化工行业：园区化引领中国化工行业发展新阶段

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 11 月 12 日 行业研究 评级:中性（下调） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576983 chenb05@ghzq.com.cn 联系人 ： 卢昊 S0350118050025 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 园区化引领中国化工行业发展新阶段 ——化工园区化产业链专题报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 -2.2 -15.0 -29.6 沪深 300 2.6 -5.9 -22.1 相关报告 《化工行业 2018 年三季报总结：2018Q3 环比营收增、利润降，子行业继续分化》——2018-11-04 《化工行业周报：轮胎出口退税率提升，相关标的或受益》——2018-10-29 《化工行业周报：关注被低估的成长型的细分化工龙头》——2018-10-21 《化工行业周期专题系列一：行业景气度分化，小化工龙头逆风飞扬》——2018-10-15 《化工行业周报：中高油价下，关注油气、煤化工和农化板块优质标的》——2018-10-14 投资要点：  发达国家化学工业园区化发展的成功经验给我国化工行业园区化发展提供了宝贵经验。以丹麦卡伦堡工业园区为典范的循环经济生态工业园区成为各国石油化工行业园区建设的模板；德国郝斯特工业园区由企业发起在遵守国内政府法律法规基础上实现发展；法国雷斯-萨布隆从传统工业园区转型成生态工业园区过程，园区运营商扮演着重要角色；美国德克萨斯州布朗斯维尔工业园区强调利用“虚拟”工业园区概念实现替代传统的实体工业园区，利用互联网集中运营管理实现整体与布朗斯维尔城市的协同；新加坡裕廊工业园区在将近 50 年的发展过程中成功积累产业转型升级经验，政府也以此为模板实现全球化推广。未来在经济全球化的过程中，循环生态产业园区将成为各国发展石油化工行业的必然选择，“虚拟”园区概念的推广降低了传统化工园区改造成本，物流体系的有效建立将加速园区——城市一体化建设的进程。  顶层设计中集群发展、产业规划、环保要求、安全管理等四大因素将推动中国化工产业园区化发展。大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷是国家“十三五”期间重点建设的七大石化产业基地。煤化工方面，国家规划内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东建设 4 个现代煤化工产业示范区。在京津翼“2+26”大气污染综合治理、长江经济带发展规划纲要、打赢蓝天保卫战三年行动计划等诸多顶层设计下，环保和安监要求不断提升，国家级、省级层面的化工产业规划逐渐清晰，山东、江苏、湖北等依据自身化工产业特点腾笼换鸟、新旧动能转换不断推进。  园区化发展带来巨大环保投资，“十三五”期间预计新增环保投资超3700 亿元。近几年环保压力使得大量的化工小企业退出，龙头企业的毛利则一直稳中有升。2017 年化工六个子行业中有三个子行业的上市公司毛利率在 20%以上，六个子行业的资产负债率均不超过55%，资产负债表不断修复。化工行业进入“退城入园”的新发展阶段，对应环保投资进入一定阶段的高增长。我们对石油化工行业园区“三废”处理和监测投资规模进行测算，到 2020 年退成入园和新上化工项目总体合计约 3745 亿：污水处理预计 671 亿，大气治-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%化工 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 理约 1202 亿，固废处理约 1872 亿。  行业评级及投资策略：化工行业在园区化发展进程中，中上游规模化发展带来全球竞争力增强，下游提质升级、高端化发展带来自给率提升。经历园区化发展过程后，中国化工行业将得到显著的升级，长期竞争力逐渐凸显。但中期看，因为供求紧张状况消除，行业景气度有所回落，行业评级下调至“中性”评级。重点推荐：1）民营一体化大炼化和循环经济煤化工：恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、鲁西化工、华鲁恒升；2）产品全球市占率领先，园区化、循环经济化进一步强化全球竞争优势：万华化学、浙江龙盛、巨化股份、利尔化学、金禾实业等。  风险提示：1）经济下行风险；2）园区化、环保等政策变动风险；3）国内化工行业园区化进程不及预期风险；4）贸易摩擦风险；5）推荐公司业绩不达预期风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018/11/12 EPS（元） PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 000830.SZ 鲁西化工* 11.85 1.33 2.23 2.58 8.90 5.31 4.59 买入 600309.SH 万华化学* 30.01 4.07 4.48 5.00 7.37 6.71 6.01 买入 600352.SH 浙江龙盛 9.14 0.76 1.28 1.42 12.02 7.13 6.42 买入 600426.SH 华鲁恒升 14.54 0.75 2.03 2.39 19.28 7.16 6.08 买入 002597.SZ 金禾实业* 14.95 1.81 2.01 2.41 8.25 7.45 6.21 买入 601233.SH 桐昆股份 12.68 1.35 1.6 2.36 9.37 7.93 5.37 买入 000703.SZ 恒逸石化* 12.77 0.98 1.32 1.91 12.98 9.64 6.68 增持 600160.SH 巨化股份* 7.36 0.44 0.71 0.80 16.61 10.32 9.19 买入 002258.SZ 利尔化学 17.74 0.77 1.16 1.55 23.14 15.29 11.45 买入 600346.SH 恒力股份 14.94 0.61 0.74 1.8 24.55 20.19 8.30 买入 002493.SZ 荣盛石化* 10.60 0.52 0.39 0.82 20.21 27.39 12.96 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（带*盈利预期为 Wind 一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 发达国家成熟生态园区化建设起步早布局全面 ...................................................................................................... 7 1.1、 欧洲生态工业园是循环经济模式探索先驱 .....................................................................................