天伦燃气(1600.HK)燃气顺价机制正在完善，推动未来毛利率上升

天伦燃气（1600 HK） | 2023 年 8 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 公用事业 | 天然气 天伦燃气（1600 HK） 燃气顺价机制正在完善，推动未来毛利率上升 2023 年上半年股东净利润同比上升 9.1% 公司 2023 年中期业绩逊于预期。上半年股东净利润同比仅上升 9.1%至 1.8 亿元(人民币，下同)。如扣除其他收益及亏损(包括减值损失)，核心利润同比下跌 8.0%至 2.2 亿元，主因：(一)经济恢复慢于预期，零售销气量同比仅上升 4.5%至 872 百万立方米，其中住宅及工商业用户销气量分别同比增长 7.9%及 2.3%至 267 百万及 559 百万立方米；(二)较高利润率的安装服务收入同比下跌 22.9%至 5.7 亿元，所占总收入比例同比下跌 5.3 个百分点至 14.3%，导致公司总毛利率同比下跌 0.5 个百分点至 15.7%。 期内，新增城市燃气住宅用户数目同比增加 4.4%至 138,094 户，但新增工商业用户数目同比下跌 6.5%至 1,467 户。 公司已下调 2023 年销气量指引 公司公布中期业绩时候下调部份 2023 年全年指引。零售销气量目标由今年 3 月公布的12-15%同比增长降低至 6-8%，增值业务收入目标也由 20%以上同比增长下降至 15%以上。 顺价机制改善，销气价差上升 虽然如此，期内政府调升住宅用户零售气价，完善顺价机制。截至今年上半年底，约46%住宅用户已完成顺价工作，我们估计年底前约 80%住宅用户完成顺价工作。上半年住宅用户平均零售气价同比上升 0.4%至 2.32 元/立方米。在顺价机制改善下，综合销气价差同比上升 13.9%至 0.41 元元/立方米。公司维持今年全年 0.48-0.50 元/立方米的销气价差目标。我们预计 2023-25 年公司总毛利率将分别同比上升 0.4 个、0.8 个、0.8 个百分点至 18.9%、19.7%、20.5%。 调整目标价，但重申“买入”评级 基于上述中期业绩及更新后的公司指引，我们分别降低 2023-25 年股东净利润预测8.9%、13.9%、14.1%。滚动至 7.0 倍 2024 年目标市盈率，我们相应将目标价由 7.83 港元下调至 6.12 港元，对应 47.1%上升空间。重申“买入”评级。 风险提示：(一)项目延误、(二)天然气供应紧张、(三)接驳费下降或被取消。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于 2023 年 8 月 30 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：6.12 港元 股票数据（更新至 2023 年 8 月 30 日） 现价 4.16 港元 总市值 4,084.64 百万 港元 流通股比例 15.81% 已发行总股本 981.89 百万 52 周价格区间 2.75-6.18 港元 3 个月日均成交额 4.78 百万 港元 主要股东 张瀛岑（占 57.20%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230519 - 天伦燃气（1600 HK）更新报告： 经营环境改善，今年盈利将强势反弹 20220404 - 天伦燃气（1600 HK）更新报告： 2021年业绩略逊预期，期待低碳能源新业务落实 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 (重列) 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 7,650 7,543 8,060 8,867 9,640 增长率（%） 18.8 (1.4) 6.9 10.0 8.7 股东净利润 1,001 445 658 790 946 增长率（%） (4.1) (55.6) 48.0 20.0 19.8 每股盈利（人民币） 1.00 0.45 0.66 0.80 0.96 市盈率（倍） 3.8 8.5 5.8 4.8 4.0 每股股息（人民币） 0.28 0.18 0.20 0.24 0.29 股息率（%） 7.3 4.8 5.2 6.3 7.6 每股净资产（人民币） 5.20 5.45 6.27 7.08 8.05 市净率（倍） 0.74 0.70 0.61 0.54 0.48 天伦燃气（1600 HK） | 2023 年 8 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2023 年中期业绩回顾 年结: 12 月 31 日 2022 年 2023 年 增长 中泰国际评论 (人民币百万元) 上半年 上半年 (同比%) 收入 3,745 3,967 5.9 - 天然气零售业务 2,420 2,581 6.7 零售销气量同比上升 4.5% - 天然气批发业务 413 621 50.4 批发销气量同比上升 57.7% - 工程安装及其他服务 734 566 (22.9) - 其他 178 198 11.5 销售成本 (3,139) (3,345) 6.5 毛利 606 622 2.7 较高毛利率的安装服务收入下跌，导致总毛利率下跌 分销成本 (32) (37) 17.1 行政费用 (106) (105) (0.9) 金融及合约资产的减值亏损净额 (2) (1) (31.8) 其他收益 5 7 57.5 其他亏损 - 净额 (69) (34) (51.2) 经营利润 401 452 12.6 财务收入 5 5 1.0 财务费用 (143) (197) 38.0 应占联营和合营公司利润 7 17 157.6 税前利润 271 278 2.7 所得税 (85) (81) (4.9) 实质税率由 32.1%下跌至 30.9% 税后利润 186 198 6.1 少数股东权益 (15) (11) (27.6) 股东净利润 171 187 9.1 核心利润 243 223 (8.0) 扣除其他收益及亏损(包括减值损失) 经调整核心利润 178 221 24.2 扣除气化乡村业务因素 每股盈利 (人民币) 0.17 0.19 11.8 每股股息 (人民币) 0.07 0.07 (7.2) 1H23：6.82 分(1H22：7.35 分)；派息比率由 43.2%下跌至 35.9% 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 16.2 15.7 (0.5) 经营利润率 10.7 11.4 0.7 股东净利润率 4.6 4.7 0.1 平均零售气价及价差 增长 (人民币/立方米)