整利润率同比增长 15pct。23Q2,BOSS 直聘营业收入 14.9 亿元,同比+34%,环比+16%,超过公司 23Q1 业绩会的同比指引(28.6%至 31.3%)。其中来自网络招聘服务 14.7 亿元。2023Q2,现金账单收入为 16.2 亿元,同比+65%,环比-2%。本季度毛利率为 82%,同比-3pct,环比+1pct,环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放,预计后续季度毛利率继续环比提升。公司费用端控制良好。23Q2,公司销售费用 4.72 亿元,销售费率 32%,同比-4pct,环比-18pct。在费用端优化带动下,23Q2,公司经调整净利润 5.7 亿元,经调整净利润率 38%,同比+15pct,环比+19pct。商业化:付费企业数增长驱动。2023Q2,平台 MAU 4360 万,同比+65%,环比+10%。累计 12 个月付费企业数 450 万,同比+18%,环比+13%。B 端招聘者需求来看,蓝领、中小企业和低线级城市 B 端需求恢复较好。根据业绩会介绍,23Q2 平台来自蓝领的收入占比提高至 32%。我们测算,23Q2 平均付费企业收入 1103 元,同比-7%,环比-4%,下降反应中小企业收入占比的提升。复苏展望:8 月以来 B 端需求稳中复苏。往后展望,B 端需求持续复苏。根据业绩会介绍,八月初以来,平台整个招聘需求在逐步恢复,并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业,白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。投资建议:复苏节奏来看,中小企业招聘调整较为灵活,大型企业招聘恢复更加谨慎。在今年上半年,公司 B 端招聘者里中小企业复苏良好,需继续等待大型企业招聘需求逐步恢复。根据业绩会介绍,公司预计23Q3 收入同比增长 29.8%至 32.3%。八月以来 BOSS 直聘呈现不错恢复态势,态势持续仍需观望。考虑到 B 端恢复态势,我们略微上调收入预期,预计公司 23-25 年收入59/80/105 亿元(调整幅度+3%/0%/0%)。考虑到公司 23Q2 费用端控制较好,上调利润预期,预计 23-25 年调整后净利润为 15/22/32 亿元(调整幅度+17%/+5%/+0%)。维持目标价 18-19 美元,维持“买入”评级。风险提示:政策风险,竞争格局风险,市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,5115,8658,01410,50212,363(+/-%)5.9%30.0%36.6%31.0%17.7%调整后净利润(百万元)7991518223332213974(+/-%)-6.2%89.9%47.1%44.3%23.4%每 ADS 收益(元)1.803.415.027.248.93EBITMargin-3.3%7.3%23.6%27.7%29.8%净资产收益率(ROE)0.9%4.6%14.1%16.6%17.3%市盈率(PE)-调整后59.331.221.214.711.9EV/EBITDA--15.54.63.32.7市净率(PB)4.073.883.332.782.30资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览:收入同比增长 34%,经调整利润率同比增长 15pct营业收入同比上升 34%,现金账单同比上升 65%。23Q2,公司营业收入 14.9 亿元,同比+34%,环比+16%,超过公司 23Q1 业绩会的同比指引(同比 28.6%至 31.3%)。其中来自网络招聘服务 14.7 亿元。2023Q2,现金账单收入为 16.2 亿元,同比+65%,环比-2%。本季度毛利率为 82%,同比-3pct,环比+1pct,环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放,预计后续季度毛利率继续环比提升。费用端控制良好,经调整利润率同比+15pct。23Q2,公司销售费用 4.72 亿元,销售费率 32%,同比-4pct,环比-18pct。23Q2,公司经调整净利润 5.7 亿元,经调整净利润率 38%,同比+15pct,环比+19pct。图1:Boss 直聘总收入及增速(百万元,%)图2:Boss 直聘毛利润以及毛利率(百万元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理图3:Boss 直聘费用率—剔除股权激励影响(%)图4:Boss 直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元,%)资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理商业化:C 端用户增长强劲,8 月以来 B 端需求稳中复苏C 端用户增长强劲,MAU 达历史新高,同比增长 65%。2023Q2,平台 MAU 4360 万,同比+65%,环比+10%。累计 12 个月付费企业数 450 万,同比+18%,环比+13%。B端招聘者需求来看,蓝领、中小企业和低线级城市 B 端需求恢复较好。根据业绩会介绍,23Q2 平台来自蓝领的收入占比提高至 32%。我们测算,23Q2 平均付费企业收入 1103 元,同比-7%,环比-4%,下降反应中小企业收入占比的提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3往后展望,B 端需求继续复苏。根据业绩会介绍,八月以来,平台招聘需求在逐步恢复,并且保持上涨趋势。以服务业为代表的蓝领依然是表现最为良好的行业,白领的各类职位招聘需求也开始企稳回升。图5:B
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