策略周报-历史复盘：政策底、市场底、业绩底

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230731 》2023.07.31 《 市 场 正 在 转 向 积 极 -20230729 》2023.07.29 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20230724 》2023.07.24 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:杨锦 Tel:(021)23185661 Email:yj13712@haitong.com 证书:S0850523030001 历史复盘：政策底、市场底、业绩底 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①回顾历史，时间纬度上政策底、市场底、业绩底依次出现，政策力度大于基本面回落压力，则市场底高于政策底，如 08、16、19 年；反之则市场底更低，如 12 年。②22/04 至今是政策底区域，22 年 4 月底和 10月底、今年 724 政策三次发力，基本面逐渐修复，市场望逐渐抬高。③中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商、消费医药较优，中长期转型看数字经济。  回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑。一般政策底首先出现，随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，经济指标见底反转标志业绩底到来。由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，反之则市场底更低。回顾历史来看，2008 年政策力度大，市场底高于政策底。2012 年稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。2016 年此前 A 股历经三轮大跌，市场底高于政策底。2019 年股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。  这次政策底、市场底和业绩底分析。22 年 4 月至今已处在政策底的区间中。去年 4 月政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行，标志本轮政策底区间开始，A 股于 4 月见底反弹。受疫情影响，股市于 22年 10 月末再度探底，对应到股市走势形成了“W”型的双底。今年 Q2 以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A 股表现也震荡偏弱，结合多轮政策的出台情况，我们将 22 年 4 月至今定义为本轮政策底的时间区间。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。目前部分经济数据已有企稳迹象，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，预计全年 GDP 同比增速有望达 5.3%，在经济回暖的背景下，我们预计 23 年全 A 归母净利润同比增速有望回升至5%左右。随着政策推动经济和股市基本面回升，A 股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点。  短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在活跃资本市场方面，724 政治局会议以来，证监会、财政部等部门相关政策频频出台，一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用。在稳地产方面，8 月 31 日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率，伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显受益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配臵已处在历史低位，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济，关注政策端的数字基建、信创等领域和技术端的人工智能及上游半导体等领域。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 09 月 02 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：历史复盘：政策底、市场底、业绩底 ............................................. 4 1.1 回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑 ......................................... 4 1.2 这次政策底、市场底和业绩底分析 .................................................................. 5 1.3 短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构 .................................................... 8 2. 估值跟踪：银行、建筑等估值较低 ................................................................. 10 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 11 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 08 年政策底、市场底、业绩底情况 ......................................................................... 5 图 2 12 年政策底、市场底、业绩底情况 ......................................................................... 5 图 3 16 年政策底、市场底、业绩底情况 ......................................................................... 5 图 4 19 年政策底、市场底、业绩底情况 ......................................................................... 5 图 5 22 年以来上证指数底部呈现“W”型底 ..............................................