耳蜗植入组件高速增长，多元产品业务布局持续收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.51 元 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 407 流通股本(百万股) 40 市价(元) 34.51 市值(百万元) 14,034 流通市值(百万元) 1,389 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度报告-美好医疗-医疗、消费器械组件龙头制造商，多产品布局迈向广阔市场 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,137 1,415 1,820 2,332 2,968 增长率 yoy% 28% 24% 29% 28% 27% 净利润（百万元） 310 402 518 662 836 增长率 yoy% 20% 30% 29% 28% 26% 每股收益（元） 0.76 0.99 1.27 1.63 2.06 每股现金流量 0.48 0.94 1.44 1.87 2.01 净资产收益率 22% 13% 15% 16% 17% P/E 45.3 34.9 27.1 21.2 16.8 P/B 10.1 4.6 4.0 3.5 2.9 备注：股价信息截止至 2023 年 8 月 29 日 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入 7.54 亿元，同比增长 11.89%；归母净利润 2.41 亿元，同比增长 29.74%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比增长 22%。  分季度看， 2023 年单二季度公司实现营收 3.87 亿元，同比下降 0.75%，归母净利润1.33 亿元，同比增长 11.67%，扣非归母净利润 1.24 亿元，同比增长 5.16%。公司单季度业绩增速有所放缓，主要因下游呼吸机相关业务需求略有放缓，导致相关组件需求有所波动，同时也与 2022 年同期基数有关。  期间投入持续增大，规模优势、成本优化等带动利润率提升。2023 年上半年，公司销售费用率 1.92%，同比提升 0.59pp，主要因公司不断扩充营销团队以及参展等投入增加，管理费用率 6.23%，同比提升 1.56pp，主要因相关人员、办公楼折旧、管理咨询费用等项目增大，研发费用率 6.96%，同比提升 1.39pp，主要因公司持续开发新组件项目，投入力度加大，财务费用率-5.07%，同比下降 1.69pp，主要系银行存款利息收入增加。2023 年上半年公司毛利率 43.98%，同比提升 2.44pp，其中家用呼吸机组件毛利率 45.28%，同比增加 3.53pp，人工植入耳蜗组件毛利率 66.16%，同比增长3.73pp，主要因厂房设备搬迁等非经常性成本投入减少，同时规模效应下固定成本摊薄越发明显；2023 年上半年公司实现净利率 31.95%，同比提升 4.39pp。  人工耳蜗组件表现优异，呼吸机组件持续稳健。2023 年上半年，公司家用呼吸机组件实现收入 5.09 亿元，同比下降 0.71%，家用呼吸机组件是目前公司的核心业务，2023年上半年由于公司大客户 A 下游需求增速放缓，导致相关组件订单节奏略有波动，我们预计未来相关业务有望保持相对稳定的增长趋势；2023 年上半年公司人工植入耳蜗组件实现收入 0.58 亿元，同比增长 48.26%，疫情后国内外相关手术开展快速恢复，耳蜗植入需求增长显著，带动上游组件产品高增，我们预计未来公司人工耳蜗组件产品有望保持良好增速。  持续开发医疗、消费多应用产品，中长期增长动力充足。公司持续加深和与多家全球医疗器械龙头的项目合作，在给药、介入、助听、监护等方面已经开始提供产品及组件的开发及生产服务，同时在消费市场，公司聚焦健康防护、个人护理、户外运动等细分领域，与 YETI、SKG 等的合作项目进展顺利，已经取得实质的订单与销售收入，未来有望逐渐成为驱动公司业绩增长的重要来源。  盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计公司 2023-2025 年有望实现营业收入18.20、23.32、29.68 亿元，同比增长 29%、28%、27%，预计 2023-2025 年有望实现归母净利润 5.18、6.62、8.36 亿元，同比增长 29%、28%、26%。考虑公司是医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，业务延展性好，拥有更加可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。 耳蜗植入组件高速增长，多元产品业务布局持续收获 美好医疗（301363.SZ）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 30 日 [Table_Industry] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-08美好医疗沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表目录 图表 1：美好医疗主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表 2：美好医疗主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表 3：美好医疗归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表 4：美好医疗分季度财务数据（百万元） .................................................... - 4 - 图表 5：美好医疗分季度营业收入变化（百万元） ............................................. - 4 - 图表 6：美好医疗分季度归母净利润变化（百万元） ......................................... - 4 - 图表 7：美好医疗盈利能力变化情况 ................................................................... - 4 - 图表 8：美好医疗三项费用率变化情况 .........