食品饮料行业专题研究-大众品综述：复苏偏缓，期待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 大众品综述：复苏偏缓，期待改善 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 青岛啤酒 600600 CH 125.40 买入 青岛啤酒股份 168 HK 90.02 买入 重庆啤酒 600132 CH 116.66 买入 燕京啤酒 000729 CH 13.97 买入 千禾味业 603027 CH 22.95 买入 海天味业 603288 CH 48.30 增持 中炬高新 600872 CH 39.84 增持 伊利股份 600887 CH 36.08 买入 安井食品 603345 CH 200.26 买入 千味央厨 001215 CH 86.55 买入 洽洽食品 002557 CH 44.98 买入 绝味食品 603517 CH 42.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 03 日│中国内地 专题研究 大众品板块：Q2 速冻及零食收入环比加速 CS 食饮大众品板块 23H1 表现分化，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食 品 营 收 同 比 +11%/+2%/+3%/+18%/+1% ； 对 应23Q2营 收 同 比+9%/-1%/+1%/+18%/+7%。啤酒量价齐升延续高景气，调味品基本面仍然承压、期待改善，乳制品收入端短期压力仍存，期待盈利弹性向上，速冻食品经营稳步向上，龙头企业增长动能不断强化，休闲食品渠道红利驱动逆势增长。23Q2 大众品板块在春节旺季过后整体复苏态势偏缓，期待 23H2 在餐饮等需求持续改善、成本压力趋缓等多重因素的共振下，业绩弹性逐步释放。 啤酒：23H1 量价齐升，成本改善带动盈利释放 CS 啤酒 23H1 营收/扣非净利同比+10.6%/+24.4%，23Q2 营收/扣非净利同比+8.5%/+19.2%。23Q2 外部场景持续复苏，渠道动销不断修复，龙头量价齐升、景气延续。此外，包材、运费等成本压力有所缓解，费用投放相对可控，23Q2 啤酒板块毛利率/期间费用率同比+1.9/+0.1pct，带动扣非净利率同比+1.3pct。展望来看，建议弱化旺季销量高基数对月度销量的影响，重点关注结构升级与成本压力改善带动板块盈利释放。推荐高端化领先的青岛啤酒（A+H）、重庆啤酒，以及改革加速的燕京啤酒。 调味品：需求偏弱，成本改善 CS 调味品 23H1 营收/扣非净利同比+1.9%/-2.2%，23Q2 同比-0.8%/ -7.1%。消费弱复苏下，C 端整体销售稳健，零添加品类表现亮眼，B 端有所恢复、但节奏偏稳健，龙头仍处渠道库存去化期。利润端，Q2 酱油龙头受益大豆、包材等原材料价格下行，但板块因收入下滑致固定成本/费用摊薄效应减弱，扣非归母净利率同比-1.2pct 至 17.1%。推荐内部改革稳步推进的中炬高新、渠道扩张加速的零添加龙头千禾味业，关注调整期的龙头海天味业。 乳制品：收入端短期压力仍存，期待盈利弹性向上 CS 乳制品板块 23H1 营收/扣非净利同比+3.3%/+1.3%，23Q2 同比+1.0%/ -0.2%。收入端，乳制品板块短期压力仍存，液奶需求有待进一步修复，奶粉及奶酪业务表现持续承压，拖累行业整体表现。盈利端，奶价持续回落对毛利端提供正向贡献，乳企利润诉求提升之下费用率保持相对稳定，带动23Q2 行业毛销差同比+0.5pct。展望全年，我们看好原奶周期弱化、乳企费投趋于理性后行业盈利能力的进一步提升。推荐液奶基本盘稳固/多元业务亮眼/盈利修复可期/估值性价比突出的伊利股份。 速冻食品：经营稳步向上，龙头优势不断强化 CS 速冻食品板块 23H1 营收/扣非净利同比+17.6%/+38.6%，23Q2 营收/扣非净利同比+17.7%/+44.0%。23 年以来，伴随外部环境趋稳、餐饮需求边际回暖、居家消费场景亦有望维持一定的需求惯性，速冻食品板块经营表现亮眼。此外，成本压力缓和/渠道结构优化/费用率缩减等多因素共振，盈利能力有所提振，23Q2 行业扣非净利率同比+1.5pct。推荐餐饮场景持续复苏下成长动力充足的千味央厨、基本面稳健/估值已落入性价比区间的安井。 休闲食品：渠道红利持续释放，关注成本改善与盈利修复 CS 休闲食品 23H1 营收/扣非净利同比+1.1%/+18.6%，其中 23Q2 同比+6.8%/+11.0%。零食量贩店/会员店/抖快直播电商等新兴渠道带来的红利持续释放，驱动营收稳步成长；成本端表现分化，棕榈油价格下行助力甘源盈利修复；葵花籽价格高位致使洽洽成本承压；鸭副市场价稳步下行，卤制品龙头有望迎成本拐点。建议关注成本压力有望缓解的绝味食品、洽洽食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (22)(14)(6)311Sep-22Jan-23May-23Aug-23(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 正文目录 大众品：复苏稳步兑现，Q2 速冻及零食收入环比加速 ................................................................................................ 4 啤酒：Q2 量价齐升延续，成本改善逐步兑现 ....................................................................................................... 4 调味品：需求相对偏弱，酱油成本压力改善 ......................................................................................................... 7 乳制品：收入端短期压力仍存，期待盈利弹性向上 .............................................................................................. 9 速冻食品：经营稳步向上，龙头优势不断强化.......................................................