海外订单回暖，特许经营业务持续减亏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日买 入中国交建（601800.SH）海外订单回暖，特许经营业务持续减亏核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.15 - 13.50 元收盘价9.38 元总市值/流通市值152553/152553 百万元52 周最高价/最低价13.15/6.57 元近 3 个月日均成交额493.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国交建（601800.SH）——2022 年财报点评-收现比达十年最高值，投资回款大幅提升，现金流明显好转》 ——2023-04-04《中国交建（601800.SH）-交通基建领军者，国际工程与运营业务迎来复苏》 ——2023-03-22营收增长 0.5%，扣非归母净利高增 33.6%。上半年公司实现营业收入 3657.9亿元，同比+0.5%，实现归母净利润 114.0 亿元，同比+2.7%，实现扣非归母净利润 109.5 亿元，同比+33.6%。去年同期公司发行公募 REITs 处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（去年上半年计入 24.2 亿元，本期为 4.6 亿元），故扣非净利润保持高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。新签合同额稳健增长，路桥港航优势领域发力。公司上半年新签合同额 8019亿元，同比+10.6%，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额 7892.7/267.9/622.4/84.0 亿元，同比+11.9%/-8.5%/+3.6%/+12.6%。基建建设新签合同中城市建设/道路与桥梁建设/港口建设/铁路建设/境外工程分别占比49.2%/26.1%/5.6%/2.4%/16.8%，境外工程占比相比去年提升1.2个百分点，公司优势领域路桥/港口新签合同额分别同比增长 15.1%/14.3%。“一带一路”基建龙头率先发力，海外业务明显回暖。公司上半年实现海外新签合同额 1327.0 亿元，同比+20.6%，恢复至 2017 年上半年的水平。上半年，公司海外营收占比 15.4%，与去年同期持平，海外新签合同额占比 15.0%，较上年同期提升 1.3 个百分点。公司在全球 139 个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团，将有望率先受益于“一带一路”峰会催化下海外基建需求回暖。保持基础设施投资强度并优化投资结构，特许经营业务持续减亏。上半年公司权益口径投资类项目确认投资额 1198 亿元，较上年同期+40.4%，其中预计建安金额 877.1 亿元，同比+10.1%，BOT/政府付费项目/城市综合开发分别+901.3%/-13.9%/+22.2%。上半年公司实现特许经营类运营收入39.1 亿元，同比+14.6%，净亏损 5.1 亿元，同比大幅减亏 7.9 亿元。风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险，设计资产重组上市进展不及预期的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司海外业务持续回暖，逆势保持一定的投资强度，适当缩减政府付费项目占比，持续布局 BOT业务和城市综合开发业务，高速公路运营持续减亏。预计公司 23-24 年归母净利 218/248 亿元，每股收益 1.35/1.54 元，对应当前股价 PE 为6.95/6.09X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)685,639720,275755,640851,909950,474(+/-%)9.3%5.1%4.9%12.7%11.6%净利润(百万元)1799319104218402489128429(+/-%)11.0%6.2%14.3%14.0%14.2%每股收益（元）1.111.181.351.541.76EBITMargin5.8%5.1%5.7%5.8%5.8%净资产收益率（ROE）6.9%6.8%7.5%8.2%9.0%市盈率（PE）8.47.96.96.15.3EV/EBITDA22.925.824.423.823.1市净率（PB）0.580.540.520.500.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长 0.5%，扣非归母净利高增 33.6%。上半年公司实现营业收入 3657.9 亿元，同比+0.5%，实现归母净利润 114.0 亿元，同比+2.7%，实现扣非归母净利润 109.5亿元，同比+33.6%。去年同期公司发行公募 REITs 处置项目公司，非经常性的非流动资产处置损益较高（去年上半年计入 24.2 亿元，本期为 4.6 亿元），故扣非净利润保持高增长，反映公司基建主业盈利能力持续增强。图1：中国交建营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国交建归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理新签合同额稳健增长，路桥港航优势领域发力。公司上半年新签合同额 8019 亿元，同 比 +10.6% ， 其 中 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 / 其 他 分 别 新 签 合 同额7892.7/267.9/622.4/84.0 亿元，同比+11.9%/-8.5%/+3.6%/+12.6%。基建建设新签合同中城市建设/道路与桥梁建设/港口建设/铁路建设/境外工程分别占比49.2%/26.1%/5.6%/2.4%/16.8%，境外工程占比相比去年提升 1.2 个百分点，公司优势领域路桥/港口新签合同额分别同比增长 15.1%/14.3%。图3：中国交建新签合同额及增速（单位：亿元，%）图4：中国交建新签合同额结构及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理“一带一路”基建龙头率先发力，海外业务明显回暖。公司上半年实现海外新签合同额 1327.0 亿元，同比+20.6%，恢复至 2017 年上半年的水平。上半年，公司海外营收占比 15.4%，与去年同期持平，海外新签合同额占比 15.0%，较上年同期提升 1.3 个百分点。公司在全球 139 个国家和地区开展业务，连续十七年荣膺 ENR全球最大国际承包商中国企业第一名，仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团，将有望率先受益于“一带一路”峰会催化下海外基建需求回暖。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国交建海外新签合同额及同比增速（单位：亿元，%）图6：中国交建海外营收和新签订单占比（单位：%）资料来源：公司