体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择 [Table_ReportTime] 2023 年 8 月 18 日 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 18 日 [Table_Summary] ➢ 各类增量资金特点各异，破局存量博弈需待政策引导+信心修复。（1）公募：主动股混新基金发行/老基金申赎受历史行情持续时长及幅度影响，显著增量需待行情加持。（2）私募：私募基金“蓄水池”功能能否持续，高质量发展如何实现，需关注后续政策落地进度。（3）外资：外资流入的前提仍是国内经济修复预期以及中美利差的缓解。以公募和外资为代表的专业机构投资者占比提升与大盘、成长风格适配，存量市环境下大盘、成长估值被消化，小盘、价值更具优势。 ➢ 行业：存量博弈市场环境下的“胜负手”更在于对 Beta 的把握，建议关注短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随策略。（1）今年以来，行业主题热点频繁切换，导致中长期行业动量无法有效捕捉结构性机会，2022 年10 月后短期行业动量整体更优。（2）“绩优行业轮动基金”跟随策略（买入绩优行业轮动基金超配最多的 6 个行业）今年以来（截至 2023/8/11）相对行业等权基准的超额收益为 5.11%。策略于 2022 年 12 月底买入计算机，2023 年 1-3 月迅速介入传媒、电子，精准把握住年初 TMT 板块行情；随着 TMT 板块陷入阶段性拥挤调整，策略随即切入电力及公用事业及有色、交运等行业，兼具胜率与灵活性。 截至 2023/8/11，“绩优行业轮动基金”跟随策略多头行业包括：计算机、传媒、国防军工、通信、电力及公用事业、电子。短期动量+“绩优行业轮动基金”跟随综合策略多头行业包括：商贸零售、轻工制造、交通运输、钢铁、房地产、建材。 ➢ 个股：当前市场环境关注股票基本面的同时也应注意筹码结构，可借助“基金浮盈因子”对股票作进一步筛选。本文以主动偏股基金的季报补全模拟持仓为基础，在个股层面对持股基金的持仓和交易进行建模构建基金浮盈因子，并详细探索了基金浮盈因子的收益特征、来源与用法。（1）分组测试结果表明：基金浮盈因子年化收益皆呈倒 U 型分布，即：高浮盈/低浮盈股票下期收益都弱于平均水平。（2）时序分域测试结果表明：基金浮盈因子更适合存量市，且具备一定时间衰减特性。（3）截面分域测试结果表明：大市值高浮盈个股，可继续持有；中市值高浮盈个股应当警惕；小市值高浮盈个股应当规避。 为便于基金浮盈因子与其他常见因子的结合，本文对基金浮盈因子予以单调性调整，在市值、行业中性化后作“对折”处理，发现：基金浮盈因子与反转、质量、价值、成长等因子结合，区间年化多头收益分别提升 3.20%、3.12%、1.92%、3.31%。以 ROE 因子为例，基金浮盈因子能够有效剔除高风险个股，优化个股组合在存量市中的表现。 ➢ 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 mNuNoMtMnMmMtQrPoPqMqR9P8Q7NtRrRmOtQeRrRvNlOtRpO9PmNsPxNsQnMuOsOrP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 体系的力量：当前市场环境下的行业和个股选择 ........................................................................... 5 1. 破局存量博弈需待政策引导+信心修复 ........................................................................................ 5 1.1 公募基金、陆股通主导近 5 年 A 股资金面核心变化 ...................................................... 5 1.2 近期 A 股投资者情况梳理.................................................................................................. 7 2. 行业：推荐短动量+“绩优行业轮动基金”跟随策略 .............................................................. 17 2.1 短动量占优，把握行业 Beta 成“胜负手” ................................................................... 17 2.2 持续关注“绩优行业轮动基金”行业配置能力 ............................................................. 20 3. 个股：关注基本面，也兼顾筹码结构 ........................................................................................ 21 3.1 如何刻画个股“被抛售”风险？ ..................................................................................... 21 3.2 利用基金浮盈因子实现传统因子增强 ............................................................................. 26 4. 总结 ................................................................................................................