中国财险(02328.HK)1H23业绩点评：降本增效效果显著，非车险规模利润双升

公 司 研 究 2023.08.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 财 险 （ 02328） 公 司 点 评 报 告 中国财险 1H23 业绩点评：降本增效效果显著，非车险规模利润双升 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 保险Ⅲ 最新收盘价(港元) 9.07 总市值(亿)(港元) 2,017.42 52 周最高/最低价(港元) 10.56/6.89 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：中国财险披露 1H23 业绩。1H23 公司实现净利润 202.6 亿元 /yoy+5.4%，原保险保费收入 3,009 亿元 /yoy+8.8%；综合成本率(COR)95.8% /yoy+0.1pct，承保利润 94.7 亿元 /yoy+7%；总投资收益率(未年化)2.6% /-0.1pct。 保费、承保利润稳健增长，非车贡献显著。保费方面：1H23 公司实现保险服务/保费收入 2,244 亿元 /3,009 亿元，yoy+9.3% /+8.8%；其中非车险保险服务/保费收入分别 865 亿元 /1,650 亿元，yoy+16.7% /+11.7%，成为新的增长动力；车险保险服务/保费收入分别 1,379 亿元 /1,359 亿元，yoy+5.2% /+5.5%。承保利润：1H23 公司 COR/ 综合赔付率/ 综合费用率分别为 95.8% /68.9% /26.9%,yoy+0.1pct /+0.1pct /持平；公司承保利润94.7 亿元 /yoy+7%，其中车险/非车险占比 48.5% /51.5%，非车险占比+13.2pct。 车险 COR 同比上升，客户粘性持续提升。1H23 车险 COR 97.6% /yoy+0.9pct，其中综合赔付率/费用率分别 69.7% /27%，yoy-0.1pct /+1pct；费用率提升预计主因市场竞争加剧，赔付率下降预计主要是 1Q23 出险率较低贡献；受综合成本率提升影响，车险承保利润 45.9 亿元 /yoy-15.8%。1H23 公司汽车/家用车续保率分别为 75% /76.9%，yoy+2pct /+1.4pct，客户粘性持续提高，叠加新能车险占比提升，车险保费增长有望保持稳定，保障承保利润的稳健增长。 非车险 COR 表现分化，农险、企财险等为承保利润的主要贡献。COR：1H23公司农险 /意健险 /责任险 /企财险 /其他类险种 COR 分别为 91% /98.5% /102.8% /92.0% /84.1%，同比+1.5% /-3.0% /-2.0% /-4.9% /+0.4%，农险 COR 上升预计因大灾加剧，其他主要险种因公司坚持风险减量，提升运营水平，COR 均同比改善下降或保持稳定。承保利润：1H23 农险/意健险/责任险/企财险/其他类险种实现承保利润 22.5 亿/3.5 亿/-4.8 亿/6.7 亿/20.9 亿元，同比分别+4.5% /扭亏 /-37.4%（减亏）/+165.3%/+3.7%。 直销直控渠道占比提升稳定费用，准备金提取充足有望对冲赔付压力。公司坚持降本增效，1H23 直销直控渠道占比高达 87.2% /yoy+1.5pct，其中个人代理、直接销售渠道保费等低费用渠道实现保费收入 912 亿元 /1,179亿元，yoy+10.6% /+10%，快于总保费增速（yoy+8.8%），保证费用率整理稳定。1H23 公司未决赔款准备金净额达 1,868 亿元/ 较年初增长 6.7%，未决赔款准备金提取比例达 42.2% /yoy+1.0pct，有望较好的对冲大灾加剧带来的赔付压力，总体 COR 上升压力有限。 投资收益稳健，权益配比较高有望持续受益市场改善。1H23 公司总投资收益率(非年化)2.6% /-0.1pct，总投资收益 151.5 亿元 /yoy+3.7%，投资收益保持稳健。资金配置方面，1H23 公司继续加大权益配置力度，总金额达1,510 亿元 /较年初+7.2%，占总资产的 25.3% /较年初+0.9pct，占比行业领先。预计随市场转暖，有望进一步提振投资收益。 投资建议：由于中国财险是我国唯一一只传统上市财险公司，且中国财险规模稳居世界前列，为此我们选取美国头部财险公司 Progressive(前进保险)、Chubb（丘博）、Allstate（好事达）、Travelers（旅行者）等作为方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%-16%-6%4%14%24%22/8/3122/11/3023/3/123/5/31中国财险恒生指数中国财险(02328) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 可比公司，4 家公司平均 ROE 和 PB 分别为 6%和 2.8 倍，中国财险 ROE 更高但 PB 远低于可比公司，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。盈利水平方面：降本增效持续推进，公司 COR 有望保持稳定；保费增长方面：车险随续保率、新能源渗透率提升等有望稳健增长，非车险有望持续受益国家三农、安全生产等政策快速增长；叠加投资端修复，利润有望稳健增长。预计 23-25E归母净利润为 307 亿、351 亿、404 亿，同比分别+15%、+14.3%、+15%，8/30收盘价对应 23-25E 动态 PB 估值为 0.79、0.72、0.64 倍。 风险提示：权益市场波动；大灾风险加剧影响财产险赔付，新车销量不及预期。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (百万元) 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 保费收入 487,533 521,105 559,486 607,691 YOY(%) 8.5% 6.9% 7.4% 8.6% 净利润 26,653 30,723 35,125 40,408 YOY(%) 19.2% 15.3% 14.3% 15.0% 综合成本率 97.6% 98.4% 98.0% 97.8% EPS(元) 1.20 1.38 1.58 1.82 P/B (x) 0.87 0.79 0.72 0.64 数据来源：wind 方正证券研究所 中国财险(02328) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:主要经营指标 财务摘要（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 保费收入 487,533 521,105 559,486 607,691 YOY(%) 8.5% 6.9% 7.4% 8.6% 承保利润 10,329 7,103 9,785 10,938 YOY(%) 579.1% -31.2% 37.8% 11.8% 综合成本率 97.6% 98.4% 98.0% 97.8% YOY(pct) (2.0) 0.9 (0.5) (0.2) 综合赔付