固相多肽合成赛道龙头，CDMO业务成长中

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 原料药业务驱动 22 年增长，股权激励彰显公司信心。①公司1H2023 年营收 1.74 亿元，其中药学研究服务收入 0.36 亿元（+85.53%），主要为 2022 年新签订单增长。制剂收入 0.64 亿元（+8.04%），主要为进入集采品种逐渐放量。②7 月 25 日，公司公布股权激励修正计划，2023-25 年营收及 EBITDA 增速触发值为15%/25%/38%，目标值为 20%/35%/50%，彰显管理层对未来发展的信心。③7 月 7 日，公司非公开募资不超过 1.6 亿元用于多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目。 利拉鲁肽等多肽重磅药物迭出，专利期将至叠加仿制药上市或致全球多肽产能稀缺。①多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性等特点。根据 FDA 披露，截至 2023 年 8 月，多肽类全球获批数量共计约 112 个，其中 2023 年新增获批多肽药物 5 个。②2014-22 年为重磅品种专利逐渐到期的高峰阶段，未来仿制药公司同品种产品有望陆续提交上市申请，同时技术进步带来的给药便利性提高和成本降低，有望进一步打开多肽市场空间。 原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研发进展。①原料药：公司多肽类原料药品种均为仿制药，目前已掌握 16 个品种的规模化生产技术，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种。制剂：9 个多肽制剂品种已在全国 31 个省、自治区、直辖市销售，产品涵盖免疫系统疾病、肿瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及产科疾病等多肽药物发挥重要作用的领域。创新药药学研究服务项目数量国内居前，其中 1 个品种已获批上市，7 个品种已经进入临床实验阶段。②公司目前拥有 8 项核心技术，11 个已申报待批项目，另有中长期在研储备项目 19 项，其中利拉鲁肽已取得临床许可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品种申报资料已齐全，待国家药监局药审中心审评批准。 盈利预测、估值和评级 我们认为原料药出口海外增长以及CDMO业务逐渐放量有望进一步贡献业绩增量，预计公司 2023-25 年营收 4.20/4.56/4.88 亿元，同比+6.2%/+8.5%/+6.9%。归母净利润 0.66/0.68/0.76 亿元，同比+1.8%/+3.6%/+12.1%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年52 倍 PE 估值，12 个月内目标市值 34.4 亿元，目标价 30.68 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 研发失败风险、一致性评价未通过风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、股东减持等风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 387 396 420 456 488 营业收入增长率 2.05% 2.38% 6.20% 8.53% 6.88% 归母净利润(百万元) 61 64 66 68 76 归母净利润增长率 2.09% 5.28% 1.80% 3.55% 12.06% 摊薄每股收益(元) 0.766 0.806 0.586 0.607 0.680 每股经营性现金流净额 0.66 1.20 0.61 0.96 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.80% 7.80% 7.56% 7.44% 7.89% P/E 47.81 27.57 46.00 44.42 39.64 P/B 3.73 2.15 3.48 3.31 3.13 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080014.0018.0022.0026.0030.0034.0038.00220831人民币(元)成交金额(百万元)成交金额圣诺生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 深耕多肽合成 20 载，国内细分龙头享全球多肽产能刚需，成长可期..................................... 4 专注多肽原料药与制剂，CMO 与制剂业务长成中 .................................................. 4 营收稳步提升，原料药业务发力明显............................................................ 4 2023-2025 年营收及 EBITDA 增速触发值为 15%/25%/38%，目标值为 20%/35%/50% ...................... 6 全球肽治疗市场规模超 400 亿美元，海内外市场均处于快速成长期...................................... 7 获批用于多种领域治疗：高活性、低剂量、低毒性................................................ 7 FDA 获批量增加：给药技术创新提升渗透率，生产成本下降激发药企活力 ............................ 9 国内市场空间大：样本医院销售趋稳，专利到期迎来新机遇....................................... 10 原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研发进展............................................. 11 公司拥有 16 个原料药产品与 9 个制剂产品，产品管线丰富........................................ 11 多肽创新药药学研究、生产与技术转让服务成长中............................................... 15 公司目前拥有 8 项核心技术，11 个已申报待批项目 .............................................. 18 盈利预测与投资建议............................................................................. 20 盈利预测................................................................................... 20 估值....................................................................................... 21 风险提示....................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 公司主要产品及服务 ..................................................................... 4 图表 2： 公司营收、毛利、毛