公司信息更新报告：业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 比音勒芬（002832.SZ） 2023 年 08 月 31 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/30 当前股价(元) 35.43 一年最高最低(元) 38.00/19.70 总市值(亿元) 202.20 流通市值(亿元) 137.97 总股本(亿股) 5.71 流通股本(亿股) 3.89 近 3 个月换手率(%) 48.77 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1 业绩超预期，衣中茅台持续领跑—公司信息更新报告》-2023.4.29 《2022 年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复—公司信息更新报告》-2023.4.6 业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升，维持“买入”评级 作为高端运动休闲龙头，公司 2023H1 实现营收 16.84 亿元（+28.20%），实现归母/扣非净利润 4.16/3.81 亿元，同增 41.0%/43.5%。2023H1 业绩突显中高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升，我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 9.54/11.73/14.02 亿元（此前为 9.42/11.40/13.69 亿元），对应 EPS分别为 1.67/2.06/2.46 元，当前股价对应 PE 分别为 21.2/17.2/14.4 倍，考虑到交通枢纽店店效快速恢复，高尔夫独立店进展顺利，维持“买入”评级。  产品端：内生外延高端化，品牌矩阵初现雏形，持续受益细分赛道高景气 2023H1 上装类/下装类/外套类/其他类分别实现同增 27.8%/25.5%/27.8%/27.0%。外延收购下，品牌矩阵初现雏形，4 月公司完成收购国际品牌 CERRUTI 1881 和K&C 的全球商标所有权；对 CERRUTI 1881 品牌进行重塑，以定制和销售高端西服等为核心业务，同时开设大型旗舰店进行扩张，预计新品 2024 年秋冬全新亮相；将延续 K&C 英伦绅士风和板球运动 DNA，打造轻奢设计师品牌。  渠道端：店效显著改善&门店稳步拓展，看好下半年持续拓店与店效恢复 2023H1 线上/直营/加盟收入 0.93/12.47/3.30 亿元，同增 10.55%/30.81%/19.69%； 2023H1 门店较年初净增 2 家至 1193 家，其中直营/加盟分别净拓 0/2 家至 579/614家。（1）拓店：上半年新开 47 家门店，我们预计 2023 年有望实现新开 130 家；高尔夫独立店拓店进展顺利，新店店效快速爬坡。（2）店效：随着交通枢纽店和成熟门店客流和经营恢复，店效持续增长。  盈利能力持续提升，营运质量表现优秀 盈利能力：2023H1 毛/净利率为 77.16%/24.70%，分别同增 1.6/2.3pct，线上/直营/加盟毛利率分别同增 3.7/1.5/0.1pct，折扣改善带动盈利能力提升。2023H1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct。营运能力：截止 2023H1 末，存货周转天数 336 天（-28 天），存货结构显著改善；应收账款周转天数 28 天（-7天）；2023H1 经营活动现金流净额为 6.15 亿元（+18.90%），资金充足。  风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,720 2,885 3,674 4,426 5,302 YOY(%) 18.1 6.1 27.4 20.5 19.8 归母净利润(百万元) 625 728 954 1,173 1,402 YOY(%) 25.2 16.5 31.1 23.0 19.6 毛利率(%) 76.7 77.4 77.6 77.8 77.9 净利率(%) 23.0 25.2 26.0 26.5 26.4 ROE(%) 19.2 17.6 19.4 19.9 19.7 EPS(摊薄/元) 1.09 1.27 1.67 2.06 2.46 P/E(倍) 32.4 27.8 21.2 17.2 14.4 P/B(倍) 6.3 4.9 4.1 3.4 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2022-082022-122023-04比音勒芬沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 各渠道收入稳步增长，突显高端品牌经营韧性 ..................................................................................................................... 3 1.1、 分产品看：各品类均增长较快，上装类贡献主要收入 .............................................................................................. 3 1.2、 分渠道看：线下销售显著改善，拓店仍稳步进行 ...................................................................................................... 4 2、 盈利能力持续提升，营运质量表现优秀................................................................................................................................. 5 2.1、 盈利能力：毛利率稳中有升，降本增效下净利率持续提升 ...................................................................................... 5 2.2、 营运能力：库存持续优化，现金流充足 ...................................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 .......................................................................