蔚来(NIO.US)ES6月销破万，城市NAD即将升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 蔚来 (NIO US) ES6 月销破万，城市 NAD 即将升级 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 17.60 2023 年 8 月 31 日│美国 乘用车 新车型放量及降价政策有望提振销量，维持“买入”评级 23H1 蔚来营收 194 亿元，同比-3.74%；其中，汽车销售收入 164 亿元，同比-12.78%。23H1 公司毛利率 1%，同比降低 12pct，整车销售毛利率5.58%，同比下降 11.8pct。23H1 公司归母净利润-109.26 亿元，同比-139%。6 月以来，全新 NT2.0 平台车型放量周期+不选换电权益车价降 3 万，销量有望回升。我们预计公司 23-25 年总销量分别为 20.8/31.2/43.2 万辆，营业收入分别为 713/1011/1299 亿元，净利润预测为-134/-80/-6 亿元。我们采用可比公司估值法，参考可比公司理想汽车(Li. O)、小鹏汽车(XPEV.N)平均的 2.1x 2024E PS，给予公司 2.1x 2024E PS（前值 2.3x 2024E PS），对应公司目标价 17.60 美元（前值 20.82 美元）， 维持 "买入"评级。 NT2.0 平台全面升级，7 月 ES6 成为蔚来首个单月交付破万车型 蔚来 23H1 累计交付 54561 辆，同比+7.35%。随全系产品切换 NT2.0 平台，产品在外观、内饰、舒适配置、智能化等方面全面提升，迎来强产品放量周期。6 月，NT2.0 平台换代 ES6 量产，销量为 4677 辆，占比 43.8%，成当月蔚来最畅销车型；ET5 系列（ET5+ET5 旅行版）次之，销量 3818 辆，占比 35.7%。7 月，蔚来共交付新车 20462 台，同比+103.6%，环比+91.1%，创历史新高，其中全新 ES6 交付破万台，创蔚来单车型月度交付量纪录。 全场景驾驶辅助 NAD 即将落地，阿尔卑斯预期 24H2 交付 7 月蔚来 Banyan2.0.0 版本正式发布，采用全栈自研 BEV 与占据栅格感知框架，为 NOP+提供更强感知能力，高速 NOP+增强领航辅助由 Beta 版升级为正式版，NOP+在北京五环内的高速公路和城市快速路上线；下半年包含高速领航以及城市驾驶辅助功能的全场景驾驶辅助 NAD 即将落地。子品牌阿尔卑斯定位 20-30 万元，将率先搭载全新 NT3.0 平台，于 24H2 交付。我们预期蔚来产品竞争力进一步增强，强产品和新技术叠加有望提振销量。 积极调整营销策略，持续布局补能网络 6 月 12 日，公司将标配 “升级包权益”变为选装，不选权益车价直降 3 万元，给消费者更多选择。8 月限时优惠政策，ET5 及 ES7 现车分别优惠 2.4万元和 3.2 万元以及免费换电权益。公司以服务用户作为核心理念，通过极致的购车流程体验、一站式售后服务响应来打造品牌认知。从购车、维修服务、社区运营等，从客户角度出发，提供最优体验。蔚来补能策略为“在家充电、在外换电”，截至 23 年 8 月，蔚来已建成充电站数量 2983 座；换电站数量 1700 座，第三代换电站效率再升级，换电缩短至 4 分钟，且探索换电站功能，基于高速 NOP 推出路径规划功能，可在沿途自动添加换电站。 风险提示：电动车需求增长不及预期、智能化配置用户需求不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (美元) 17.60 收盘价 (美元 截至 8 月 30 日) 10.67 市值 (美元百万) 18,978 6 个月平均日成交额 (美元百万) 555.30 52 周价格范围 (美元) 7.00-22.74 BVPS (美元) 2.08 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 36,136 49,269 71,301 101,096 129,918 +/-% 122.27 36.34 44.72 41.79 28.51 归属母公司净利润 (人民币百万) (3,986) (13,902) (13,406) (8,001) (634.43) +/-% (24.79) 248.80 (3.57) (40.31) (92.07) EPS (人民币，最新摊薄) (2.53) (8.56) (7.98) (4.76) (0.38) ROE (%) (11.41) (42.51) (48.23) (29.02) (2.03) PE (倍) (27.37) (8.11) (9.60) (16.09) (202.94) PB (倍) 2.87 4.11 4.57 4.77 3.64 EV EBITDA (倍) (48.33) (10.80) (9.28) (18.75) 78.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(8)11019711151822Sep-22Dec-22May-23Aug-23(%)(美元)蔚来相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 蔚来 (NIO US) 盈利预测调整： 1) 汽车销量：预期不变； 2) 销售价格：公司调整新车售价和用车权益，下调全系新车（含新发售 ES6）起售价普降 3 万元。其中，由于 ET5 旅行版售价 29.8 万元起售，实际比我们预估的 30.8 万元低 1 万元，多调减 1 万元。 图表1： 蔚来汽车业务预期调整 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E Old Old Old New New New Diff Diff Diff 总销量（辆） 91,429 122,486 208,223 312,000 432,000 208,223 312,000 432,000 同比 109% 34% 70% 50% 38% 70% 50% 38% 中国销量（辆） 91,429 122,486 200,723 302,000 412,000 200,723 302,000 412,000 同比 109% 34% 64% 50% 36% 64% 50% 36% ES8 20,050 14,380 13,620 10,000 10,000 13,620 10,000 10,000 ES6 41,4