上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月31日增 持百联股份（600827.SH）上半年归母净利扭亏为盈，奥莱业态表现亮眼核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价11.99 元总市值/流通市值21392/21392 百万元52 周最高价/最低价14.68/9.55 元近 3 个月日均成交额152.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百联股份（600827.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，积极推行 REITS 盘活存量资产》 ——2023-07-17《百联股份（600827.SH）-华东地区零售业龙头，积极求变升级释放竞争活力》 ——2023-07-02公司为华东零售龙头公司，上半年归母净利润扭亏为盈。公司上半年实现营收 163.32 亿元/yoy-4.54%；归母净利润 3.28 亿元，去年同期亏损 1.16 亿元，实现扭亏转盈。受益于疫后线下消费场景复苏，公司业绩修复不断加快。分业态来看，综合百货业态高速增长：百货/购物中心/奥特莱斯上半年分别实现营收 7.21/10.60/6.99 亿元，同比+42.22%/+46.62%/+56.36%，是公司业绩恢复的主要驱动因素；主营超市业态的下属子公司联华超市上半年实现营收 129.11 亿元/yoy-11.94%，净利润亏损 6734 万元，去年同期盈利 6321万元，主要由于去年疫情期间超市类必选消费表现突出，整体基数相对较高。毛利率不断上行，费用整体管控良好。公司上半年毛利率/净利率分别为26.56%/1.95%，同比+3.23pct/+2.48pct，主要由于综合百货业态毛利率改善显 著， 其中 百货 / 购物 中心/ 奥特 莱斯 上半 年毛 利率分 别同 比+4.85pct/16.00pct/10.54pct，毛利率较高且仍处在上升通道，带动公司整体毛利率加速上行。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.13pct/+0.10pct/0.01pct，整体管控良好。营运能力和现金流表现稳定。公司上半年存货周转天数同比增加 3 天；应收账款周转天数同比降低 2 天，均保持保持稳定。上半年经营性现金流量净额为 19.13 亿元，同比增加 18.35%，现金流情况良好。积极推进资产证券化运作。公司 2023 年 7 月 13 日发布公告称将 100%持股的上海市杨浦区上海又一城购物中心项目作为基础设施项目开始进行公募REITs 的申报发行工作。若本次公募 REITs 产品成功发行，一方面将打通公司“投融管退”渠道，助力公司真正实现由传统的重资产运营模式向轻资产发展模式的转变；另一方面有助于公司在资本市场搭建创新融资平台，实现上市公司+公募 REITs 平台双轮驱动。风险提示：业绩恢复不及预期、行业竞争加剧风险、转型升级不及预期。投资建议：上半年公司继续推进百货与购物中心的精细化运营，而折扣零售业态趋势也带动奥莱快速增长，叠加去年低基数影响，综合百货业态业绩实现大幅提升。未来公司将不断推进全国性奥莱业态的布局，紧抓消费趋势变革推进存量业态转型，同时积极推进资产证券化运作，进一步激活公司经营潜力。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润 7.02/9.18/11.34 亿元，对应 PE 分别为 30/23/19x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)34,65032,26933,89335,68236,951(+/-%)-1.6%-6.9%5.0%5.3%3.6%净利润(百万元)7536847029181134(+/-%)-5.6%-9.1%2.6%30.7%23.6%每股收益（元）0.420.380.390.510.64EBITMargin3.0%0.3%2.7%3.6%4.2%净资产收益率（ROE）4.2%3.9%4.0%5.1%6.2%市盈率（PE）28.431.330.523.318.9EV/EBITDA27.046.624.021.119.4市净率（PB）1.191.221.201.191.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年净利润扭亏为盈。公司上半年实现营业收入 163.32 亿元/yoy-4.54%；归母净利润 3.28 亿元，去年同期亏损 1.16 亿元；扣非归母净利润 2.73 亿元，去年同期亏损 1.29 亿元。单 Q2 营业收入 68.45 亿元，同比增长 0.33%；归母净利润 1.16亿元，去年同期亏损 2.72 亿元，实现扭亏为盈。今年以来，公司百货业态“一店一策”持续转型，着力构建消费新生态并发展奥莱业态，业绩修复进程进一步加快，分季度营收自 2021 年以来首次实现正增长。分业态来看，综合百货业态高速增长，超市与大型综超仍为营收主要来源：综 合 百 货 业 态 增 速 较 快 ， 百 货 / 购 物 中 心 / 奥 特 莱 斯 上 半 年 实 现 营 收7.21/10.60/6.99 亿元，同比+42.22%/+46.62%/+56.36%，不断成为未来的业绩增长驱动因素；同时综合百货业态毛利率较高且仍处在上升通道，百货/购物中心/奥 特 莱 斯 上 半 年 毛 利 率 分 别 为26.88%/42.97%/75.37% ， 同 比+4.85pct/16.00pct/10.54pct。主营超市业态的下属子公司联华超市上半年实现营业收入 129.11 亿元，净利润亏损 6734 万元。具体来看，超市/便利店/大型综合超市上半年分别实现营收60.67/8.54/59.10 亿元，分别同比+2.46%/+16.93%/-24.13%，毛利率分别为17.39%/13.55%/23.08%，同比-1.44pct/-1.43pct/+2.60pct。专业专卖上半年实现营收 4.29 亿元，同比增加 52.92%，毛利率为 28.54%，下滑8.73pct。分地区来看，公司营收仍主要来自于华东地区。公司上半年华东地区营收 149.71亿元/yoy-4.57%，占主营业务收入比重 94.05%。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 上 半 年 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 26.56%/1.95% ， 同 比+3.23pct/+2.48pct，主要来源于高毛利率的百货板块收入占比增加推动整体毛利率上行。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.54%/6.90%/0.06%，同比+0.13pct/+0.