公司简评报告：基石业务稳健增长，新兴业务放量可期

公司研究 公司简评 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2023年08月31日 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 康龙化成（300759）：基石业务稳健增长，新兴业务放量可期 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 数据日期 2023/08/31 收盘价 29.80 总股本(万股) 178,673 流通A股/B股(万股) 142094/0 资产负债率(%) 45.03% 市净率(倍) 4.70 净资产收益率(加权) 7.09 12个月内最高/最低价 85.37/25.01 投资要点  业绩增长表现良好。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为56.40、7.86亿元，分别同比增加21.7%、34.3%；实现Non-IFRS经调整归母净利9.32亿元，同比增长14.7%，剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长28.7%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为29.16、4.38亿元，分别同比增加15.2%、30.2%；Non-IFRS经调整归母净利4.90亿元，同比增长17.5%。整体而言，公司收入端增速放缓主要是受阶段性因素影响，伴随行业融资回暖，业绩有望重回高速增长。利润端预期在公司收入规模持续扩大、新兴业务盈利能力持续改善的情况下，规模效应有望持续显现。  实验室服务与CMC板块稳健增长。实验室服务：高毛利实验室科学业务快速增长带动板块毛利率提升。2023H1，公司实验室服务收入33.80亿元，同比增长21.7%，实现毛利率45.1%（+1.4pp）。其中，实验室化学收入同比增速约10%；生物科学受益于业务间协同效应及外部订单转移，收入超35%，占比超51%，带动板块毛利率提升。CMC：1.后期订单增加支撑收入逆势增长。2023H1，公司CMC业务收入12.51亿元，同比增长15.4%；共涉及项目620个，其中临床前项目431个，临床I-II期136个，临床III期24个，29个工艺验证和商业化项目；项目相对充裕，伴随项目持续推进，前景可期。2.产能利率爬坡期，盈利能力逐步提升。2023H1公司CMC毛利率32.5%（-0.7pp），主要是公司中、英、美三地工厂正处于产能利用率的爬坡期，毛利率仍在逐步提升阶段。  临床CRO：业务发展进入快车道，盈利能力持续提升。公司临床一体化平台+中英美三地布局，可实现多点紧密协作，全球申报。2023年上半年，公司临床CRO业务收入8.05亿元，同比增长37.8%；实现毛利率17.0%，较去年同期提升11.9个百分点。国内各业务板块整合后的协同及品牌效应逐步显现，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额均快速提升，带动板块收入高速增长、毛利率持续改善。报告期内，公司正在进行的项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验和438个其它临床试验（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）。公司临床研究现场管理与中国约120个城市的约600家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过1400个。  大分子与CGT：全球客户与一级市场认可度提升。公司大分子与CGT业务上半年涉及项目：1）为处于不同研发阶段的26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目；2）已经完成和正在进行21个CGT药物的GLP和non-GLP毒理试验；3）为11个CGT项目提供CDMO服务，包括2个III期临床阶段项目、7个I/II期临床阶段项目和2个临床前项目；4）海外客户的创新双特异性抗体提供IND申报阶段的工艺开发服务，并计划于2023年第四季度开始承接大分子GMP生产服务项目。报告期内，康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿元人民币，投后估值约85.5亿元人民币。  投资建议：我们预计公司2023-2025年的EPS分别是1.05元、1.40元、1.87元，对应PE分别28.47、21.21、15.94倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应强。公司基石业务实验室服务持续引流，CMC服务及临床研究服务提供成长动力，大分子与CGT为公司长期发展的新驱动器，未来可期。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。 -59%-45%-32%-18%-5%9%22%35%22-0822-1123-0223-05康龙化成沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 5133.60 7443.77 10266.29 12628.13 16083.12 20064.73 同比增速(%) 36.64% 45.00% 37.92% 23.01% 27.36% 24.76% 归母净利润(百万元) 1172.38 1661.03 1374.60 1869.87 2510.00 3341.01 同比增速(%) 114.25% 41.68% -17.24% 36.03% 34.23% 33.11% 毛利率(%) 37.47% 35.99% 36.71% 36.71% 37.25% 38.29% 每股盈利(元) 1.48 1.40 1.16 1.05 1.40 1.87 ROE(%) 13.22% 16.40% 13.03% 15.45% 17.77% 19.87% PE(倍) 45.42 32.06 58.49 28.47 21.21 15.94 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至 2023 年 8 月 31 日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 康龙化成：全球化全产业链布局，成长确定性高 ......................... 5 2. 基石业务稳健增长，新兴业务快速放量 ........................................ 7 2.1. 实验室服务：收入稳健增长，毛利率持续提升 ............................................ 8 2.2. CMC：后期项目增加，成长确定性强 .......................................................... 8 2.3. 临床 CRO：发展进入快车道，盈利能力持续改善 ....................................... 9 2.4. 大分子与 CGT：获客户及一级市场肯定 ...........