科技赋能财富，经纪份额领先

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入华泰证券（601688.SH）科技赋能财富，经纪份额领先核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cn linss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.12 元总市值/流通市值146298/145812 百万元52 周最高价/最低价18.54/11.64 元近 3 个月日均成交额1362.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华泰证券公布2023 年上半年报告。2023 年上半年，公司实现营业收入183.69亿元，同比提升 13.63%；实现归母净利润 65.56 亿元,同比提升 21.94%；扣除非经常性损益后的净利润为 70.17 亿元，同比提升 32%，对应 EPS0.70 元，同比增长 20.69%；ROE 为 4.23%，同比增加 0.54pct。业绩上涨主要因机构与国际业务，投资收益持续增长。公司有望持续围绕数字化、平台化、生态化理念，探索“AI 智能提升”、“科技赋能平台”等业务赋能机会，后续科技赋能零售尤其是财富管理空间进一步扩大。经纪份额稳居第一，科技赋能财富管理。上半年，受交易量下滑影响，经纪业务收入同比下降 11.27%；同时公司股基交易量 19.59 万亿元，市场份额达12%，持续居行业第一。公司持续优化财富管理平台，持续升级理财及交易服务体系，提升客户粘性。截至6 月底“涨乐财富通”累计注册下载量逾 7,200万，平均月活数为 885.23 万，居证券公司类 APP 第一；客户账户总资产规模达 5.19 万亿元；“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为1297、1517 亿元，仅次于中信排券业第二，基金投顾业务有望持续发力。权益项目储备丰富，后续并购业务将体现弹性。2023 上半年，在 IPO 审核持续趋严的情况下，市场股票融资总规模下降，同期公司实现投行业务收入16.1 亿元，同比下降 4.77%。公司上半年股权承销金额 724.28 亿元，同比增长 65.54%%；债券承销金额 5649.02 亿元，同比增长 12.64%，公司股权承销规模持续增长。当前公司 IPO 储备项目为 84 单，排名行业第五。加大债券配置，投资收益稳健。上半年公司积极推进 FICC 量化交易战略转型，加大债券配置，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，公司实现投资业务收入（含公允价值变动）58.18 亿元，同比增长五成。夯实资管业务，海外业务发力。上半年资管业务实现净收入 20.85 亿元，同比提升 24.9%；AUM 达 4570 亿元，比 2022 年末下降 4.71%。境外方面上半年公司国际业务收入达 38.75 亿元，同比增长 1.54%。截至 2023 年第一季度末，AssetMark 在美国 TAMP 行业中的市场占有率为 11.9%，排名第二。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；资产管理业务面临监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 131.7 元、151.2 亿元、179.9 亿元 ，同比增 长 15.9%/14.8%/19.0% ，当 前股价对 应的 PE 为11.7/10.2/8.6x，PB 为 0.9/0.8/0.8x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网优势和产品优势，对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,90532,03237,07341,49047,001(+/-%)20.5%-15.5%15.7%11.9%13.3%净利润(百万元)13,60111,36513,17415,11917,991(+/-%)23.3%-17.2%15.9%14.8%19.0%摊薄每股收益(元)1.51.21.41.61.9净资产收益率(ROE)9.87.57.58.29.1市盈率(PE)11.314.011.710.28.6市净率(PB)0.90.90.90.80.8资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：我们预测 2023-2025 年公司净利润分别为 131.7 元、151.2 亿元、179.9亿元，同比增长 15.9%/14.8%/19.0%，当前股价对应的 PE 为 11.7/10.2/8.6x，PB 为0.9/0.8/0.8x。在三方导流政策重启背景下，公司将凸显互联网优势和产品优势，对公司维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E资产总计806651846567107932913760891754442营业收入3790532032370734149047001货币资金147868155612171173188290207119手续费及佣金净收入1667316236166281790419695融出资金116942100648110713121785133963经纪业务净收入78797073742777988578交易性金融资产356082351546386701444706511412投行业务净收入43444024422646485113买入返售金融资产1175234824383074213746351资管业务净收入37723769433447685245可供出售金融资产00000利息净收入37512633276429033048负债合计654615678718746590821249903374投资收益1359210459141201694420333卖出回购金融资产款130710144118158530182309209656其他收入35923430356137393926代理买卖证券款147502152552167807184588203046营业支出215671989022985253