城投主体研究与分析系列：多视角再看主体，重庆篇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投主体研究与分析系列 多视角再看主体：重庆篇 2023 年 08 月 19 日 城投主体研究与分析系列，重庆篇，我们聚焦于重庆市本级平台及其下属区县。 ➢ 不同时期，重庆市区县利差变化如何？ 首先，我们以 2023 年 7 月 31 日为时间节点，观察重庆市平台及各下属区县，由于重庆市内区县数量较多，因此本篇中我们主要将重庆直辖市区平台分为4 个部分：主城区、新区、渝东北区、渝东南区。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022 年 11-12 月理财赎回负反馈时期；（2）2020 年11-12 月“永煤事件”冲击；（3）2017 年“债熊”期间；（4）2021 年以来至2022 年 11 月前“债牛”期间的变化。 ➢ 这些年，重庆市区县平台转型整合有何动作？ 政策层面有何指导？2022 年 1 月，重庆市人民政府发布的《重庆市人民政府工作报告》提出要“加快市属国企战略性重组、专业化整合，培育壮大主责主业突出的优势国有企业集团。” 相应的，各区县有何动作，平台架构有何变化？2016-2022 年期间，多数直辖市区通过合并或新设平台方式，进一步厘清区县平台股权架构及分工。先具体来看部分存量债规模较大的区县： 涪陵区、沙坪坝区：原涪陵国资下的二级子公司展鑫投资更名为涪陵实业，并成为涪陵国资母公司；沙坪坝区新设平台科学城沙兴实业，并将迈瑞投资、共享工投 2 个主平台股权划至其下。 合川区、江津区： 这两个区县在这几年种股权结构明显更为立体，其中合川区将合川工投、合川农投、合华开投 3 家平台均划至合川城投下；而江津区通过新设平台，整合了原有的部分工业开发区下属公司。 长寿区、巴南区：长寿区在整合过程中，将长寿生态旅业、重庆盈地、长寿经开投资 3 家平台股权划转至长寿投发下，并将商贸物流集团股权划至长寿开投旗下；而巴南区将巴南公路、巴源建设整合至巴洲文旅（原巴滨建设）旗下，并在之上架设了一层巴洲大健康，同时新设重庆南部新城产业投资集团，将 4 家平台划至其下，目前由南部新城负责集团发债。 大足区、双桥经开区、永川区：整合过程中双桥经开区的大双实业股权被划转至大足区下，同时永川区将兴永建设与豪江建设 2 家平台股权划至永川高新（原永川水利）下。 其他区县平台公司也主要通过合并或新设平台的方式，厘清了地市平台股权架构及分工。 ➢ 各地市平台资产负债维度表现如何？ 我们进一步聚焦重庆各直辖市区平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。 风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：荣 23 转债：国内领先的包装用纸生产企业-2023/08/17 2.中小银行系列专题：关于专项债补中小银行资本-2023/08/16 3.利率专题：又降息了，关注什么？-2023/08/16 4.可转债打新系列：蓝天转债：河南省综合性燃气龙头企业-2023/08/14 5.可转债周报 20230813：强赎，有哪些结构性关注点？-2023/08/13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 不同时期，重庆各区县利差变化如何？ .................................................................................................................... 4 1.1 几次典型冲击中，哪些地市跌得少？ ............................................................................................................................................ 5 1.2 牛市环境下，哪些地市涨得多？ .................................................................................................................................................... 8 2 这些年，重庆市平台转型整合有何动作？ ................................................................................................................. 9 2.1 政策层面有何指导？ ......................................................................................................................................................................... 9 2.2 各区县有何动作？平台架构有何变化？ ...................................................................................................................................... 11 3 各区县平台资产负债维度表现如何？ ..................................................................................................................... 27 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 35 插图目录 ......................................................................................................................................