23中报点评：盈利水平显著改善，业绩大幅反弹

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 朗姿股份（002612） 23 中报点评：盈利水平显著改善，业绩大幅反弹 2023 年 08 月 31 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.26 一年最低/最高价 18.20/30.32 市净率(倍) 3.28 流通 A 股市值(百万元) 5,643.78 总市值(百万元) 9,848.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.79 资产负债率(%,LF) 48.15 总股本(百万股) 442.45 流通 A 股(百万股) 253.54 相关研究 《朗姿股份(002612)：拟定增募资加大医美全国布局，进一步提升竞争力》 2023-06-29 《朗姿股份(002612)：拟收购武汉五洲 90%+武汉韩辰 70%股权，医美版图再扩张》 2023-06-14 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,878 4,543 5,358 6,273 同比 1% 17% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 16 268 340 410 同比 -91% 1567% 27% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.04 0.61 0.77 0.93 P/E（现价&最新股本摊薄） 612.64 36.74 28.93 24.03 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年中报，业绩大幅增长。23H1 营收 23.13 亿元/yoy+21.5%、归母净利润 1.34 亿元/yoy+827.8%（22 年 9 月公司收购昆明韩辰 75%股权，22 年追溯调整后的同比口径），收入恢复较快增长、净利增长大幅快于收入，主因毛利率同比+1.48pct 至 59.06%、费用率同比-4.25pct 至 52.53%、归母净利率同比+5.04pct 至 5.8%。分季度看，23Q1/Q2 营收分别为 11.39/11.73 亿元、分别同比+21.3%/+21.6%，归母净利润分别为 6205/7211 万元、分别同比扭亏/+369.4%，Q1/Q2 毛利率分别同比-1.90/+4.77pct 至 56.39%/61.66%、期间费用率分别同比-6.87/-1.70pct 至 50.63%/54.37% 、 归 母 净 利 率 分 别 同 比 +5.70/+4.89pct 至5.45%/6.14%。 ◼ 女装业务：线上高增，毛利率持平略降。23H1 女装收入 9.09 亿元/yoy+21.72%/占比 39%。1）分品牌：23H1 朗姿/莱茵收入分别同比+23.1%/+20.9%、分别占女装的 71%/19%，较 22H1 末分别净关 10/15 家门店至 317/148 家（含线上店铺），净关店情况下收入同比较快增长，主因消费场景恢复后单店运营质量提升。2）分渠道：23H1 自营/经销/线上收入分别同比+24.2%/-78.6%/+73.1%，得益于公司加速推进新零售模式、线上保持高速增长。截至 23H1 末女装门店共 591 家（自营 417+经销 130+线上 44 家）、净关 43 家（自营-15&经销-42&线上+14 家）、同比-6.8%（自营-3.5%&经销-24.4%&线上+46.7%），线上抖音云零售、腾讯云店、京东到家等新零售渠道快速增加，带动线上收入高增；自营店效提升显著（23H1 为 179 万元/半年、yoy+18%）、部分经销转自营带动收入增长；经销收入下降较多。3）毛利率：23H1 同比-0.4pct 至 62.35%，主因相对低毛利的线上渠道占比提升。4）净利：结合费用率大幅下降，23H1 女装净利润 7700 万元/同比扭亏、净利率 8.47%。5）库存：截至 23H1 末女装库存 6.6 亿元/yoy-1%，存货周转天数 451 天/yoy+20 天，1 年以内存货占比 56%/yoy-13pct，预计下半年通过新零售渠道进一步消化库存。 ◼ 医美业务：收入增长、毛利率提升，老机构及次新机构净利率提升。23H1 医美收入 9.06 亿元/yoy+25.2%/占比 39%。1）分品牌：米兰柏羽/晶肤医美/高一生/昆明韩辰收入分别同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%、分别占医美的57%/21%/10%/13%，医美整体呈现良好复苏。截至 23H1 末医美机构 31 家（米兰柏羽 4 家+晶肤医美 24 家+高一生 2 家+昆明韩辰 1 家）、较 22H1 末净开 2 家（晶肤医美、昆明韩辰各 1 家）。2）分机构类型：老机构、次新机构、新设机构收入分别同比+37.6%/+2.9%/+89.6%、分别占医美的 64.1%/32.4%/3.5%，次新机构增长较慢主因口径变化，23H1 同口径的老机构/次新机构收入分别同比+20%/+24%。3）毛利率：23H1 同比+5.29pct 至 54.05%，主因增加使用自研原材料产品、非手术业务毛利率同比+6.8pct 至 54.34%。4）净利：23H1 老机构/次新机构/新机构净利率分别为 10.0%/2.8%/-96.1%、分别同比+5/+9/-52.6pct，老机构和次新机构盈利水平显著改善，带动医美业务盈利 4820 万元、净利率5.3%。新机构净利率下滑较多、主因 3 月新开深圳米兰柏羽新院处运营初期、23H1 净亏损 3040 万元，下半年随经营规模继续增长、亏损额有望收窄。 ◼ 童装业务：保持稳健增长。23H1 童装收入 4.7 亿元/yoy+15.8%/占比 20%。1）分品牌：主要品牌 Agabang/Ettoi 收入分别同比+7.5%/+8.3%、分别占童装的50%/34%。截至 23H1 末童装门店 535 家、较 22H1 末净减少 16 家。2）毛利率：23H1 童装毛利率 61.72%/yoy+0.94pct。3）库存：截至 23H1 库存 3.1 亿元/yoy+0.3%，存货周转天数 306 天、同比下降 20 天，随童装业务整合优化、库存周转有所加快。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，23H1 随国内消费恢复，女装+医美+童装三大业务收入均恢复较快增长，同时在毛利率提升、费用率下降带动下，公司归母净利润大幅增长。23 年 6 月公司公告拟收购武汉五洲 90%+武汉韩辰 70%股权，落地后有望增厚公司业绩。考虑上半年业绩大幅反弹，我们将 23-25 年归母净利润分别从 1.7/2.6/3.2 亿元上调至 2.7/3.4/4.1亿元，对应 PE37/29/24X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情恶化、经济低迷、医美安全事故等。 -3