宏观研究专题报告：工业品涨价和PMI回升的逻辑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观研究助理 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 工业品涨价和 PMI 回升的逻辑 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 31 日 [Table_Summary] ➢ 工业品涨价和 PMI 回升，基于一个共同的逻辑——原材料补库周期已经开启。8 月制造业 PMI 能继续回升，与产需两端同步回升均有关。生产指数和新订单指数均为近 5 个月以来的高点，尤其是新订单自今年 4 月以来首次重返扩张区间。我们认为，制造业 PMI 连续回升背后或是涨价补库带动产需回升的逻辑，具备可持续性。一是工业品价格延续上升趋势。二是企业原材料补库继续进行。工业品价格上涨将助力企业积极补库，再加上现在原材料补库仍在进行中，历史经验也显示，原材料库存周期常领先于产成品库存周期，我们认为这也将有利于产成品库存的开启。 ➢ 建筑业景气度触底反弹，但提振有限。8 月非制造业景气度回落，继续刷新年内新低，服务业和建筑业景气度走势分化有两方面体现。一是生产端的商务活动表现分化，8 月建筑业景气度触底回升，我们认为这是因为 7月高温多雨影响下建筑业景气度明显回调，而极端天气等短期扰动作用消退，叠加专项债发行提速，二者使得基建行业有明显反弹，建筑业加快生产。二是新订单情况分化，虽然服务业和建筑业的新订单表现仍在继续收缩，但服务业新订单收缩步伐加快、建筑业订单收缩步伐放缓。这显示出非制造业的新增市场需求仍然不足，积压订单需要仍在消耗进程中。9月随着暑期结束，相关服务需求或减弱，再加上建筑业商务活动表现的触底反弹，还有一部分短期扰动的影响。整体来看，我们认为非制造业景气度扩张大概率继续放缓。 ➢ 预计 9 月制造业景气度有望再度扩张。8 月制造业 PMI 实现 3 个月连续回升，距离荣枯线仅余 0.3 个百分点。8 月制造业 PMI 数据中有以下几点积极的变化，在众多积极因素下，我们认为后续制造业景气度还会逐步回升，有望重回荣枯线之上。第一，制造业产需两端共振向上。第二，价格端指数延续上升，工业品价格仍在回升。第三，企业原材料库存端仍在补库进程中。第四，制造业企业信心仍在回升。此外，根据 8 月制造业 PMI释放的信号，我们预计 8 月 PPI 同比或将回升至-2.9%附近。 ➢ 风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、涨价补库带动产需回升 ............................................................................................................... 3 二、建筑业景气度触底反弹，但提振有限 ....................................................................................... 6 三、预计 9 月制造业景气度有望再度扩张 ....................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：8 月制造业 PMI 继续回升 ............................................................................................. 3 图 2：8 月制造业 PMI 改善的主因是生产明显改善 ................................................................ 3 图 3：价格端 PM 指向工业品价格触底回升 ........................................................................... 4 图 4：原材料库存触底回升 .................................................................................................... 5 图 5：8 月制造业市场价格回升 .............................................................................................. 5 图 6：8 月所有类型企业的经济动能都表现较好 ..................................................................... 6 图 7：非制造业商务活动指数延续下滑 .................................................................................. 7 图 8：服务业和建筑业商务活动指数也在下滑 ........................................................................ 7 图 9：建筑业和服务业新订单均处于收缩区间 ........................................................................ 8 ZXBYtRnPqRqRtQuMoOuNnP9P9RaQtRmMoMpMeRqQuMiNoNmN6MnPpMxNrMyRwMpNtQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、PMI 回升的逻辑在于涨价补库带动产需回升 8 月制造业 PMI 能继续回升，与产需两端同步回暖有关。8 月制造业 PMI 进一步回升至 49.7%，实现 3 个月连续回升，距离荣枯线仅余 0.3 个百分点。制造业