中国太平(0966.HK)公司中报点评：NBV、净利润大增，财险实现承保盈利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太平（00966.HK）公司中报点评 2023 年 08 月 27 日 NBV、净利润大增，财险实现承保盈利 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国太平发布 2023 年中报业绩：1）归母净利润 52.2 亿港元，同比+20.5%；其 中 寿 险 / 境 内 财 险 / 境 外 财 险 / 再 保 险 / 资 管 分 别 同 比+14.8%/-67.9%/+10.1%/+19.3%/-85.8%。2）太平人寿 NBV 36.5 亿元，同比+28.5%；NBV Margin 12.2%，同比-1.3pct。3）太平人寿 EV 2549 亿港元，较年初+5.0%。4）净资产 820 亿港元，较年初-2.3%。  核心指标：寿险业务净利润回升。1）保险服务业绩 81.5 亿港元，同比-25.5%。承保财务费用 222 亿港元，同比+49.2%。合同服务边际 2178 亿港元，较年初-1.6%。2）我们认为寿险净利润有所上升主要系传统寿险保费规模迅速扩张。  寿险：新单保费大增，银保渠道占比提升。1）保险服务业绩 76.4 亿港元，同比-26.0%。合同服务边际 2167 亿港元，较年初+1.4%；其中上半年寿险新业务贡献合同服务边际同比增长 9.4%。2）保费稳步增长：太平人寿新单保费同比+42.4%；其中个险/银保分别同比+21.8%/82.5%。原保费方面，个险长险首年期缴 134 亿港元，同比+23.0%；银保长险首年期缴 134 亿港元，同比+70.6%。银保渠道期交保费增速较快，且银保渠道保费占比同比+1.4pct。产品结构发生调整优化，传统寿险同比+41.7%，我们预计这与增额终身寿等传统寿险热销有关。3）NBV 表现仍优于多数同业：个险渠道 NBV 32.8 亿港元同比+22.4%；银保渠道 NBV 4.6 亿港元，与去年同期基本持平。个险/银保渠道 NBV Margin 分别同比+1.3pct/-2.4pct 至18.6%/3.6%。我们认为，在公司聚焦价值成长主线下，下半年有望继续实现 NBV正增长。4）人力效能提升明显：代理人规模 32 万人，较年初-18.1%。每月人均期缴保费较年初+32.8%至 1.8 万元。我们认为，代理人规模的缩减与公司推动业务队伍高质量发展有关。  产险：继续实现承保盈利，非水险占比提升。1）保险服务业绩 3.9 亿港元，同比-48.6%。综合成本率 97.6%，同比+2.4pct。2）境内产险上半年盈利 1.9 亿港元，同比-67.9%。3）境内产险原保费收入 184 亿港元，同比+3.1%，其中车险/水险/非水险分别同比-3.7%/-5.3%/+14.1%。4）境外财险业务方面，太平香港/太平澳门保险服务业绩分别同比+106%/+14%。综合成本率分别为 91.7%/68.2%，分别同比-4.3pct/-7.1pct。  投资：总投资收益率同比提升，权益类资产获得增配。1）投资规模稳步增长：投资资产规模 12628 亿港元，较年初+7.5%。固收类/权益类资产占比分别-0.8pct/+1.0pct 到 74.8%/18.8%。2）总投资收益企稳提升：上半年实现总投资收益 237.05 亿港元，较去年同期增长 105.9%。年化净投资收益率 3.63%，同比-0.31pct；年化总投资收益率 3.89%，同比+1.91pct；年化综合投资收益率 5.92%，同比+4.00pct。  目前股价对应 2023E PEV 仅 0.12x。中国太平坚持推进实施高质量发展战略，持续布局康养生态圈建设，我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司 0.19 倍 2023E PEV 不变，对应目标价 11.50 港元，维持“优于大市”评级。  风险提示：1）利率趋势性下行；2）保费增长不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 315858 298378 316455 346476 372438 （+/-)YoY(%) 16.94% -5.53% 6.06% 9.49% 7.49% 净利润（百万港元） 7514 2797 3345 4029 5218 （+/-)YoY(%) 14.73% -62.78% 19.62% 20.44% 29.52% EPS（港元） 2.09 0.78 0.93 1.12 1.45 BVPS（港元） 24.50 21.01 22.13 22.54 50.04 EV（港元） 60.54 54.53 60.50 67.02 72.07 1YrVNB（港元） 2.53 2.08 2.47 2.72 2.97 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国太平（00966.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 公司归母净利润情况 43.3 52.2 20.5%0%5%10%15%20%25%0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2022H2023H归母净利润（亿港元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2023 年中报，HTI 图2 公司归母净资产情况 839 820 -2.3%-3%-2%-2%-1%-1%0%810 815 820 825 830 835 840 845 20222023H归母净资产（亿港元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：公司 2023 年中报，HTI 图3 太平人寿 NBV 情况 105.1 87.8 91.0 74.6 33.2 39.6 -20.6%-16.4%3.6%-18.1%-13.5%19.2%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 20192020202120222022H2023H新业务价值（亿港元，左轴）港元口径同比增速（%，右轴） 资料来源：公司 2019-2022 年年报，2023 年中报，HTI 图4 太平人寿 NBV Margin 情况 28.4%24.6%24.1%18.7%13.5%12.2%35.3%42.1%32.3%24.9%17.3%18.6%3.2%4.6%9.3%5.6%6.0%3.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222022H2023H公司NBV margin个险NBV margin银保NBV margin 资料来源：公司 2019-2022 年年报，2023 年中报，HTI 图5 净投资收益率情况 3.94%3.63%3.45%3.50%3.55%3.60%3.65%3.70%3.75%3.80%3.