库存、激励费用短期扰动，重磅制剂即将放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.52 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004 电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 406.20 流通股本(百万股) 77.33 市价(元) 21.52 市值(百万元) 8,741.32 流通市值(百万元) 1,664.17 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥锐特(605116.SH)-深度研究报告：厚积薄发，重点品种陆续发力，静待收获-20210919 2 奥锐特(605116.SH)-2022 年报点评：核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待-20230416 3 奥锐特(605116.SH)-2022 三季报点评：业绩亮眼，重点品种放量持续兑现-20221030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 803.36 1008.08 1314.26 1727.83 2298.17 增长率 yoy% 11.36% 25.48% 30.37% 31.47% 33.01% 净利润（百万元） 168.71 210.90 263.83 344.06 447.42 增长率 yoy% 7.31% 25.00% 25.10% 30.41% 30.04% 每股收益（元） 0.42 0.52 0.65 0.85 1.10 每股现金流量 0.50 0.41 0.51 0.66 0.86 净资产收益率 11.20% 12.58% 13.66% 16.15% 18.73% P/E 51.81 41.45 33.13 25.41 19.54 PEG 7.09 1.66 1.32 0.84 0.65 P/B 5.80 5.22 4.53 4.10 3.66 备注：数据截至 2023.08.30 投资要点  事件：公司发布 2023 中报，上半年营业收入 5.53 亿元，同比增长 8.59%，归母净利润 9590 万元，同比下降 17.85%，扣非净利润 9412 万元，同比下降 16.68%。  库存、激励费用短期扰动，重磅制剂即将放量。上半年公司收入保持增长，主要受抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场增长带动。利润端波动我们预计主要因为：1）产品结构影响，高毛利的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素，上半年增长受限；2）受股份支付费用影响，上半年股份支付费用 1146.41 万元，剔除该影响后的扣非净利润为 1.06 亿元（同比-6.53%，下同）。分季度看，23Q2 营收 2.51 亿元（-13.65%），归母净利润 5002 万元（-34.09%），扣非净利润 5028 万元（-32.34%）。展望下半年，在核心 API 品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望恢复增长态势。  分业务：核心产品带动 API 持续增长，制剂放量值得期待。API：上半年抗肿瘤类、呼吸系统类和心血管类产品海外市场的增长整体收入增长，而去年放量较快的地屈孕酮由于海外客户去库存等因素，上半年增长受限，在库存逐步出清以及公司国内制剂上市对 API 的需求带动下，地屈孕酮下半年有望恢复快速增长态势。制剂：重磅品种地屈孕酮国内首仿上市，有望带动业绩快速增长。公司重磅产品地屈孕酮片（单方）于 2023 年 6 月获批，“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。目前公司组建了一个将近 20 人的制剂营销团队，地屈孕酮片的销售工作有序开展中。地屈孕酮是公司 API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产 API 的能力，公司凭借 API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。  费用率：受产品结构波动，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率 49.79%（-1.67pp）、54.90%（+6.60pp），毛利率波动主要受产品结构变化引起。费用率：23H1、23Q2 销售费用率 4.68%（+0.83pp）、6.04%（+2.48%），管理费用率 14.81%（+3.94pp）、17.56%（+8.45pp），财务费用率-1.48%（+1.47pp）、-4.68%（+0.66pp），销售费用变动主要因为销售人员增加，管理费用率变动主要因为股权激励摊销所致，财务费用率变动主要因为汇率变动导致汇兑收益减少所致。研发投入：23H1、23Q2 研发费用 5591 万元（+0.74%）、3020 万元（+29.50%），占收入比例 10.12%（-0.79pp）、12.05%（+4.02pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前 29 个产品处于研发阶段，覆盖小分子原料药、多肽类、寡核苷酸类原料药以及制剂。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 13.14、17.28、22.98 亿元，同比增长 30.4%、31.5%、33.0%；归母净利润 2.64、3.44、4.47 亿元，同比增长 25.1%、30.4%、30.0%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 33/25/20 倍。考虑公司重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，制剂放量在即，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 库存、激励费用短期扰动，重磅制剂即将放量 奥锐特（605116.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 31 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2020-09-212020-11-212021-01-212021-03-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-05-212022-07-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-21奥锐特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 库存、激励费用短期扰动，重磅制剂即将放量 ................................................... - 3 - 核心产品放量带动增长，产品结构、股份支付影响表观业绩 ...................... - 3