2023年半年报点评：业绩超预期，“一利五率”稳步兑现、有望受益钼价格高弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.68 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 24,752 流通股本(百万股) 20,364 市价(元) 6.68 市值(百万元) 165,345 流通市值(百万元) 136,028 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归—中国中铁（601390.SH）近期跟踪点评 经营性现金流净额同比高增 233%，减值损失大幅收窄、资源板块高成长 —中国中铁（601390.SH）2022 年度报告点评 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,070,417 1,151,501 1,311,093 1,468,774 1,651,738 增长率 yoy% 10.19% 7.57% 13.86% 12.03% 12.46% 归母净利润（亿元） 27,618 31,276 35,652 40,218 45,207 增长率 yoy% 9.65% 13.25% 13.99% 12.81% 12.40% 每股收益（元） 1.12 1.26 1.44 1.62 1.83 每股现金流量 0.53 1.76 2.48 3.42 3.81 净资产收益率 7.71% 7.39% 7.78% 8.07% 8.31% P/E 6.0 5.3 4.6 4.1 3.7 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 备注：股价取自 2023 年 8 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内公司实现营收 5908 亿元，yoy+5.4%，实现归母净利/扣非净利 162/152 亿元，yoy+7.4%/10.2%。23Q2 单季度实现营收 3181 亿元，yoy+8.4%，实现归母净利/扣非净利 83.6/78.2 亿元，yoy+10.9%/+20.6%。业绩超预期。  23H1 营收稳增 5.4%，Q2 扣非净利增速亮眼  23H1，公司实现营收 5908 亿元，yoy+5.4%，归母净利/扣非净利 162/152 亿元，yoy+7.4%/10.2%；其中 23Q2 营收 3181 亿元，yoy+8.4%，实现归母净利/扣非净利 83.6/78.2 亿元，yoy+10.9%/+20.6%。分业务看，23H1，基础设施建设/设 计 咨 询/装 备 制 造 三 大 业 务 板 块 分 别 实 现 营 收 5073/93/133 亿 元 ，yoy+4.9%/+7.4%/+4.4%。23H1，资源利用业务营收 37.8 亿元，同比下降8.0%，毛利率达 58.57%，同比提升 3.00pct。对联营企业和合营企业的投资收益（包含对华刚矿业投资收益）15.5 亿元，同比增长 4.2%。  毛利率、费用率保持稳定，工程建造新签高增  毛利率方面：23H1，公司综合毛利率 8.85%，yoy-0.02pct，其中 23Q2 综合毛利率 8.80%，yoy+0.05pct；分业务看，23H1，基础设施建设/设计咨询/装备制造三大业务板块毛利率分别 7.70%/27.82%/19.82%，yoy+0.02/0.01/0.05pct。  费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）2.91%，yoy+0.12pct，销售/管理/财务费用率分别为 0.52%/2.09%/0.30%，yoy+0.04/0.04/0.04pct。研发费用率为 1.74%，yoy+0.14pct。  现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出 300 亿元，同比少流出 77 亿元；其中 23Q2 经营性现金流净流入 81 亿元，同比少流入 36 亿元。  新签方面：23H1，新签合同额 12738 亿元，同比稳增 5.1%；其中工程建造、资源利用、房地产开发新签合同额分别 9292、118、361 亿元，yoy+43.3%、67.3%、66.9%。 工程建造 板块中， 房建、 城轨、 铁路新签 合同额 分别为5375、715、1281 亿元，yoy+58.3%、55.1%、31.7%。  “一带一路”合作深化，属地化发展建立优势  “一体两翼 N 驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N 驱：二级子公司集团、6 大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。  有望持续受益“一带一路”持续升温。2023 年 7 月 25 日，由外交部主办的驻华 业绩超预期，“一利五率”稳步兑现、有望受益钼价格高弹性 —中国中铁（601390.SH）2023 年半年报点评 中国中铁（601390.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-08中国中铁沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 使节“步入中国中铁”活动举行，来自 70 个驻华使馆和 7 个国际组织驻华代表机构的 100 人出席本次活动。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。  海 外 营 收 高 增 、 新 签 稳 增 。23H1， 公 司 实 现 海 外 营 收 321.57 亿 元 ，yoy+16.0%；海外新签合同额 844 亿元，yoy+ 5.7%。  矿产资源开发稳步推进，23H1 铅、锌、银产量高增、有望受益钼价格高弹性  23H1，公司铜、钴、钼、铅、锌金属产量分别为 14.83、0.25、0.81、0.6、1.63 万吨，yoy-5.8%、-5.3%、+4%、+32.7%、+50.3%，银金属产量 30.67 吨，yoy+32.8%。23H1，矿产资源业务营收 38 亿元，同比下降 8.0%，毛利率达58.57%，同比提升 3.00pct。  根据安泰科，2023 年 8 月 25 日，45%-50%钼精矿价格达到 4405 元/吨度，较23M4 低点 2585 元回升 70%。2022 年，公司钼金属产量达 1.5 万吨，占全球产量 5.7%，有望受益钼矿价格高弹性。  国企改革标杆，股权激励锚定高成长  股权激励激发股价增