底部扎实推进扩产和产品高端化，盈利挖潜空间大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.34 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 611 流通股本(百万股) 284 市价(元) 7.34 市值(百万元) 4,482 流通市值(百万元) 2,081 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】底部推进结构优化，盈利成长潜力高 20230714 【公司点评】成本优势深化；行业底部夯实；23 年再启新程 20230418 【公司点评】业绩符合预期， 股权激励和产能规划彰显发展信 20220707 【公司点评】山东玻纤点评：推出行业首份股权激励计划，综合实力提升加速 20220623 【公司点评】山东玻纤点评：行业高景气业绩高弹性，看好综合实力不断提升 20220330 【公司点评】冷修技改持续推进，看 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,749 2,781 2,771 3,609 4,373 增长率 yoy% 38% 1% 0% 30% 21% 归母净利润（百万元） 546 536 257 385 555 增长率 yoy% 217% -2% -52% 50% 44% 每股收益（元） 0.89 0.88 0.42 0.63 0.91 净资产收益率 23% 19% 9% 12% 15% P/E 8.2 8.4 17.4 11.6 8.1 P/B 1.9 1.6 1.5 1.4 1.2 备注：股价取自 2023 年 8 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 11.64、1.18、0.16 亿，分别同比-27.03%、-66.07%、-95.41%。其中 2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 5.36、0.3、0.01 亿，同比分别-29.68%、-82.17%、-99.45%，环比分别-14.65%、-65.91%、-93.33%。  玻纤业务景气承压，23H1 盈亏基本平衡。受 22 年新投产产能在 23 年集中释放及下游需求疲软影响，23H1 玻纤行业景气度承压，根据中国玻璃纤维工业协会及国家统计局数据，23H1 我国玻璃纤维纱产量同比+12.8%，需求端缺乏承接之下，无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑。行业层面来看，23H1 规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率 9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压之下，公司出货端量价皆承受一定压力，2400tex 缠绕直接纱 23H1 均价同比-31.02%，而公司 23H1 收入同比-27.03%，收入降幅相较行业产品价格降幅略窄，我们预计背后是公司玻纤及制品销量同比略有增加，而价格端随行就市。23H1 公司实现扣非归母净利润 0.16 亿，子公司沂水热电实现利润 0.15 亿，扣除热电盈利后，玻纤业务实现利润 0.01 亿。  产品中高端化再进一步，盈利水平提升可期。公司 2015 年与 OC 合作年产 5.4 万吨ECER 玻纤生产线，合作期 8 年，合作期间为 OC 持续提供 Advantex 玻纤产品和在线短切产品，2022 年 OC 占公司收入比例为 8.18%，为第一大客户。根据协议，两者合作期将于 2023 年 12 月 22 日届满，目前 OC 已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场，山东玻纤以此为契机，收购 OC 在自身厂区内的短切设备，并获得 OC 技术授权和在国内的销售渠道，将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近 5 年平均销售毛利率在 30%以上，此次收购将使公司直面下游终端客户，降低渠道费用，短切产品毛利率有望提升 6-10pcts，公司整体盈利水平提升可期。  扩产扎实推进，在建工程大幅增加。22 年末公司在建工程为 0.01 亿元，23H1 末达1.78 亿，报告期内公司持续推进产能扩张，底部蓄力下一轮景气周期。  玻纤行业景气度底部夯实，23 年新增供给放缓。粗纱 22Q3 景气快速回落，目前价格已至历史低位，成本支撑下价格底部支撑力强。23H1 行业整体需求复苏尚不明显，Q2 风电纱起量拉动龙头企业产销改善，预计 23 年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。供给端，预计 23 年粗纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计 23Q1-24Q2粗纱新增供给分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 万吨/季，23 年整体冲击有限。  公司产能规模、成本、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬 底部扎实推进扩产和产品高端化，盈利挖潜空间大 山东玻纤（605006.SH）/建材 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 31 日 [Table_Industry] -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07山东玻纤 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 好公司进一步降本增效 20211203 【公司点评】盈利高增，看好行业景气延续和公司成长性 20211030 【公司点评】业绩继续高增，受益于行业景气和降本增效 20211010 【公司点评】业绩高增，受益于行业高景气和提质降本增效 20210826 【公司点评】一季报超预期，量价齐升业绩弹性大 20210406 节能一条年产 6 万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至 17 万吨。公司拟在天炬节能厂区新建 30 万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到 2025 年设计产能达到 115 万吨左右； 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间； 3）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。  投资建议：公司 23H1 业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计 23-25 年实现归母净利润 2.57、3.85、5.55 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 17.4、11.