A股2023年中报分析总结行业篇：科技蓄势回升，中游顺周期触底改善

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 09 月 03 日 科技蓄势回升，中游顺周期触底改善 ——A 股 2023 年中报分析总结行业篇 相关研究 《数字经济为主线、顺周期左侧布局——2023 年下半年行业比较投资策略》 2023/07/04 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 郝丹阳 A0230121120003 haody@swsresearch.com 联系人 郝丹阳 (8621)23297818×转 haody@swsresearch.com 本期投资提示：  从行业比较的视角，我们结合静态和动态两种维度，通过重要财务指标绝对值、相对变化以及所处历史周期阶段来综合考量各行业景气度及其行业周期位置：科技蓄势回升，通信景气高位，传媒持续改善，计算机触底回升，电子加速寻底；先进制造结构分化，新能源趋势向下，自动化设备出现向上拐点；消费持续复苏；医药医疗多个细分行业景气有所退化；周期继续向下寻底，但部分中游周期品正处于触底和改善阶段；金融地产复苏受阻，利润增速重回下行，但银行营收利润均改善。  结论：1）在经济弱复苏背景下叠加“稳增长”政策持续加码，行业配置遵从“反转策略”，优选行业周期处于触底阶段或刚开始反转的细分领域，包括：TMT 中的半导体/元件/光学光电子/电子化学品/计算机/广告营销/游戏等，先进制造中的军工电子/自动化设备，消费中的服装家纺/家电，周期中的化学制品/水泥/化学原料/化学纤维/玻璃玻纤/塑料/普钢/工业金属等，金融地产中的银行。2）而中长期视角下，依然重视人工智能、数字经济、自动化等战略配置机遇。3）若从安全性角度出发，重视现金流的质量，可以关注特钢/油服工程/炼化及贸易/化学制品/装修建材/物流、通用设备，白色家电/厨卫电器/纺织制造/服装家纺/家居用品/个护用品等。  【科技】板块结束了自21Q1 以来持续 2 年的下行趋势，实现触底回升，同时也是2024 年盈利预测上调的主要方向之一。具体而言，23Q2 通信维持高景气，传媒持续改善，计算机触底回升，电子加速寻底。静态视角看，23Q2 财务指标改善数量在 5 个及以上，同时扣非净利润累计同比正增长的行业有：电视广播/出版/广告营销/影视院线/安防设备/电信运营商/品牌消费电子。而半导体/元件/电子化学品财务指标改善数量较少。动态视角看，23Q2 计算机设备/IT服务/影视院线/数字媒体/广告营销已处于改善阶段（其中计算机设备/ IT 服务/广告营销的景气位置首次被评估为改善中），而半导体/元件/光学光电子/电子化学品/软件开发/游戏/出版/电视广播处于触底过程。展望后续，随着处于触底期的行业供给强度减弱（电子元件/IT 服务/光学光电子的总供给强度和潜在供给强度均在减弱，半导体/消费电子/计算机设备等总供给强度已减弱，潜在供给强度依然在扩大），库存压力逐步缓解（半导体/元件/计算机设备/通信设备或进入被动去库阶段）以及消费电子和 AI 产业趋势的带动下，景气触底及初步改善的行业有望进一步前进。  【先进制造】景气高位，但结构分化，汽车持续改善，新能源在后续产能压力下趋势或将继续向下，而自动化设备出现向上拐点。汽车受益于出口需求高增，23Q2 乘用车和汽车零部件仍处于景气改善阶段。新能源链条中，光伏设备/电池/电网设备在 23Q2 财务指标改善数量均为 2 个及以下，尤其是光伏设备其 23Q2 总供给强度和潜在供给强度依然在扩张，同时这三者目前依然处于主动去库存阶段，供给和库存压力使这三个行业均处于下行期。而风电设备景气较此前评估有所改善，利润端和固定资产周转率均也从底部回升。机械设备中，值得重视的是自动化设备景气完成了由此前的触底向到改善阶段转变，23Q2 财务指标改善了 5 个，需求的前置指标固定资产周转率 TTM 处于下行尾声，同时也已进入被动去库存阶段，后续随着国内机器人等自动化设备进展加速，出货量有望持续向上，后续业绩预计将持续改善。其余军工中的航海装备和航空装备景气处于改善阶段，而军工电子和环保触底中，航天装备和地面兵装仍在下行阶段。  【消费】持续复苏，盈利能力进一步改善。消费板块中 23Q2 改善了 5 个及以上财务指标且 23Q2 扣非净利润累计增速大于15%的行业有：白酒/服装家纺/家居用品/美容护理/家电零部件/社会服务，这些行业同时也多处于改善阶段和景气高位阶段。而财务指标恶化数量较多，且 23Q2 扣非净利润累计增速为负的行业主要有：农林牧渔/食品加工/调味发酵品中，而这些行业大多处于周期下行阶段。  【医药医疗】多个细分行业景气退步。静态视角下，23Q2 财务指标改善数量在 5 个及以上的细分行业仅有：高景气和政策加持的中药/受益于医疗场景放开的医院/其他生物制品药/化学制剂。动态视角下，同样如此，多个细分行业景气定位较此前评估有所退步，包括下行阶段的化学制药/化学制剂/血液制品/医药流通/医疗设备/医药商业和触底中的原料药。而医疗耗材处于改善期，中药/线下药店/医院则处于景气高位。政策视角下，近期的行业政策或将影响未来医药销售费用增速和营收增速，最终需要观察二者的平衡结果。23Q2 医药领域中销售费用占营收比重（TTM）从大到小排序为：中药（24%）>生物制品（23%）>化学制药（21%）>医疗设备（15%）>医疗耗材（14%）>医疗服务（7%）>医药商业（6%）。23Q2 医药领域中销售费用累计增速从大到小排序为：医疗设备（30%）>中药（16%）>医药商业（12%）>医疗耗材（12%）>化学制药（4%）>医疗服务（3%）>生物制品（2%）。  【周期】业绩继续向下寻底，但部分中游周期品已处于触底和改善阶段，是 2024 年盈利预测上调集中的方向之一。虽然大部分周期细分行业受需求压制多处于下行阶段，但已有部分行业，如工业金属/普钢/焦炭/化学原料/化学制品/水泥/航运港口处于触底阶段，而化学纤维/塑料/橡胶/玻璃玻纤/装修建材/物流等细分行业处于改善阶段（其中除装修建材外其余行业均是首次进入改善阶段）。具体而言，在库存端，化学纤维/贵金属/装修装饰已进入被动去库阶段，库存对盈利的制约压力逐渐削弱，而能源金属/油气开采/化学原料/农化制品和焦炭等后续可能仍将面临主动去库存的压力。  【金融地产】银行回暖，非银金融和地产受基数影响再次走弱。银行：23Q2 营收和利润增速双双改善，23Q2 银行营收和扣非净利润累计增速分别从 23Q1 的-4.4%和 1.5%回升至-3.4%和 2.9%。证券和保险：23Q2 扣非归母净利润累计增速分别自 23Q1 回落 73.0 和 58.2 个百分点至 15.7%和 9.6%，主要系基数抬升带来增速回落。地产：23Q2 营收累计增速较 23Q1小幅提升 1.5 个百分点至 4.1%，23Q2 扣非归母净利润累计增速在基数抬升影响下大幅回落