瑞联新材(688550)二季度业绩环比改善，看好显示材料景气修复

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 03 日 科创板/公司研究 评级：买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 证券分析师： 汤永俊 S0350523080004 tangyj03@ghzq.com.cn [Table_Title] 二季度业绩环比改善，看好显示材料景气修复 ——瑞联新材（688550）公司动态研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/01 表现 1M 3M 12M 瑞联新材 0.3% 15.6% -20.2% 沪深 300 -5.2% -0.4% -6.2% 市场数据 2023/09/01 当前价格（元） 36.68 52 周价格区间（元） 29.51-67.17 总市值（百万） 5,043.90 流通市值（百万） 3,730.94 总股本（万股） 13,751.09 流通股本（万股） 10,171.60 日均成交额（百万） 50.77 近一月换手（%） 1.36 事件： 瑞联新材发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 6.16 亿元，同比减少 31.34%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比减少 63.83%；加权平均净资产收益率为 1.96%，同比下降 3.59 个百分点。销售毛利率32.59%，同比下降 4.62 个百分点；销售净利率 9.46%，同比减少 8.50个百分。 其中，2023 年 Q2 实现营收 3.42 亿元，同比-27.57%，环比+24.86%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比-45.64%，环比+214.55%；ROE 为1.50%，同比降低 1.30 个百分点，环比增加 1.03 个百分点。销售毛利率32.87%，同比减少 3.79 个百分点，环比增加 0.62 个百分点；销售净利率 12.93%，同比减少 4.30 个百分点，环比增加 7.80 个百分点。 投资要点： ◼ 受消费电子阶段性低迷拖累，2023H1 业绩整体承压 2023 年上半年，公司实现营收 6.16 亿元，同比-31.34%，环比+5.66%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比-63.83%，环比-26.58%。2023 年上半年，公司归母净利润同环比下滑，主要由于下游终端消费电子需求持续冷淡，带动显示材料景气下行；同时公司营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升，导致毛利率下降。分板块看，2023H1 显示材料实现营收 5.11 亿元，环比+15.33%；医药中间体实现营收 0.77亿元，环比-33.20%；电子化学品板块及其他产品营收 0.28 亿元，环比+28.50%。期间费用率方面，2023 年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为 1.96%/13.58%/-2.41%，同比-0.23/+3.91/-0.95pct，期间费用控制得当，其中销售费用率下降系咨询代理费下降所致，财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致，管理费用变化较小，费率增加系营收同比减少导致。2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.81 亿元，同比+222.43%，主要系公司消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降。 ◼ 二季度盈利环比大幅改善，看好下半年业绩持续修复 2023 年二季度，公司实现归母净利润 0.44 亿元，同比-0.37 亿元，环比+0.30 亿元；其中毛利润达 1.12 亿元，环比+0.24 亿元；财务费 -0.3725-0.2892-0.2058-0.1225-0.03920.044222/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8瑞联新材沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 用-0.12 亿元，环比-0.09 亿元。公司毛利润环比提升，主要由于二季度面板行业需求逐步回暖，据 DSCC 数据，2023 年第一季度所有面板制造商的 TFT 投入总量为 6900 万平方米，预计 2023 年第二季度的 TFT 投入总量为 7890 万平方米，环比增长 14%。财务费用环比减少或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.45%/12.13%/-3.41%，同比-0.76/+2.49/-2.37pct，环比-1.15/-3.25/-2.25pct。展望下半年，随着终端消费电子需求逐步修复，显示材料有望景气回升，进而带动公司盈利持续改善。 ◼ 显示材料有望景气修复，公司电子材料多点布局 2022 年下半年，部分面板厂的稼动率已不足 50%，面板价格跌破成本价，经过近半年的库存出清，面板价格在 2022 年末至 2023 年初逐渐止跌企稳，供应链正在逐步恢复至健康的库存水位。公司显示材料业务处在显示面板行业的上游，产业链传导存在一定时滞性，自 2023年一季度起显示材料业务收入呈逐季环比上升趋势，有望随着终端需求的复苏进入景气周期。同时，公司积极布局其他电子信息材料，主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT 平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，部分量产产品保持快速增长态势。目前，EUV 光刻胶单体已经通过国外客户小试验证，正在做量产验证，国内客户处于合作研发或送样阶段；TFT 平坦层光刻胶已向多家客户送样验证，部分客户一轮验证已通过。同时，8 月 25 日公司发布公告，全资子公司大荔海泰拟投资建设光刻胶及高端新材料产业化项目，项目总投资 4.91 亿元，其中首期项目投资 0.83 亿元，建设周期 12 个月。 ◼ 盈利预测 公司是国内极少数同时具备规模化研发生产 OLED 材料和液晶材料的企业之一，在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力。目前公司各板块协同发展，显示材料板块，已与包括 Merck、JNC、Dupont、Idemitsu、Doosan、SFC、LG 化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系；医药 CDMO 板块作为公司重要发展战略方向，产品管线持续扩容；电子化学品板块销量逐年提增，未来可期。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.75、2.96、3.86 亿元，对应PE 分别 29、17、13 倍，考虑公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1480 1483 2018 2524 增长率(%) -3 0 36 25 归母净利润（百万元） 247 175 296 386 增长率(%) 3 -29 69 31 摊薄每股