业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.36 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 593.07 流通股本(百万股) 593.07 市价(元) 13.36 市值(百万元) 7,923.41 流通市值(百万元) 7,923.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 奥翔药业(603229.SH)-深度研究报告：科技型企业家掌舵、“大研发”体系 支 撑 的 快 速 成 长 型 API 企 业-20220220 2 奥翔药业(603229.SH)-2022 年报&23Q1 点评：CRO&CDMO 带动快速增长，产能及特色产品布局持续收获-20230428 3 奥翔药业(603229.SH)-2022 年业绩预告点评：CDMO、优势品种持续驱动增长，新产能、新产品增量可期-20230117 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 569.70 764.55 1007.92 1333.92 1832.26 增长率 yoy% 39.21% 34.20% 31.83% 32.34% 37.36% 净利润（百万元） 145.93 235.38 306.74 399.95 560.54 增长率 yoy% 68.05% 61.29% 30.32% 30.39% 40.15% 每股收益（元） 0.25 0.40 0.52 0.68 0.96 每股现金流量 0.30 0.21 0.26 0.34 0.46 净资产收益率 11.63% 16.11% 13.96% 16.47% 20.25% P/E 53.50 33.17 25.45 19.52 13.93 PEG 0.79 0.54 0.84 0.64 0.35 P/B 6.22 5.34 3.55 3.22 2.82 备注：数据截至 2023.08.30 投资要点  事件：公司发布 2023 年中报，上半年营业收入 4.69 亿元，同比增长 22.91%，归母净利润 1.60 亿元，同比增长 30.22%，扣非净利润 1.53 亿元，同比增长 30.68%。  业绩持续强劲，产能及新业务布局值得期待。上半年公司收入利润保持快速增长，我们预计主要受 API 中间体业务（恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等品种）快速增长带动。23H1 API 及中间体业务收入 2.39 亿元（同比+47.91%，下同），CRO/CDMO 业务收入 2.30 亿元（+4.55%）。分季度看，23Q2 营收 2.06 亿元（+16.98%），归母净利润 6652 万元（+27.19%），扣非净利润 6105 万元（+31.43%），毛利率 56.87%（+11.03pp）。展望下半年，在新产能逐步释放、CRO/CDMO/CMO 业务及 API 中间体特色品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。  分业务：API 中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进。1）API 中间体核心产品带动快速增长，新产品放量可期。公司 23H1 API 中间体收入 2.39 亿元（+47.91%），带动整体收入快速增长，我们预计核心品种如恩替卡韦、泊沙康唑、奈必洛尔等保持快速增长态势。2）CRO/CDMO/CMO 上半年收入 2.30 亿元（+4.55%）。项目数量上，公司上半年进行中的业务项目总数 26 个（CRO/CDMO 项目 15 个、CMO 项目 11 个），其中 API 项目 12 个，高级中间体项目 14 个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目 13 个，商业化阶段的项目 13 个。3）制剂：公司构建了“中间体+特色原料药+制剂”，国内、国外同步发展战略，上半年全资子公司麒正药业制剂生产线首次通过 GMP 符合性检查，“高端制剂国际化项目”正常推进。4）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已结束，即将进入三期临床，有望带来远期新增长点。  费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2 毛利率 58.00%（+6.89pp）、56.87%（+11.03pp），我们预计毛利率提升主要受部分核心产品快速增长带动。费用率：23H1、23Q2 三项费用率合计分别为 8.03%（+2.37pp）、8.44%（+5.98pp）。上半年费用率上升主要因为管理费用率同比增加 2.35pp 导致，系职工薪酬、排污及废物处理、中介及咨询服务费等增加所致。研发投入：23H1、23Q2 研发费用 4790 万元（+66.52%）、2644 万元（+45.54%），占收入比例分别为 10.22%（+2.68pp）、12.82%（+2.52pp），公司保持着较高的研发投入。  盈利预测与投资建议：根据中报，考虑公司产能、产品节奏及全球宏观环境等因素，我们调整盈利预测，预计公司 23-25 年收入 10.08、13.34、18.32 亿元（调整前 10.71、15.03 和 20.71 亿元），同比增长 31.8%、32.3%和 37.4%；归母净利润 3.07、4.00、5.61 亿元（调整前 3.30、4.64 和 6.49 亿元），同比增长 30.3%、30.4%和 40.2%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 25/20/14 倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 奥翔药业（603229.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩持续强劲、研发驱动增长，新业务即将收获 ................................................ - 3 - API 核心品种驱动增长，盈利能力持续提升 ................................................ - 3 - 分业务：API 中间体核心产品带动快速增长，仿制药、创新药加速推进 .... - 5 - 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入 ............................. - 6 - 风险提示