费用前置短期影响利润，关注下游订单拐点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 39.68 元 新点软件（688232） 计 算机 目标价： 61.75 元（6 个月） 费用前置短期影响利润，关注下游订单拐点 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.30 流通 A 股(亿股) 0.97 52 周内股价区间(元) 39.36-71.59 总市值(亿元) 130.94 总资产(亿元) 63.95 每股净资产(元) 16.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 新点软件（688232）：疫情影响收入确认，迎数字政务发展新机遇 (2023-02-26) 2. 新点软件（688232）：智慧招采带动业绩修复，产品基因决定经营韧性 (2022-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 9.1亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润-8449.0 万元，上年同期为 8570.8 万元.；实现扣非净利润-1.5亿元，上年同期为 2206.1 万元。  公共资源交易活跃度降低，招采运营收入短期下滑。分业务看，2023 年 H1 公司智慧招采业务实现收入 3.8 亿元，同比减少 13.5%，其中招采运营实现收入1.6 亿元，同比减少 25.7%；智慧政务实现收入 4.0 亿元，同比下滑 0.4%；数字建筑实现收入 1.4 亿元，同比下滑 15.1%。受政府开标数同比减少影响，公司招采运营业务收入下滑明显，致使整体收入短期承压；但与此同时，公司并未停止对自营交易平台和 SaaS 化工具的建设和推广，招标人服务“新点电子交易平台”上半年新增 42个专区，专区数量同比增长 31.3%；投标人服务“标证通”接入专区数量同比增长 56.8%，注册用户数同比增长 79.3%，实际发证数量同比增长 73.2%。我们认为，公司深耕智慧招采领域多年，在政府、大型央国企端竞争优势明显，伴随后续经济活动的恢复，公司招采业务收入有望重回快速增长轨道。  销售费用前置影响利润，关注智慧政务订单拐点。成本端看，2023 年 H1 公司毛利率为 62.3%，同比减少 5.79pp，我们判断主要系上半年项目验收进度不达预期，全年维度来看毛利率有望保持稳定。费用端看，2023 年 H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 41.3%（同比+9.60pp）、10.0%（同比+1.08pp）、27.9%（同比+1.53pp）、-0.8%（同比-0.15pp），其中销售费用率上升明显，主要系 2023年以来公司拓展市场活动增加、相关酒旅等费用大幅提升所致。我们认为，当前政务系统建设进入数据驱动的新型阶段，公司作为政务大数据体系的核心建设方，在一网通办、一网统管、政务大数据平台等项目实施经验丰富，深度参与项目前期的设计、规划、咨询等，销售费用的前置虽然短期影响利润释放，但也为后续订单的转化做好铺垫。  数据要素政策频出，积极探索公共数据运营。近期数据要素顶层政策与地方性文件频繁落地，产业进程不断加快。我们认为，伴随高价值的政务数据加速进入数据要素市场，将对数据要素流通、释放数字红利、促进数字经济发展起到重要作用。报告期内，公司在西安市的一体化政务数据中台项目初验成功，为公共数据运营开展打下基础，后续有望尝试多地复制，打开额外成长空间。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.84元、2.47元、3.19 元。政策推动下，公司智慧政务、智慧招采、数字建筑三大业务均有望迎来需求复苏，后续订单或逐季修复，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2824.27 3111.59 3716.30 4598.53 增长率 1.07% 10.17% 19.43% 23.74% 归属母公司净利润（百万元） 573.06 608.52 814.18 1052.24 增长率 13.68% 6.19% 33.80% 29.24% 每股收益 EPS（元） 1.74 1.84 2.47 3.19 净资产收益率 ROE 10.20% 9.97% 11.98% 13.69% PE 23 22 16 12 PB 2.33 2.14 1.93 1.70 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%22/822/1022/1223/223/423/623/8新点软件 沪深300 新 点软件（688232） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）智慧招采：公司在智慧招采领域市占率领先，自营电子交易平台接入的专区和触达的交易主体持续扩张，此外，2023 年 4 月，国家发改委发布《关于深化公共资源交易平台整合共享 2023 年重点工作任务的通知》，下游需求不断释放。预计 2023-2025 年项目制建设订单增速分别为 15%、15%、10%，自营平台收入增速分别为 0%、30%、40%。 2）智慧政务：伴随政务大数据相关政策的陆续出台，公司在一网通办、一网统管、政务大数据平台等项目实施经验丰富，有望作为核心参与方深度受益。预计 2023-2025 年订单增速分别为 10%、15%、25%。 3）数字建筑：随着建筑信息化加速推进，数字建筑软件渗透率有望提升；公司以数字建筑起家，对行业 know-how 积累颇深，预计 2023-2025 年订单增速分别为 15%、30%、25%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 智慧招采 （项目制） 收入 724.7 833.4 958.4 1054.2 增速 10.9% 15.0% 15.0% 10.0% 智慧招采 （平台运营） 收入 497.0 497.0 646.1 904.6 增速 21.4% 0.0% 30.0% 40.0% 智慧政务 收入 1234.3 1357.7 1561.4 1951.7 增速 -7.4% 10.0% 15.0% 25.0% 数字建筑 收入 367.4 422.5 549.2 686.5 增速 -7.9% 15.0% 30.0% 25.0% 合计 收入 2823.3 3110