英伟达(NVIDIA.US)FY2024Q2点评：AI高景气度驱动业绩强劲增长，持续推出新品满足市场需求

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入英伟达(NVIDIA)（NVDA.O）FY2024Q2 点评：AI 高景气度驱动业绩强劲增长，持续推出新品满足市场需求核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值565.00 - 600.00 美元收盘价460 美元总市值/流通市值11366 亿美元/11366 亿美元52 周最高价/最低价482/140近 3 个月日均成交额271 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告财务表现：大模型快速发展驱动公司需求高景气度，英伟达 FY24Q2 整体财务表现及指引强劲。①整体：英伟达 FY24Q2 收入 135.1 亿美元（同比+101%，环比+88%),高于公司此前 110（±2%）亿美元的指引范围。GAAP毛利率 70.1%（同比+26.6pcts，环比+5.5pcts)，GAAP 净利润同比+843%至 61.9 亿美元。②分业务：在 GAAP 下，数据中心业务收入 103.2 亿美元（同比+171%，环比+141%），游戏业务收入 22.4 亿美元（同比+22%，环比+11%），专业可视化收入 3.8 美元（同比-24%，环比+28%），汽车业务营收 2.5 亿美元（同比+15%，环比-15%）。③财务指引：展望 FY24Q3，公司营收预计为 160 亿美元（±2%），GAAP 和 Non-GAAP 毛利率指引分别为 71.5%和 72.5%（±50 个基点），显著优于市场预期，GAAP 和 Non-GAAP营运费用分别指引 29.5 亿美元和 20 亿美元。业务亮点：①数据中心业务：收入同比近两倍，产能持续扩充有望带动业绩进一步放量。数据中心业务同比+171%，Hopper 和 Ampere 架构的HGX 平台需求旺盛，AWS、Google Cloud、Azure、Oracle Cloud 等云厂商以及 AI 初创公司持续加码投入。后续随着台积电等供应商 CoWoS 产能的提升，有望进一步释放业绩；②游戏业务：环比持续恢复，五个季度首次实现同比正增长。受弱 PC 需求周期、挖矿需求下滑、渠道库存积压影响，游戏显卡业务此前出现较大下滑，而本季度游戏业务同比+22%，库存逐步出清。③汽车业务：基于 Drive Orin Soc 的自动驾驶平台需求强劲。受益于智能驾驶功能持续渗透，本财季收入同比+15%。④专业可视化业务：降速放缓，持续推出新品。营收同比-24%，环比+28%。公司情况：全球加速计算芯片龙头，AI 浪潮最大卖水者。①高性能 AI计算芯片需求旺盛：随着人工智能与大模型浪潮的来临，AI 应用的落地对算力提出更高的要求，生成式 AI、大语言模型的飞速发展驱动英伟达HGX 等高端 GPU 订单量强劲增长。②英伟达持续推出新品，巩固 AI 计算领域龙头地位：公司新推出的 L40 GPU、GH200 Grace Hopper 平台、DGXGH200 人工智能平台适用于各类高性能计算任务，有望进一步释放生产力，强化公司在 AI 计算领域的竞争优势。投资建议：我们预计 2024-2026 财年公司收入为 566/849/927 亿美元，净利润 250/418/470 亿美元，考虑公司出色的产品力与 AI 带来强劲需求，给予目标价中值 582 美元，对应 2025 财年 PE 35x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：下游 AI 应用发展低于预期；AI 芯片竞争加剧；宏观与地缘风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)26,91426,97456,61584,89192,699(+/-%)61.4%0.2%109.9%49.9%9.2%调整后归母净利润(百万美元)9,7524,36824,93841,82546,944(+/-%)125.1%-55.2%470.9%67.7%12.2%调整后 EPS（美元）3.951.7710.1016.9319.01EBITMargin37.3%20.7%50.2%56.0%56.4%净资产收益率（ROE）36.6%19.8%53.5%47.5%34.9%市盈率（PE）117260462724EV/EBITDA103162382219市净率（PB）435124138资料来源：公司财报、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告财报表现：指引强劲，AI 芯片需求大幅增长主要观点：①营收与利润大幅超预期，第三财季指引乐观，AI 蓬勃发展助力业绩放量。财务端，2024 财年第二财季收入 135.1 亿美元（同比+101%，环比+88%），高于市场 110 亿美元的一致预期，高于公司此前 110（±2%）亿美元的指引范围，主要由数据中心 AI 芯片需求爆发式增长贡献。公司 FY24Q3 营收指引为 160 亿美元（±2%），显著高于市场 125 亿美元的一致预期。②数据中心业务收入同比近两倍，供应链侧持续扩产。英伟达是加速计算领域领先供应商，得益于近期 AIGC与大模型的快速发展，数据中心业务的下游需求强劲，带动业务板块收入以季度翻倍的超快速度增长。同时，由于供应链侧台积电先进封装 CoWoS 产能紧张，限制了出货，财报会表示已经发掘了 CoWos 封装的额外产能和供应商，预计到明年为止每个季度的供应量都会增加，有望进一步释放业绩。③游戏业务走出困境，需求恢复。过去一年受到 PC 端市场持续走低和以太坊挖矿需求下滑的影响，公司游戏业务收入下滑明显。而本季度游戏业务同比+22%、环比+11%，实现五个季度以来的首次正增长，同时存货环比下降约 3 亿美元至 43.19 亿美元，存货主要为新增订单，原始库存逐步出清。④新产品接连不断，持续巩固公司在高性能计算领域的优势地位。过去半年，英伟达持续发布新产品。NVIDIA L40S GPU 作为通用数据中心处理器，适用于 3D 设计和视频处理、增强生成 AI 和工业数字化，且不受 CoWos 封装产能限制，目前已经供货。GH200 Grace Hopper 平台主要用于为加速计算和生成 AI，本季度已开始供货，其配备 HBM3e 处理器的第二代预计 2024年第二季度出货。大内存 AI 超级计算机 DGX GH200 有 256 个 Grace Hopper 超级芯片，预计将于今年年底上市。①整体看：本季度公司实现收入 135.1 亿美元（同比+101%，环比+88%），ChatGPT爆火催生出生成式 AI 发展浪潮，也使得公司在数据中心业务上增长迅猛，整体财务表现大幅优于前期市场预期。毛利率 70.1%（同比+26.6pcts，环比+5.5pcts），毛利率在上季度恢复至正常水平后继续上升至历史高位。营业利润同比+1263%至68 亿美元，GAAP 净利润同比+843%至 61.9 亿美元。高利润的数据中心业务放量叠加费用率的降低，直接带动