汇通达(9878.HK)业绩保持韧性，预计下半年收入增速回升

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 汇通达（9878.HK）：业绩保持韧性，预计下半年收入增速回升 上半年整体需求复苏缓慢，公司收入弱于我们预期，但仍实现稳健增长。随着公司覆盖会员店数的持续增长以及经济的逐步复苏，我们预计下半年收入增速回暖至 14%。我们调整 2023E/2024E 收入增速至11%/13%，维持“买入”评级，调整目标价至 37 港元。 业绩保持韧性，会员店覆盖持续扩张。公司 1H23 收入为人民币 434亿元，同比增长 6.6%；其中交易业务收入同比增长 6.8%，服务业务收入同比下降 5.8%。得益于下沉市场销售网络的持续拓展，1H23 公司活跃会员店数同比增长 18.8%至 7.75 万；活跃渠道合作客户数同比下降 10.7%至 0.94 万，主要是公司加大对会员店的直接触达而减少对渠道合作客户的依赖。公司 SaaS 业务稳步拓展，公司 SaaS+ 订阅用户数同比增长 9.4%至 12.1 万，付费率提升至 30.7%，SaaS 续费率达到 68%。 消费电子产品增长强劲，预计下半年增速回升。上半年公司消费电子产品收入实现强劲增长，录得收入 231 亿元，同比增长 24.4%，主要受益于苹果业务增长驱动，打造苹果优选店及共建店超过 500 家。随着公司覆盖会员数的持续增长以及经济的逐步复苏，我们预计公司下半年交易业务收入增速回升至 14%，消费电子或仍是主要驱动。 维持“买入”评级，调整目标价至 37 港元。考虑到经济逐步恢复以及公司业务结构调整影响，我们调整 2023E/2024E 收入增速至11%/13%，预计下半年收入增速回升，我们看好公司受益于消费复苏及广阔的下沉市场空间，重申“买入”评级，调整公司目标价至 37港元，对应 2023E/2024E 39x/30x P/E。 投资风险：行业竞争加剧；利润改善不及预期。 图表 1：盈利预测变动 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 65,763 80,355 89,351 101,356 113,366 经营利润 639 663 939 1,217 1,527 调整后净利润 328 379 490 643 822 调整后目标 PE(x) 39.4 30.0 23.5 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 汇通达（9878.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 8 月 30 日 评级 目标价（港元） 37 潜在升幅/降幅 +28% 目前股价（港元） 29 52 周内股价区间（港元） 27.6-56.7 总市值（百万港元） 16,315 近 3 月日均成交额（百万港元） 11.5 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 注：截至 2023 年 8 月 30 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 38.0HKD 55.3HKD 29.00HKD 37.0 2023-08-30 2 图表 2：浦银国际目标价：汇通达（9878.HK） 注：截至 2023 年 8 月 30 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 50.0 42.0 37.0 01020304050607003/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23汇通达网络股价买入持有卖出(港元) 2023-08-30 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 90.50 买入 118.00 11/8/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 94.03 买入 121.00 11/8/2023 电商 9618 HK Equity 京东 131.60 买入 171.00 18/8/2023 电商 JD US Equity 京东 34.50 买入 44.00 18/8/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 93.22 买入 115.00 30/8/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 16.42 持有 16.00 21/8/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 29.05 买入 37.00 30/8/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 10.18 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 4.11 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 326.40 买入 424.00 18/8/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 133.90 买入 180.00 25/8/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 64.80 买入 80.00 21/7/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 120.90 买入 146.00 18/8/2023 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 15.82 买入 19.00 18/8/2023 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 17.98 买入 22.00 29/8/2023 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.14 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 4.15 买入 4.80 17/8/2023 SaaS 3888 HK Equity 金山软件 31.50 买入 36.00 25/5/2023 SaaS 600588 CH Equity 用友网络 17.85 买入 21.00 21/8/2023 SaaS 268 HK Equity 金蝶 12.60 买入 15.00 21/8/2023 SaaS 909 HK Equity 明源云 4.24 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SE US Equity Sea 37.56 买入 53.00 17/8/2023 电商、游戏 1119 HK Equity 创梦天地 3.06 买入 3.70 25/8/2023 电商、游戏 注：A 股、港股截至 8 月 29 日，美股截至 8 月 29 日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 2023-08-30