巨子生物(2367.HK)2023半年报点评：上半年收入利润高增长，可复美表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 巨子生物 (2367.HK)公司点评报告 2023 年 08 月 29 日 [Table_Title] 上半年收入利润高增长，可复美表现亮眼 ——巨子生物（2367.HK）2023 半年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年半年报。 点评：  收入利润高增长，表现超预期 2023 年上半年公司实现营业收入 16.1 亿元，同比增长 63.0%；实现归母净利润 6.7 亿，同比增长 52.5%，经调整净利润为 6.8 亿元，同比增长 46.1%，收入和利润高增长，表现超预期。上半年公司毛利率 84.1%，同比-1.0 个百分点，重要系扩充产品类型和渠道拓展所致。销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，其中销售费用率上升 7.8 个百分点，主要由于线上直销渠道快速扩张，线上营销费用增加所致；管理费用率下降 2.2 个百分点，主要系上市费用开支的减少所致。公司净利润率为 41.5%，下降 2.9 个百分点，经调整净利润率 42.1%，下降 4.9 个百分点。  核心产品驱动可复美上半年增长翻倍，线上直销渠道收入占比扩大 截止报告期末公司已获得专利 86 项，新增 6 项，重组胶原蛋白分子库中拥有 30 多种胶原分子。报告期内，推出多种自研原料或原料组，如稀有人参皂苷 CK 单体等。分品牌来看，可复美上半年实现人民币 12.3 亿元，同比增长 101.0%，旗下胶原修护系列“胶原棒”取得突出表现，618 大促期间全网销售 3500 万支，GMV 同比增长 700%以上，胶原修护系列中“胶原乳”、“胶原舒舒贴”上市以来多次登顶天猫新品榜 TOP1；同时报告期内公司升级可复美净痘清颜系列，添加专研人参皂苷单体 CK，针对炎症痤疮、肌肤微生态失衡肌肤问题，丰富可复美的应用场景。可丽金收入 3.2 亿元，同比增长 6.4%，报告期内主力推广赋能紧致系列。分品类来看，公司功效性护肤品收入占比达到 74.5%，同比增长 62.4%，占比进一步提升；医用敷料类产品收入占比 24.8%，同比增长 35.2%。渠道方面，上半年公司整体直销渠道占比 67.5%，同比增长 112.16%，其中线上直销渠道收入占比60.9%，同比增长 128.4%；公司经销渠道占比 32.5%，同比增长 10.2%。  投资建议与盈利预测 公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品 牌 。我 们 预 计 2023-2025 公司 实现 归 属于母 公 司净 利 润分 别为13.42/17.35/21.78 亿元，对应 PE 为 24/18/15x，维持“买入”评级。  风险提示 新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1552.49 2364.45 3323.50 4487.49 5751.02 收入同比（%） 30.41 52.30 40.56 35.02 28.16 归母净利润(百万元) 828.13 1,002.03 1,342.49 1,735.27 2,178.33 归母净利润同比(%) 0.20 21.00 33.98 29.26 25.53 每股收益（元） - 1.01 1.35 1.74 2.19 市盈率(P/E) - 32.02 23.90 18.49 14.73 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] [Table_PicQuote] [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-巨子生物（2367.HK）2022 年报点评：妆字号发力，业绩增长符合预期》2023.3.29 《国元证券公司研究-巨子生物（H01800.HK）新股前瞻研究：重组胶原蛋白龙头，技术构建壁垒，成分带动产品》2022.6.14 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 电话 021-51097188-1866 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 表 1 ：巨子生物利润表预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1190.48 1552.49 2364.45 3323.50 4487.49 5751.02 增长率 24.44% 30.41% 52.30% 40.56% 35.02% 28.16% 销售成本 -183.41 -198.15 -369.21 -531.16 -708.40 -889.33 毛利 1007.07 1354.34 1995.24 2792.34 3779.09 4861.69 毛利率 84.59% 87.24% 84.39% 84.02% 84.21% 84.54% 销售及经销开支 -158.42 -346.21 -706.37 -1129.99 -1570.62 -2070.37 行政开支 -32.99 -72.27 -111.07 -116.32 -157.06 -201.29 研发成本 -13.38 -24.95 -44.04 -66.47 -89.75 -115.02 其他开支 -2.34 -2.95 -0.70 -1.83 -1.27 -1.55 其他收入 21.39 33.16 68.71 41.08 47.65 52.48 其他收益或亏损净额 149.45 32.14 -23.38 52.74 20.50 16.62 财务费用 - - -0.02 7.18 12.87 19.95 金融资产减值亏损拨备净额 2.48 -0.33 -0.61 0.51 -0.14 -0.08 税前利润 973.24 972.92 1177.75 1579.25 2041.27 2562.44 所得税开支 -146.76 -144.79 -176.16 -236.89 -306.19 -384.37 年内利润 826.49 828.13 1001.59 1342.36 1735.08 2178.08 以下各方应占： 母公司所有人 826.45 828.13 1002.03 1342.49 1735.27 2178.33 非控股权益 0.04 0.00 -0.44 -0.13 -0.19 -0.25 资料来源：公司公告，Wind，IFind，国元证券研究所