Q2环比改善明显，800G放量提升利润率

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：115.19 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 8.03 流通股本(亿股) 7.50 市价(元) 115.19 市值(亿) 925 流通市值(亿) 864 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,695 9,642 11,928 20,269 23,411 增长率 yoy% 9% 25% 24% 70% 15% 净利润（百万元） 877 1,224 1,612 3,064 3,777 增长率 yoy% 1% 40% 32% 90% 23% 每股收益（元） 1.09 1.52 2.01 3.82 4.70 每股现金流量 1.01 3.05 3.17 1.34 4.06 净资产收益率 8% 10% 12% 19% 19% P/E 105.5 75.6 57.4 30.2 24.5 PEG 8.7 2.2 2.5 0.6 0.5 P/B 8.0 7.7 6.9 5.7 4.6 备注：以 2023 年 8 月 29 日收盘价计算 投资要点  公告摘要：公司发布 2023 年中报，2023 年上半年实现营收 40.04 亿元，同比减少-5.37%，实现净利润 6.14 亿元，同比增加 24.63%，实现扣非归母净利润 5.83 亿元，同比增加 31.55%。  Q2 业绩环比改善明显，800G 带来盈利能力提升。上半年，公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面可靠的交付能力等优势，保持在数通光模块细分市场的领先优势和市场份额。分季度看，公司 23Q2 实现营收 21.67 亿元，同比增长 1.14%，环比增长 17.94%，实现归母净利润 3.64 亿元，同比增长 32.28%，环比增长 45.58%。费用方面，上半年，公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.21 亿元/0.96 亿元/1.66 亿元/-0.73 亿元，同比 3.88%/-9.58%/-14.63%/88.36%，销售/管理/研发/财务费用率为 1.09%/4.67%/8.05%/-1.72%，同比+0.16/-1.08/-0.19/-1.20pct。上半年，销售净利率 16.16%，同比提升 4.59pct，销售毛利率 30.39%，同比提升 3.60pct；单 2季度，销售净利率 18.58%，同比提升 5.77pct。公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升主要是得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效。分产品看，海外传统云数据中心的 200G 和 400G 需求有所下降，但 AI 算力需求拉动的 800G 高端光模块需求正显著增长，未来有望成为业绩贡献的主要来源。  AIGC 加速算力需求放量，800G 有望迎来快速增长。随着 ChatGPT 为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动了 800G 光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代升级，公司 800G 等高端产品取得了良好的订单和市场份额。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 CAGR 11%保持增长，2027 年将突破 200 亿美元。2023 年开始，800G 有望拉动新一轮增长，预计在 2026 年突破 30 亿美元大关。国内市场，数字中国顶层设计的落地将带来算力提升能耗增长，国内数据中心也同步加快新建、扩容步伐，而光模块作为数据中心内部设备互联的载体，在加大 AI 投入的背景下，长期来看光模块市场有望持续扩张。公司是全球光模块龙头，技术能力领先，规模优势显著，批量交付经验充足。根据 Lightcounting 发布的 2022 年度光模块厂商排名，中际旭创和 Coherent 并列全球第一。公司在 400G/200G 占据优势市场份额，800G 率先发布并实现批量，预计有望成为新的业绩增长点。海外市场，公司海外生产基地正在稳步推进，将按计划从泰国工厂量产出货 400G 和 800G 等产品。AI 军备竞赛的开启将大幅拉动算力的增长式需求，同时，前沿科技产业化的落地亦需要云厂商庞大的算力支持，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。未来公司将把握重点客户数据中心上量部署 800G 和在 AI 模型训练所产生的光模块需求机会，加大高端产品出货量，巩固提升公司在海外的先发优势和市场份额。  加大未来新一代产品研发，积极布局硅光/相干/CPO 技术。高算力、低功耗是未来市场的重要发展方向，CPO、硅光技术或将成为高算力场景下“降本增效”的解决方案。根据 Lightcounting 的预测，光通信行业已经处在硅光技术 SiP 规模应用的转折点，使用基于 SiP 的光模块市场份额将从 2022 年的 24%增加到 2028 年的 44%。公司持续加大研发投入，先后布局了硅光芯片、相干光模块以及光电共封装 CPO 等核心技术，目前 1.6T 光模块和 800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO 技术和 3D 封装技术也在持续研发进程中。公司硅光技术领先，在 OFC2022 现场展示基于自主设计硅光芯片 800G 可插拔 OSFP2*FR4 和 QSFP-DD800DR8+硅光光模块；相干方面，公司 200G/400G CFP2 DCO 相干光模块荣获讯石英雄榜“2020 年度光通信最具竞争力产品。此外，公司为谋求长期新增长点，加大对新方向、新产品投入，持续加强对光电产业链及相关领域的投资布局，公司与多家国有投资平台及上市公司合资产业基金，主要面 Q2 环比改善明显，800G 放量提升利润率 中际旭创（300308.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%中际旭创 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 向光模块产业链上游光、电芯片及在汽车、消费电子、物联网等领域的集成电路领域的投资，前期公司通过引入孵化的国产项目芯片，帮助公司实现降本和产业链自主可控，提升产品在国内市场的竞争力。  投资建议：公司是全球光模块龙头，400G/200G 份额领先，800G 产品进入批量供应，同时具备硅光、CPO 和相干模块等前瞻工艺。基于公司高端产品放量进度，我们调整盈利预测，预计 202