业绩略有承压，行业底部企稳有望复苏向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入国茂股份（603915.SH）业绩略有承压，行业底部企稳有望复苏向上核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cn wangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.53 元总市值/流通市值11609/11416 百万元52 周最高价/最低价24.62/14.41 元近 3 个月日均成交额118.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国茂股份（603915.SH）-上半年业绩短期承压，多产品线拓展顺利》 ——2022-08-2923H1 收入同比下降 0.59%，归母净利润同比下降 4.99%。23H1 实现营收 13.39亿元，同比下降 0.59%；归母净利润 1.71 亿元，同比下降 4.99%。单季度看，Q2 实现营收 7.13 亿元，同比下降 3.25%；归母净利润 0.91 亿元，同比下降21.35%。在宏观经济低迷、减速机下游客户需求承压的背景下，公司整体经营保持稳健。公司 2023H1 毛利率/净利率分别为 26.48%/12.74%，同比变动+0.44/-0.56 个 pct，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/3.87%/4.88%/-0.93%，同比变动+0.22/+0.01/-0.06/-0.43 个 pct。减速机下游行业分布广泛，整体承压背景下公司保持稳健。1）从下游行业看，光伏、海工、石油开采等行业较为景气；与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。2）从产品系列看，a、公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；b、硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；c、摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；d、工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，为公司带来新的业务增量；e、重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；f、精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段，报告期内出货量未有显著增长。通用减速机主业稳步发展，增量业务持续拓展。1）通用减速机业务：以降本增效为目的，以精益管理为手段，持续夯实经营质量。2） 捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌，上半年已顺利搬迁至 6.2 万平方米的新工厂，在机器人领域 ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机等，为未来机器人业务蓄能，在锂电、港机等领域业务实现突破。3）工程机械传动业务：是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措，传统塔机领域公司份额持续提升，在海工领域针对性的新产品放量明显，截至目前已获得千万级的增量订单，同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。4）其他：工业齿轮箱业务以显著的价值优势，受到中联重科、罗斯（无锡）、河南矿机等知名客户认可，精密传动业务按计划完成场地搬迁，并顺利完成人员安置及新车间规整工作。风险提示：宏观经济下滑风险；行业竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 4.84/6.05/7.48 亿元，对应 PE 为 24/19/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,9442,6973,0393,7594,582(+/-%)34.8%-8.4%12.7%23.7%21.9%净利润(百万元)462414484605748(+/-%)28.7%-10.4%16.9%25.0%23.6%每股收益（元）0.980.620.730.911.13EBITMargin16.0%15.0%15.1%15.9%16.0%净资产收益率（ROE）15.6%12.7%13.5%15.2%16.7%市盈率（PE）17.727.623.618.915.3市净率（PB）2.773.503.192.872.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：国茂股份 2023 年上半年营业收入同比下降 0.59%图2：国茂股份 2023 年上半年归母净利润同比下降 4.99%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国茂股份毛利率短期承压图4：国茂股份期间费用率有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：国茂股份研发费用率有所提升图6：国茂股份 ROE 继续下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表(（截至 2023 年 8 月 30 日）公司投资评级 市值（亿元）股价（元）EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E双环传动未评级275.0632.250.680.941.231.5847.4334.3126.2220.41绿的谐波买入198.21117.510.921.722.473.21127.7368.3247.5736.61恒立液压买入819.6461.131.751.962.312.7834.9331.1926.4621.99平均值70.0344.6133.4226.34国茂股份买入114.3017.260.620.730.911.1327.6223.6318.9015.28资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物801944137416062065营业收入29442697303937594582应收款项321304334416509营业成本21461976222727363331存货净额7185856838601031营业税金及附加1525222736其他流动资产607578674805993销售费用937594117137流动资产合计31973016367142925202管理费用10898109132159固定资产9781080116411871153研发费用113120128150183无形资产及其他168205197189180财务费用(6)(14)